核心觀(guān)點(diǎn)：

1、消費從春節前的快速修復，到有所回落，再到溫和修復的過(guò)程，目前仍然走在溫和修復的路上。5-8月會(huì )相對弱一點(diǎn)，三季度末、四季度會(huì )改善的更加明顯。

2、目前來(lái)看，消費領(lǐng)域，大額消費景氣度恢復的更快；房地產(chǎn)下半年也會(huì )逐步改善彈性；出口相關(guān)的領(lǐng)域，我們產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢非常明顯。

(相關(guān)資料圖)

3、高端白酒標桿性產(chǎn)品的價(jià)格，不會(huì )像過(guò)去那么大幅波動(dòng)，而是長(cháng)時(shí)間會(huì )在區間里面小幅波動(dòng)。如果真的暴跌，那有可能是一次歷史性的錯殺，會(huì )帶來(lái)非常好的投資機會(huì )。

這個(gè)行業(yè)的份額在加速集中，這是趨勢，龍頭公司更加穩健。

4、消費板塊下半年是一個(gè)震蕩向上的走勢。

5、經(jīng)濟如果全面改善了，大眾消費品也會(huì )明顯改善，這個(gè)彈性也不小。真的順周期改善起來(lái)，少則50%多則翻倍，也不是沒(méi)有可能。?

6、醫藥反腐敗清理好之后，讓真正有產(chǎn)品競爭力、市場(chǎng)競爭力的公司得到更好的發(fā)展，所以按理是一個(gè)對長(cháng)期非常好的事情。

7、消費品股票不能太過(guò)看短期，至少以2到3年的投資周期去看，用放長(cháng)線(xiàn)釣大魚(yú)的心態(tài)去投資。

8、風(fēng)險主要來(lái)自于復蘇的宏觀(guān)背景不夠。比如外部因素影響，以及國內節奏的影響。因為確實(shí)現在中國經(jīng)濟不僅面臨自身的問(wèn)題，也面臨跟外部競爭的問(wèn)題，這個(gè)因素可能是最大的背景風(fēng)險。

8月9日，華創(chuàng )證券總裁助理兼研究所所長(cháng)、大消費組組長(cháng)董廣陽(yáng)在澎湃新聞《首席連線(xiàn)》節目中分享了對市場(chǎng)的看法。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

消費整體仍在溫和復蘇

問(wèn)：您如何看待接下來(lái)消費的復蘇情況？

董廣陽(yáng)：總體來(lái)講，主脈絡(luò )上來(lái)講，相比去年仍然是一個(gè)修復的過(guò)程。

從春節前的快速修復，到有所回落，再到溫和修復的過(guò)程，目前仍然走在溫和修復的路上。這個(gè)修復的邊際彈性并不大，但是邊際改善仍然在進(jìn)行，這是一個(gè)基本的特點(diǎn)。

二、三季度，相對來(lái)說(shuō)弱一點(diǎn)，尤其是5-8月會(huì )相對弱一點(diǎn)。但是隨著(zhù)中秋、國慶，政策逐步推進(jìn)，大家信心改善，以及經(jīng)濟體內部經(jīng)濟循環(huán)流動(dòng)速度加快，我估計到三季度末、四季度，會(huì )改善的更加明顯，尤其春節，我們更加期待一些。?

看好大額消費、房地產(chǎn)、出口相關(guān)領(lǐng)域

問(wèn)：隨著(zhù)復蘇持續深入，您最看好具有哪些屬性品種或者行業(yè)的復蘇情況？ ? ?

董廣陽(yáng)：目前來(lái)看，消費領(lǐng)域，大額消費景氣度恢復的更快。比如汽車(chē)方面——新能源汽車(chē)，既有政策也有消費，消費的氛圍正在不斷起來(lái)。家電領(lǐng)域也不錯，過(guò)去幾年經(jīng)歷了一次去庫存的過(guò)程，剛好今年也進(jìn)入了一個(gè)低庫存，去完之后改善的過(guò)程。?

