針對近期美國銀行危機

昨天，美國財長(cháng)耶倫表示：如果有必要，聯(lián)邦政府有意為更多中小型銀行的存款提供擔保支持。

媒體報道：美國財政部正在研究監管機構是否有權在未經(jīng)國會(huì )批準的情況下臨時(shí)為高于FDIC投保上限的存款提供擔保，猜測投保上限會(huì )翻倍，或者FDIC可能為所有存款提供保險。

(相關(guān)資料圖)

因此，美國銀行股大漲，帶動(dòng)風(fēng)險資產(chǎn)大漲。

我的個(gè)人看法：

美國小銀行危機遠未結束

本輪美國的銀行業(yè)危機有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

1，銀行的風(fēng)險管理存在嚴重的問(wèn)題和漏洞，造成實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)負債表創(chuàng )傷

美國銀行業(yè)總體40%的資產(chǎn)是按揭貸款，基于按揭貸款的MBS，長(cháng)期國債。因為幾家大銀行此類(lèi)資產(chǎn)平均比例更低，僅20%左右，所以小銀行的此類(lèi)資產(chǎn)比例大于50%。

美國90%以上的按揭貸款都是固定利率的，期限20-30年。因此，美國小銀行50%以上的資產(chǎn)都是長(cháng)期固定利率資產(chǎn)，粗略估計這部分資產(chǎn)久期大于10年。于是美國的銀行面臨著(zhù)巨大的久期風(fēng)險。

作為對比，中國的銀行業(yè)90%以上的按揭貸款都是浮動(dòng)利率的。彈性而健康。

隨著(zhù)過(guò)去一年美聯(lián)儲大幅加息，這些長(cháng)期固定利率資產(chǎn)如果按照最新市場(chǎng)價(jià)格定價(jià)，已經(jīng)貶值了20%以上（當然，銀行在報表上把此類(lèi)資產(chǎn)計入持有到期賬戶(hù)，賬面并不體現虧損）?？紤]到50%的占比，銀行總資產(chǎn)如果按市場(chǎng)定價(jià)出售，平均貶值10%。

而銀行普遍是10倍以上杠桿的，所以如果就當前市場(chǎng)價(jià)格變現資產(chǎn)，很多美國小銀行已經(jīng)資不抵債，實(shí)質(zhì)破產(chǎn)。并不僅僅是流動(dòng)性問(wèn)題。

2，存款流失

一家金融機構如果存在上面的情況，存量資產(chǎn)按市場(chǎng)價(jià)格實(shí)際破產(chǎn)，并不是一定會(huì )死。只要還能維持正常的資產(chǎn)增速，資產(chǎn)和負債健康增長(cháng)，那新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就可以稀釋之前的虧損資產(chǎn)。時(shí)間就能解決一切的問(wèn)題。

而且現在的問(wèn)題是：

美國全行業(yè)的存款在流失。

這個(gè)存款流失并不是硅谷銀行的風(fēng)險爆發(fā)之后才發(fā)生的，而是在己之前已經(jīng)持續了半年，并不是個(gè)別銀行的現象，而是全行業(yè)總體的現象。

本世紀以來(lái)，第一次，持續半年時(shí)間，全美銀行業(yè)存款負增長(cháng)。

這背后的兩個(gè)原因。

美國總體的貨幣增速在下行，已經(jīng)轉負。

2. 美國銀行的存款大多是無(wú)息和低息存款。

以富國銀行為例，存款成本僅不到0.5%。無(wú)息和低息存款占比一半。

隨著(zhù)利率大幅上升，這些無(wú)息和低存款面臨著(zhù)極高的機會(huì )成本，開(kāi)始向貨幣市場(chǎng)基金轉移。

當存款流失。一個(gè)銀行如果要維持自己的資產(chǎn)負債表規模甚至增長(cháng)，只能從市場(chǎng)上去使用一些高價(jià)負債，比如銀行間市場(chǎng)的短期流動(dòng)性，考慮到現在美國整個(gè)利率曲線(xiàn)是大幅倒掛的，短端明顯高于長(cháng)端，即便是匹配了新的資產(chǎn)，實(shí)現資產(chǎn)負債表增長(cháng)，那新增資產(chǎn)負債也是倒掛的，也是飲鳩止渴。

即便聯(lián)邦政府為更多中小型銀行的存款提供全額擔保支持，只是短期遏制居民和企業(yè)從小銀行擠兌，轉移存款到大銀行的行為，不能改變全行業(yè)存款下降的事實(shí)，不改變銀行溫水煮青蛙慢慢死的結果。

而且，全額擔保極大可能是會(huì )被國會(huì )反對的。因為逆向選擇和道德風(fēng)險無(wú)邊無(wú)際。對國民的利益構成極大威脅。

舉個(gè)簡(jiǎn)化而極端的例子，如果存款完全政府兜底，那儲戶(hù)根本不需要辨別銀行的風(fēng)險和質(zhì)地，誰(shuí)的利率高就存誰(shuí)那里。那么，我可以去美國開(kāi)一家銀行，高息攬儲10個(gè)億，都貸款給我媽的公司，我媽的公司可以雇我的女兒做CEO，每年給她發(fā)3個(gè)億獎金，3年后之后，10個(gè)億花光，公司破產(chǎn)。銀行貸款收不回來(lái)，也破產(chǎn)，10億存款損失由納稅人承擔，但都輸送給了我女兒。

