一季度的中國經(jīng)濟算不算“強現實(shí)”？

【資料圖】

應該說(shuō)，真正超預期的只有出口，因為貿易順差增速從去年四季度的1%直接跳升至44%，拉動(dòng)了GDP增速1.4個(gè)百分點(diǎn)，是真正的“弱預期VS強現實(shí)”。

至于消費，表現出的不是現實(shí)和預期的差異，而是宏觀(guān)和微觀(guān)的差異、數據和體感的差異、同比和環(huán)比的差異。

受益于疫后消費補償性恢復，一季度社零同比增速從去年四季度的-2.7%上升至5.8%，但3月數據也顯示，消費開(kāi)始進(jìn)入“高同比、低環(huán)比”的第二階段 。如果不考慮低基數效應，僅看季調后的環(huán)比增速，今年3月社零環(huán)比只有0.15%，明顯低于2017-2021年之間的任何一年，僅高于2022年3月，也明顯低于今年2月0.67%的環(huán)比增速。

疫后消費修復可以分成兩種，一種是場(chǎng)景修復，一種是收入修復。

季調環(huán)比是評估今年消費復蘇的重要視角，從兩種消費修復的環(huán)比折年數變化來(lái)看，以餐飲、化妝品、服裝為代表的場(chǎng)景修復類(lèi)消費，1-2月改善普遍較快，但到了3月開(kāi)始出現放緩跡象。以可選消費為代表的收入類(lèi)消費，1-2月修復偏慢，3月開(kāi)始出現走勢分化。

出行類(lèi)商品消費（紡服、化妝品等）今年1-2月環(huán)比增速高于2017-2019年同期均值13個(gè)百分點(diǎn)，也高于過(guò)去6年同期均值20個(gè)百分點(diǎn)。但是今年3月，出行類(lèi)商品消費和餐飲消費的環(huán)比增速均出現放緩，其中出行類(lèi)商品消費的環(huán)比增速接近2017-2019年同期均值，而餐飲消費環(huán)比增速低于2017-2019年同期均值。

3月以來(lái)的高頻數據也驗證了場(chǎng)景類(lèi)消費修復的放緩跡象，比如地鐵出行人數、擁堵延時(shí)指數在1-2月快速回升后，3月逐漸進(jìn)入了平穩期。

即將到來(lái)的五一假期可能迎來(lái)出行類(lèi)消費的又一次修復?！靶率畻l”以來(lái)，居民尚未經(jīng)歷長(cháng)假（清明節僅放了一天），積壓三年的遠途旅行意愿可能在今年五一假期出現補償性恢復。從五一訂票數據看，出行類(lèi)消費已經(jīng)顯示出再度走強的可能性。比如截至4月10日，美團平臺五一期間國內住宿、交通、景點(diǎn)門(mén)票的預訂量已經(jīng)較2019年同期增長(cháng)約200% 。

收入修復類(lèi)消費今年1-2月普遍改善較慢，進(jìn)入3月后走勢分化。其中以通訊器材等為代表、受政策影響較小的可選消費品，年初以來(lái)環(huán)比修復慢于出行類(lèi)消費，但方向持續改善。

今年1-2月可選類(lèi)消費的環(huán)比增速高于2017-2019年均值8.2個(gè)百分點(diǎn)，低于出行類(lèi)消費和餐飲消費的13.2個(gè)百分點(diǎn)和13.1個(gè)百分點(diǎn)。但是3月可選類(lèi)消費的環(huán)比依舊超過(guò)了2017-2019年同期均值2.9個(gè)百分點(diǎn)，而出行類(lèi)消費環(huán)比改善則明顯放緩。

由于沒(méi)有政策支持，大多數可選消費的修復主要依靠居民收入改善和消費傾向（當季消費支出/當季可支配收入）回升，所以可選消費的復蘇是一個(gè)慢變量。

1季度城鎮調查失業(yè)率從5.6%降至5.3%，居民可支配收入增速從去年四季度的4.2%升至5.1%，居民消費傾向開(kāi)始好轉并超過(guò)了2020-2021年同期水平，這些都是可選消費修復的信心。

不過(guò)居民收入和消費意愿的持續恢復依賴(lài)于企業(yè)利潤、內外部環(huán)境和長(cháng)期信心等多重因素，如果沒(méi)有政策支持，可選消費的修復也需要耐心。

另一種收入修復類(lèi)消費則是以汽車(chē)為代表，受政策影響明顯，在走勢上表現出較強的政策相關(guān)性。

受燃油車(chē)和新能源車(chē)購置補貼退坡的影響，今年1-2月居民購車(chē)意愿偏弱，汽車(chē)消費同比增速相比去年12月下滑了14個(gè)百分點(diǎn)至-9.4%，環(huán)比增速也低于2017-2019年同期均值1.4個(gè)百分點(diǎn)，在各類(lèi)可選消費品中表現最弱。

3月各地政府和車(chē)企加大促銷(xiāo)力度，汽車(chē)消費環(huán)比大幅回升，增速高于2017-2019年同期均值15.8個(gè)百分點(diǎn)。目前看熱度已經(jīng)延續至4月上旬，乘聯(lián)會(huì )數據顯示4月1-16日乘用車(chē)市場(chǎng)零售66.5萬(wàn)輛，環(huán)比3月同期增長(cháng)15%（往年4月汽車(chē)消費弱于3月）。

由于補貼政策對汽車(chē)消費的影響較大，去年財政補貼政策一定程度透支了今年居民汽車(chē)消費潛力。如果沒(méi)有政策支持，今年汽車(chē)消費可能弱于其他可選消費的修復程度，具體走勢還與后續補貼政策有關(guān)。

簡(jiǎn)單總結，從一季度數據來(lái)看，消費的現實(shí)表現難以用簡(jiǎn)單的強弱描述，實(shí)際情況更復雜：既有場(chǎng)景類(lèi)消費的強復蘇，也有收入類(lèi)消費的弱修復；前期強復蘇的線(xiàn)下出行已經(jīng)開(kāi)始放緩，前期弱修復的可選消費還在持續改善；盡管宏觀(guān)數據整體較好，但對于不同收入人群和不同消費類(lèi)別，冷暖依然差異很大。

風(fēng)險提示：

居民收入端的修復低于預期，居民失業(yè)率短期改善幅度低于預期，居民消費意愿修復力度弱于預期。

本文來(lái)源：天風(fēng)宏觀(guān)宋雪濤，作者宋雪濤，執業(yè)編號：S1110517090003，孫永樂(lè )，執業(yè)編號：S1110523010001，原標題：《消費算不算強復蘇》

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