以及房地產(chǎn)。雖然今年上半年房地產(chǎn)不好，但是隨著(zhù)下半年有所預期改善，也會(huì )逐步改善彈性。這兩塊我們感受到是相對偏好一點(diǎn)。

第三，出口相關(guān)的領(lǐng)域。中國企業(yè)在成本、性?xún)r(jià)比上具有非常大的優(yōu)勢，尤其在海外通脹比較明顯時(shí)，包括對亞非拉地區，中東地區，我們產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢還是非常明顯。

所以在出口相關(guān)的、生活消費相關(guān)的領(lǐng)域，目前也非常具有競爭力，所以仍然保持一個(gè)非常好的勢頭，這也是資本市場(chǎng)現在在加強關(guān)注的領(lǐng)域。

龍頭白酒穩健性?xún)r(jià)值更好

問(wèn)：對未來(lái)白酒企業(yè)的競爭格局，您有什么看法？您更看好哪類(lèi)酒企接下來(lái)的發(fā)展？

董廣陽(yáng)：未來(lái)名優(yōu)白酒（老八大名酒），都是多產(chǎn)品組合、多渠道組合的模式。高端白酒這個(gè)標桿性產(chǎn)品的價(jià)格，不會(huì )像過(guò)去那么大幅波動(dòng)，而是長(cháng)時(shí)間會(huì )在區間里面小幅波動(dòng)，有相對穩定的狀態(tài)，業(yè)績(jì)增長(cháng)也更加有穩健性。?

從這個(gè)角度講，雖然缺乏了過(guò)去那種特別大的彈性，但是也避免了很多短期大幅下跌的擔憂(yōu)。如果投資者還是按照歷史的經(jīng)驗去思考這個(gè)行業(yè)，比如擔心后面大幅下跌，然后又暴跌股票，再去找機會(huì )，這樣可能比較難指望。

但如果真的這么來(lái)，那有可能是一次歷史性的錯殺，會(huì )帶來(lái)非常好的投資機會(huì )。我認為白酒行業(yè)高端名優(yōu)酒的邏輯跟以前有所不同，名優(yōu)酒以外的行業(yè)仍然會(huì )走較大周期波動(dòng)的特點(diǎn)。

雖然上面各個(gè)高端酒的價(jià)格不往下擠壓了，但是各家名酒企業(yè)都推出了更多的產(chǎn)品線(xiàn)，下沿勢能釋放，通過(guò)其他產(chǎn)品的下沿釋放，也擠壓了這個(gè)行業(yè)。

擠壓這個(gè)行業(yè)，（使）名酒以外的一些酒廠(chǎng)仍然面臨比較大的壓力。雖然沒(méi)有直接價(jià)格的（壓制），但是競爭力（上），供給增加他們仍然會(huì )下去，下去之后甚至也很難再出現過(guò)去五倍、十倍的大彈性，會(huì )有一些超跌之后的彈性，幅度會(huì )小一點(diǎn)，但是缺乏大彈性。

所以，這個(gè)行業(yè)的份額在加速集中，這是趨勢，龍頭公司更加穩健。其他公司下跌之后，肯定仍然有反彈、回升，但是幅度不像以前那么大，

投資龍頭公司的穩健性?xún)r(jià)值更好，這是我覺(jué)得重要的一個(gè)觀(guān)點(diǎn)。

消費板塊下半年震蕩向上

問(wèn)：您認為消費板塊接下來(lái)走勢是什么？其中邏輯您能給我們分析一下嗎？有望出現反彈或者反轉嗎？?

