11月9日，國家統計局發(fā)布數據顯示，10月CPI環(huán)比和同比漲幅均有回落，PPI環(huán)比小幅上漲，同比由漲轉降。

對此，廣發(fā)宏觀(guān)郭磊在最新的報告中指出，國內通脹放緩打開(kāi)信貸和金融政策空間。

主要觀(guān)點(diǎn)如下：

(資料圖)

10月CPI同比2.1%，自9月2.8%的高點(diǎn)出現了明顯緩和。PPI同比-1.3%，屬2021年以來(lái)首次進(jìn)入負增長(cháng)區間。通脹中樞在進(jìn)一步走低，核心CPI穩定在0.6%的年內低位。

10月CPI同比增長(cháng)2.1%，低于前值的2.8%和市場(chǎng)平均預期的2.4%（Wind口徑）。

10月PPI同比-1.3%，低于前值的-0.9%和市場(chǎng)平均預期的-1.1%（Wind口徑）。

10月核心CPI同比為0.6%，持平于前值，處于年內低點(diǎn)。

CPI同比回落幅度較大一則和基數抬升有關(guān)，去年10月的環(huán)比0.7%是年內次高點(diǎn)，當時(shí)鮮菜價(jià)格從前值的環(huán)比1%躍升至環(huán)比16.6%；二則源于鮮菜、鮮果和水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比由升轉降，這一點(diǎn)應與節后供給釋放，以及區域疫情升溫對餐飲部門(mén)的影響有關(guān)；三則是油價(jià)影響，1國內成品油價(jià)9月21日下調、2再次上調是10月24日，10月國內汽油和柴油價(jià)格環(huán)比分別下降1.2%和1.3%。

10月CPI面臨較高基數。2021年10月CPI環(huán)比由9月的零增長(cháng)驟然上行至超季節性的0.7%，當時(shí)很大程度與菜價(jià)上行有關(guān)。

10月食品CPI環(huán)比只有0.1%，主要與鮮菜、鮮果和水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比下降有關(guān)，三者環(huán)比分別下降4.5%、1.6%和2.3%。

9月、10月CPI交通工具用燃料項的環(huán)比分別為-1.2%、-1.1%，同比分別為19.0%、12.4%。?

豬肉價(jià)格在10月繼續上行。CPI口徑豬肉價(jià)格10月環(huán)比為9.4%，漲幅比前值擴大4.0個(gè)百分點(diǎn)；同比為51.8%，漲幅比前值擴大15.8個(gè)百分點(diǎn)；不過(guò)11月以來(lái)豬肉價(jià)格放緩，農業(yè)部豬肉批發(fā)價(jià)11月均值略低于10月下旬。2022年以來(lái)豬肉經(jīng)歷三波上行脈沖，目前第三波脈沖（8月下旬至10月下旬）似乎已經(jīng)結束。

豬肉價(jià)格在2022年以來(lái)經(jīng)歷三波脈沖。

2022年以來(lái)第一波是4月下旬至5月底，反映一輪較集中的區域疫情得到有效控制；第二波是6月下旬至7月中旬，反映經(jīng)濟修復，同期社零進(jìn)入正增長(cháng)；第三波是8月下旬至10月下旬，反映經(jīng)濟在經(jīng)歷地產(chǎn)下行沖擊后再度低位企穩。l

往后看，11-12月豬肉價(jià)格基數進(jìn)一步抬升，在沒(méi)有明顯的環(huán)比帶動(dòng)項的背景下，CPI大概率進(jìn)一步放緩。成品油價(jià)可能具有小幅支撐，10月24日、311月7日連續上調，但尚不足以改變CPI趨勢。對于2023年來(lái)說(shuō)，5月起豬肉基數就會(huì )逐步抬升，低基數時(shí)段較為短暫，主要是3-4月。新漲價(jià)因素相對更為關(guān)鍵，而它取決于明年的餐飲和消費環(huán)境，這一點(diǎn)仍需繼續觀(guān)察。

以農業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)月均值觀(guān)測，2021年9月-12月分別為19.9、19.9、24.0、24.0元/公斤，11-12月價(jià)格基數顯著(zhù)抬升。2022年1-2月的均價(jià)也在20元以上，3月起才開(kāi)始回落，5月開(kāi)始新一輪逐步上行。

這對應著(zhù)如果不考慮新漲價(jià)因素，單純從基數影響看，2022年11月-2023年2月CPI會(huì )面臨回落壓力；2023年3-4月會(huì )有回升；5月起再度面臨回落壓力。

當然，這里的不確定性是豬周期下一步的走勢，仍需進(jìn)一步做出觀(guān)測。?

PPI環(huán)比由降轉升，但同比依然回落明顯至-1.3%。市場(chǎng)可能會(huì )存在“通縮”的擔憂(yōu)，但目前應該算不上。一則去年的上行主要與煤炭等領(lǐng)域的供求缺口有關(guān)，由此去年四季度“保供穩價(jià)”，由此帶來(lái)明顯的高基數；二則40個(gè)主要行業(yè)中，4同比正增長(cháng)的依然有27個(gè)。從行業(yè)來(lái)看，環(huán)比漲幅擴大的主要有煤炭、非金屬礦（水泥等）、農副食品加工、計算機電子。

10月煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲3.0%，漲幅較前值擴大2.5個(gè)點(diǎn)。非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格由下降0.4%轉為上漲0.6%。農副食品加工業(yè)價(jià)格上漲1.4%，漲幅較前值擴大0.6個(gè)點(diǎn)；計算機通信和其他電子設備制造業(yè)價(jià)格上漲0.9%，漲幅較前值擴大0.8個(gè)點(diǎn)。

CPI-PPI增速差繼續擴大至3%以上，邏輯上這對應著(zhù)中下游利潤空間的繼續改善。不過(guò)2020年以來(lái)，中下游在量上受疫情分布影響下的居民生活半徑約束，這部分彈性更大；單純的利潤率變化不足以描述行業(yè)基本面。

10月CPI同比-PPI同比為3.4%，這一指標從2020年初開(kāi)始下降，底部是2021年10月，后震蕩上行，至2022年8月轉正；9月和10月進(jìn)一步擴大至1.9%和3.4%。

邏輯上來(lái)說(shuō)，CRB、PPI-CRB、PPI、CPI-PPI、CPI大致對應不同類(lèi)型行業(yè)的利潤空間。

當前外需呈加快下滑的態(tài)勢，10月出口本輪首次進(jìn)入小幅負增長(cháng)；在此背景下，擴大內需的必要性上升。11月4日，人民日報文章《把實(shí)施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來(lái)》回顧1998和2008年的擴大內需，指出“實(shí)施擴大內需戰略是應對外部沖擊、穩定經(jīng)濟運行的有效途徑”。而對于擴大內需來(lái)說(shuō)，既涉及逐步優(yōu)化消費環(huán)境，又涉及穩固定資產(chǎn)投資，信貸總量和金融條件的支持必不可少。國內通脹放緩打開(kāi)信貸和金融政策空間。

本文作者：廣發(fā)宏觀(guān)郭磊，原文標題：《國內通脹放緩打開(kāi)信貸和金融政策空間》

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