如果美國政府不能全額擔保存款，那么存款從小銀行流向大銀行，加速小銀行死亡，大概率還是依然會(huì )發(fā)生的。

所以，除非美聯(lián)儲大幅降息到2%以下，低于大部分銀行存量資產(chǎn)的利率水平，并繼續大幅QE擴表，美國小銀行的問(wèn)題是無(wú)解的。

但以上基本是不可能的。

因為本輪銀行危機，本質(zhì)上就是美國的小銀行自己的風(fēng)險管理問(wèn)題，如果他們當初發(fā)放的都是浮動(dòng)利率貸款，而非固定的貸款全然，不可能有這樣的結果反而會(huì )受益于加息帶來(lái)的資產(chǎn)收益率上行。

在這個(gè)過(guò)程中，實(shí)體經(jīng)濟不僅沒(méi)有受害，反而是受益的。一個(gè)普通的美國家庭，相比疫情前，工資增長(cháng)了20%以上。疫情前購買(mǎi)的房產(chǎn)已經(jīng)大幅升值，但是每個(gè)月的月供維持不變。家庭的資產(chǎn)和可支配收入都是顯著(zhù)改善的。所以，美國的實(shí)體經(jīng)濟韌性十足，美國的通脹極其頑固。

而銀行就是老百姓的這種改善的對立面。一定程度可以說(shuō)，這一輪美國的老百姓剪了銀行的羊毛，割了銀行的韭菜。但這不是老百姓故意干壞事，是銀行自己太蠢，太遲鈍，在風(fēng)險管理上，用尸位素餐來(lái)說(shuō)，毫不為過(guò)。

我是一周前才聽(tīng)人說(shuō)美國銀行90%以上的按揭貸款都是固定利率的，當時(shí)我的感受是震驚的，我無(wú)法相信，這種極其不專(zhuān)業(yè)和不嚴謹的行為，竟然發(fā)生在美國整個(gè)銀行業(yè)。銀行管理層竟然如此愚蠢遲鈍，美國監管竟然如此毫無(wú)作為，事先沒(méi)有任何風(fēng)險警示和監管干預。

我查閱和求證了2天，發(fā)現真的是這樣！

即便美聯(lián)儲已經(jīng)開(kāi)始快速加息，他們依然沒(méi)有做出應對，愚蠢和遲鈍得令人難以置信。

雖然很多小銀行的死亡大概率難以避免，但本輪危機，完全不能跟2008年相比，對實(shí)體經(jīng)濟的影響遠遠小于2008年。就是銀行自己的問(wèn)題。

區別于2008年居民部門(mén)資產(chǎn)價(jià)格暴跌，杠桿崩潰重創(chuàng )。本輪居民部門(mén)不僅沒(méi)有變壞，反而是變好了。美國企業(yè)部門(mén)，總體并不依賴(lài)銀行體系融資，有著(zhù)發(fā)達的直接融資市場(chǎng)。因為銀行危機，長(cháng)短利率下行，企業(yè)的融資成本反而下降，大企業(yè)甚至是受益的。這也是大型科技公司占比高的標普500指數近期為什么如此堅挺的原因。會(huì )有一些依賴(lài)銀行的小企業(yè)受到傷害，但這在美國整個(gè)經(jīng)濟中比重不大。

區別于2008年，美國的系統重要性大銀行位于風(fēng)暴核心，本輪問(wèn)題主要在區域銀行。

美國的銀行業(yè)總資產(chǎn)大約20萬(wàn)億美元，區域銀行占比1/3，總資產(chǎn)表大約7萬(wàn)億。美國總的負債（政府+企業(yè)+居民）合計近70萬(wàn)億，區域銀行占比僅1/10。只要處理平穩，并不會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟造成特別大的打擊。

美國納稅人沒(méi)有理由為這些愚蠢的區域銀行管理層，股東買(mǎi)單。

所以，本輪銀行危機，對實(shí)體經(jīng)濟的影響有限，遠小于2008年。

但至于對金融市場(chǎng)的影響，不確定性則會(huì )高得多。

畢竟僅美國區域銀行就由7萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負債表。還有情況類(lèi)似的歐洲銀行。

之前已經(jīng)被合并的瑞士信貸，其資產(chǎn)負債表之前多年萎縮，構成其脆弱的基礎，而另一家資產(chǎn)負債表多年萎縮的大銀行，是德意志銀行。（下圖的摩根大通和匯豐，是用來(lái)襯托和對比他們的）

我還沒(méi)有來(lái)得及細致的研究德意志銀行的資產(chǎn)負債表細項。但大方向來(lái)說(shuō)，一家高杠桿的大型金融機構長(cháng)期縮表，一般情況，只要遇到金融條件收緊，都是很危險的。

而這些銀行跟金融市場(chǎng)的聯(lián)系廣泛和復雜。各種隱秘的角落，都可能帶來(lái)意想不到的沖擊。

所以，未來(lái)一段時(shí)間，金融市場(chǎng)上，還是要小心一些。

本文作者：李蓓，來(lái)源：半夏投資，原文標題：《美國銀行危機遠未結束》

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