董廣陽(yáng)：我認為是一個(gè)震蕩向上的走勢。最悲觀(guān)的時(shí)候在6月底，如果按照六月底的預期，沒(méi)有任何政策預期改變，沒(méi)有任何經(jīng)濟的（幫助），或者得不到關(guān)注，那就會(huì )滑向進(jìn)一步的壓力。很難避免中秋、國慶大家互相廝殺，更加激烈的內卷。

隨著(zhù)國家政策明確出面，中央關(guān)注，大家信心會(huì )有所改善。在實(shí)質(zhì)性的（方面），比如買(mǎi)房、房貸利率，包括其他一些方面，能夠增加一些社會(huì )的交易，增加一些社會(huì )的流通，貨幣乘數能起來(lái)，大家信心就會(huì )有所改善。

這一段首先是政策底帶來(lái)信心的改善預期，預期其中的因素，所以有所回升?；厣⒉皇且环L(fēng)順，而是一波三折。雖然這邊（政策）改變過(guò)來(lái)，但真落實(shí)到大量交易，也需要一個(gè)積累的過(guò)程。

大家并不是說(shuō)有了一點(diǎn)點(diǎn)小動(dòng)作就開(kāi)始放開(kāi)了，大家處于謹慎狀態(tài)時(shí)，肯定要幾步驗證。覺(jué)得未來(lái)真的可以相信，可以看到這個(gè)觀(guān)點(diǎn)，才會(huì )放開(kāi)消費。

所以是一個(gè)先積累的過(guò)程。比如預期過(guò)高了，然后有所回調的過(guò)程。再隨著(zhù)到年底春節（剛性消費最強的時(shí)期），疊加政策現在提出來(lái)到落地，再到影響到居民的生活和消費，可能三到五個(gè)月時(shí)間，剛好遇上了春節，那這樣會(huì )進(jìn)一步激發(fā)大家消費欲望和能力，會(huì )帶來(lái)進(jìn)一步的行情，震蕩向上的行情概率更大一些。?

真的順周期改善起來(lái)，少則50%多則翻倍

問(wèn)：您最近看好大消費板塊的哪些投資主線(xiàn)？

董廣陽(yáng)：投資主線(xiàn)上來(lái)講，比如今年的新能源汽車(chē)整車(chē)，包括家電，還有出口；包括隨著(zhù)中國經(jīng)濟逐步改善之后順周期的一些領(lǐng)域，比如家居，白酒。

白酒實(shí)際是跟隨順周期最靈敏的領(lǐng)域。只要真正經(jīng)濟好起來(lái)，白酒消費就都會(huì )好起來(lái)。社會(huì )經(jīng)濟活動(dòng)增加，人與人之間的交流就增加，自然而然酒的消費就會(huì )增加，最后股票也會(huì )起來(lái)。?

最后經(jīng)濟如果全面改善了，大眾消費品也會(huì )明顯改善，這個(gè)彈性也不小。當下都處于各方面底部，成本處于高位，需求、業(yè)績(jì)和估值都處于低位。真的順周期改善起來(lái)，彈性還是不小，少則50%多則翻倍，彈性也不是沒(méi)有（可能）。

剛才講的幾條主線(xiàn)以及邏輯、順序。投資者肯定會(huì )多做選擇，因為有些投資者覺(jué)得我喜歡車(chē)就買(mǎi)車(chē)了，我喜歡白酒，反正要起來(lái)可能半年之后起來(lái)的，或者三個(gè)周期，那我現在就買(mǎi)了。反正至少政策在托底，我們也跌不下去多少。

所以大家現在這個(gè)階段都會(huì )買(mǎi)一買(mǎi)，所以整體來(lái)講會(huì )是一個(gè)震蕩的向上的過(guò)程。

醫藥后期會(huì )有比較好行情

問(wèn)：您認為接下來(lái)大消費板塊是賽道行情，還是個(gè)股行情？您有什么策略建議？

董廣陽(yáng)：現在來(lái)講，資本市場(chǎng)里消費、科技，TMT，包括新能源汽車(chē)這些領(lǐng)域，大家都是偏賽道化的差異。

首先，如果真的經(jīng)濟起來(lái)，那肯定是賽道整體轉變，大量資金涌向消費。但是從個(gè)股角度講，消費這個(gè)行業(yè)，權重投資里20%、30%是這個(gè)賽道，但是70%、80%仍然是自下而上的個(gè)股選擇。

