本周二，三大美股指尾盤(pán)加速下跌，收盤(pán)接近日低，集體跌至少1%，標普和道指分別創(chuàng )8月2日和7月6日以來(lái)最大跌幅。

研究資金流二十載的專(zhuān)家、高盛董事總經(jīng)理兼高級衍生品策略師Scott Rubner認為，尾盤(pán)拋售的元兇是和標普500指數掛鉤的零日到期期權（0DTE），這類(lèi)期權加劇了美股大盤(pán)的跌勢，導致標普在20分鐘內跌約0.4%。

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Rubner指出，做市商需要保持賬面平衡，因此必須在期權交易單大量涌入時(shí)大舉買(mǎi)賣(mài)股票，周二執行價(jià)為4440的看跌0DTE期權交易激增，整個(gè)交易日內有將近10萬(wàn)份合約易手，名義價(jià)值450億美元，這迫使做市商采取行動(dòng)。

由于這些期權的成本在周二交易日尾聲時(shí)迅速從0.7美元飆升至9美元，做市商紛紛采取對沖措施，保持市場(chǎng)中立，這種情況下就意味著(zhù)資金大舉撤離股市。Rubner稱(chēng)：“屏幕上沒(méi)有足夠的流動(dòng)性應對做市商在短短 20分鐘內進(jìn)行如此戲劇性的Delta對沖?！?/p>

0DTE期權——“在壓路機前撿硬幣”

華爾街見(jiàn)聞今年稍早曾介紹過(guò)0DTE期權，并援引華爾街人士的比喻稱(chēng)，出售它的風(fēng)險就像“在壓路機前撿硬幣”。

因為這類(lèi)期權的到期時(shí)間只剩下不到24小時(shí)，所以它可以在短短幾個(gè)小時(shí)內獲得巨額回報。但它帶來(lái)的既有高收益的可能，也有巨大的風(fēng)險，讓給賣(mài)出期權的做市商和交易員可能面臨重大的風(fēng)險管理問(wèn)題。

摩根大通的首席市場(chǎng)策略師兼全球研究聯(lián)席主管 Marko Kolanovic今年2月警告稱(chēng)，0DTE交易量的爆炸式增長(cháng)可能造成與2018年初同一級別的市場(chǎng)災難。Kolanovic 的模型顯示，0DTE的每日名義交易量目前約為1萬(wàn)億美元。一旦市場(chǎng)出現大幅下跌，做市商被迫平倉引爆的危機，0DTE可能帶來(lái)盤(pán)中300億美元的賣(mài)盤(pán)規模。

本周稍早，野村證券和花旗公布的研究就體現了0DTE本月交易極為活躍帶來(lái)的拋售威脅。

野村估算，上周四，約有186萬(wàn)份和標普500掛鉤的0DTE期權換手，占標普總成交量的55%，占比創(chuàng )最高紀錄。8月才過(guò)半，月內就有四天的0DTE期權交易量躋身十大最高交易日之列。

野村的策略師Charlie McElligott稱(chēng)，交易日內的拋售推動(dòng)了0DTE期權的行為變化，他們的行為和我們過(guò)去看到的大幅反彈截然不同。無(wú)論是交易波動(dòng)、區間還是超調，0DTE作為完美工具的環(huán)境已經(jīng)成熟，可它同時(shí)也助長(cháng)了這類(lèi)波動(dòng)。

“得益于0DTE，股市的有限下跌（低于 1%）可能會(huì )導致均值迅速回歸到正常狀態(tài)……但任何更痛苦的事情都會(huì )讓一切打賭都失敗?！?/p>

花旗的美股交易策略主管Stuart Kaiser則是注意到，交易員青睞的0DTE期權從看漲轉變?yōu)榭吹?。其數據顯示，過(guò)去20天內，看跌期權的交易量比看漲期權多了將近10%，而之前兩個(gè)月，都是投資資金主要都流入看漲期權。

瑞銀：拋售恰逢0DTE看跌期權購買(mǎi)浪潮

瑞銀集團的交易部門(mén)也贊同這一觀(guān)點(diǎn)。在周二的一份報告中，該團隊對0DTE的三個(gè)特別繁忙的交易日進(jìn)行了案例研究：7 月 27 日，有關(guān)日本央行可能采取鷹派貨幣政策的消息傳出；8月4日，美國最新月度非農數據公布；8月10日，美國CPI通脹指標發(fā)布。

瑞銀團隊發(fā)現，7 月 27 日和 8 月 4 日下午的拋售恰逢一波0DTE看跌期權購買(mǎi)浪潮。8 月 10 日，早盤(pán)的暴跌同樣是由看跌期權交易推動(dòng)的，當投資者在盤(pán)中晚些時(shí)候開(kāi)始在這些合約上獲利時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)向發(fā)生轉變，然后吸引交易員買(mǎi)入看漲期權追逐收益，進(jìn)一步推高股市。

Rubner表示，放大0DTE的影響是因為，在不影響股票價(jià)格的情況下交易股票變得越來(lái)越困難。據他估計，過(guò)去兩周流動(dòng)性狀況惡化了 56%。

標普500 指數當地時(shí)間收盤(pán)自3月底以來(lái)首次低于50日移動(dòng)均線(xiàn)。彭博社匯編的數據顯示，過(guò)去五個(gè)交易日該指數的高低波動(dòng)幅度平均為1%，波動(dòng)幅度幾乎是7月份水平的兩倍。

Rubner警告說(shuō)，波動(dòng)性加劇以及上漲勢頭減弱可能會(huì )使基于規則的投資者變成賣(mài)家。 “這不再是逢低買(mǎi)入的市場(chǎng)?！笔袌?chǎng)情緒和基調正在發(fā)生新的變化，

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