我們仍然要去找具有競爭力、阿爾法行情的公司。其次再去找具有貝塔行情的、隨著(zhù)行情環(huán)比改善的貝塔型公司，肯定是這樣自下而上的要求更精細一點(diǎn)，要求更多一點(diǎn)，因為個(gè)股選擇太多了。

消費如果包含醫藥的話(huà)，醫藥后面應該也會(huì )有比較好的行情。實(shí)際上中國醫藥大背景的邏輯已經(jīng)非常好，老齡化已經(jīng)明顯出現，第一波嬰兒潮的人已經(jīng)開(kāi)始退休了，對養生和健康的關(guān)注度已經(jīng)大幅提高了，未來(lái)這方面需求非常大。

但同時(shí)我們的醫藥板塊，今年一波三折，剛開(kāi)始不錯，但是后來(lái)又掉下來(lái)很多。最近又因為一些政策的邏輯，資本上過(guò)于擔心短期反腐敗帶來(lái)的業(yè)績(jì)影響，這種下跌其實(shí)不合理，或者過(guò)度短期化了。? ? ? ?

反腐敗清理好之后，讓真正有產(chǎn)品競爭力、市場(chǎng)競爭力的公司得到更好的發(fā)展，所以按理是一個(gè)對長(cháng)期非常好的事情，這樣代表著(zhù)未來(lái)明明有非常大潛力的行業(yè)已經(jīng)明顯往上走了，但是短期因為一些不利于短期，但利于長(cháng)期的因素，反而下跌了，那我覺(jué)得未來(lái)后續的機會(huì )也挺大。

外部競爭可能是最大的背景風(fēng)險 ? ? ? ?

問(wèn)：展望2023年下半年，您認為對大消費板塊投資，投資者應該特別防范哪些風(fēng)險和不確定性？您認為行業(yè)中最大的灰犀牛是什么？? ? ? ? ?

董廣陽(yáng)：如果我們不考慮國家層面的因素，大家對未來(lái)十年，中央也講了，迎來(lái)驚濤駭浪的年份。如果沒(méi)有大的背景因素影響，我們行業(yè)自身確實(shí)應該處于一個(gè)改善的階段，改善回升的周期非常明顯。? ? ? ? ?

風(fēng)險主要來(lái)自于復蘇的宏觀(guān)背景不夠。比如外部因素影響，以及國內節奏的影響。因為確實(shí)現在中國經(jīng)濟不僅面臨自身的問(wèn)題，也面臨跟外部競爭的問(wèn)題，這個(gè)因素可能是最大的背景風(fēng)險，宏觀(guān)的權重比以前提高了很多，這是一個(gè)方面。

第二方面，各個(gè)行業(yè)自身來(lái)講，可能是（有）被庫存消化，或者這方面的問(wèn)題，我們這兩年，確實(shí)從行業(yè)中、從國家中長(cháng)期結構調整來(lái)講，是有必要的。短期來(lái)講，我們有些行業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)，包括金融、醫藥，這些行業(yè)都在做結構性的調整。 ? ?

因為處于調整中，所以使得大家對快速發(fā)展的意愿，以及企業(yè)的利潤波動(dòng)會(huì )加大一些。所以這個(gè)角度來(lái)講，使得行業(yè)里面恢復的速度會(huì )緩慢一點(diǎn)，這個(gè)也是有可能。

但總體來(lái)講，在這種情況下，我們要關(guān)注具有核心競爭力的公司。在這一輪里，它雖然也同步受阻，但是它的市場(chǎng)份額和未來(lái)潛力可能變得更大。這樣的話(huà)，現在布局，在未來(lái)等到這樣的調整都過(guò)去之后，它很有可能給我們帶來(lái)非常大的超額收益。

消費品股票不能太過(guò)看短期，至少以2到3年的投資周期去看，用放長(cháng)線(xiàn)釣大魚(yú)的心態(tài)去投資。

董廣陽(yáng)從業(yè)證書(shū)編號：S0360518040001

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本文作者：劉蘊儀 來(lái)源：投資作業(yè)本

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