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核心觀(guān)點(diǎn)：

1、在目前經(jīng)濟相對來(lái)講比較弱又在穩步回升的過(guò)程當中，你要期待大牛市當然不是很現實(shí)，但是A股市場(chǎng)整體上來(lái)講風(fēng)險還是可控的。

用一句話(huà)來(lái)總結就是“高度不高，震蕩很長(cháng)”，后市預計橫盤(pán)為主。

2、順周期的股票難以持續表現。因為到目前為止，經(jīng)濟預期提升的力度還是比較有限，是穩步回升，但是什么時(shí)候有大的提升？速度比較慢，時(shí)間會(huì )比較長(cháng)。

3、短期我們還是繼續看好科技成長(cháng)，科技成長(cháng)股到目前為止已經(jīng)調整得比較充分，創(chuàng )新和政策加碼有望催化新的反彈。大家要抓住“科技成長(cháng)”這個(gè)牛鼻子，這是我們今年行情的特點(diǎn)。風(fēng)格切換至少到今年年底或者明年年初。

4、雖然今年的科技股看上去非常散亂，但主線(xiàn)條是可以把握的，主要是兩個(gè)方向.....?計算機和傳媒已經(jīng)炒完了，現在重點(diǎn)在電子和通信上，如果電子通信表現結束了，后面還有軍工，還有機械，所以科技股行情還有很多內容一個(gè)個(gè)排下去。

近日，國泰君安研究所所長(cháng)黃燕銘在818理財直播節上就未來(lái)的經(jīng)濟、政策和市場(chǎng)作出了上述分析和判斷。

黃燕銘曾榮獲新財富杰出研究領(lǐng)袖獎、賣(mài)方分析師水晶球獎金牌領(lǐng)隊第一名。他的“三朵花”理論也為不少人知曉。? ? ? ? ?

以下是投資作業(yè)本Pro（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

經(jīng)濟企穩，等待反彈

問(wèn)：如何看待接下來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟運行？??經(jīng)濟反彈還需要多久？? ? ? ? ?

黃燕銘：經(jīng)濟在經(jīng)歷了4-5月的整體壓力之后，中國經(jīng)濟到今年三季度基本上已經(jīng)企穩。6月以來(lái)PMI、通脹等指標都已經(jīng)看到了底部。? ? ? ? ? ?

在宏觀(guān)政策的指引下，經(jīng)濟繼續下行的空間相對來(lái)說(shuō)比較有限，所以下個(gè)階段經(jīng)濟整體以企穩為主。?

三季度經(jīng)濟預期又開(kāi)始提升，未來(lái)，經(jīng)濟相對會(huì )保持一個(gè)穩步向上的格局。?

經(jīng)濟反彈還需要一段時(shí)間。庫存和盈利周期的反彈可能比大家預期的要晚，而且周期的反彈彈性也不要想象得過(guò)高。盈利和庫存周期的反轉，最快在年底前，大概率要等到明年春天，補庫的現象才會(huì )真正出現。

未來(lái)經(jīng)濟還有三個(gè)方面的亮點(diǎn)，這是我們重點(diǎn)要去看的方向。第一，重大項目投資建設；第二，旅游、出行、服務(wù)、消費；第三，高新技術(shù)、制造產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。??

后續三方面政策值得市場(chǎng)關(guān)注??

問(wèn)：后續有哪些政策值得期待？??

黃燕銘：以財政政策和貨幣政策為代表的傳統宏觀(guān)政策，對市場(chǎng)的影響有，但是作用已經(jīng)沒(méi)有原來(lái)大。

財政發(fā)力，貨幣寬松，在下半年還是可以看到，但對市場(chǎng)而言，更值得關(guān)注的應該是產(chǎn)業(yè)政策以及和資本市場(chǎng)相關(guān)的政策。?

重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方面：?第一，房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)政策，第二，活躍資本市場(chǎng)的政策，第三，地方政府化解債務(wù)的政策。?

首先，房地產(chǎn)政策。過(guò)去40年，房地產(chǎn)是牽引中國經(jīng)濟增長(cháng)最主要的動(dòng)力，但隨著(zhù)經(jīng)濟的轉型，這種牽引作用肯定會(huì )逐步轉弱。?今年住建部明確了下一個(gè)步地產(chǎn)政策優(yōu)化的方向，但“房住不炒”依然是大的政策方向。

第二，活躍資本市場(chǎng)的政策。以前活躍資本市場(chǎng)的政策主要講的是融資端，但現在活躍資本重點(diǎn)講的是融資端、投資端和交易端三個(gè)角度。

第三，地方政府化解債務(wù)的政策，未來(lái)地方化解債務(wù)的方案落地，將解決市場(chǎng)對債務(wù)系統風(fēng)險的擔憂(yōu)，有利于市場(chǎng)的風(fēng)險評價(jià)下降，降低市場(chǎng)的不確定性，提振市場(chǎng)的風(fēng)險偏好。?這對A股市場(chǎng)的運行有很大幫助。?它跟分子端關(guān)系不大，但對市場(chǎng)的分母端影響非常大。? ? ? ? ?

后市以橫盤(pán)為主

問(wèn)?：對未來(lái)的股票市場(chǎng)走勢做下展望。

黃燕銘: 在目前的這種經(jīng)濟相對來(lái)講比較弱，但是經(jīng)濟又在穩步回升的過(guò)程當中，你要期待大牛市當然不是很現實(shí)，但是我們認為整個(gè)A股市場(chǎng)整體上來(lái)講風(fēng)險還是可控的。

用一句話(huà)來(lái)總結就是“高度不高，震蕩很長(cháng)”，后市預計橫盤(pán)為主，股票價(jià)格坐過(guò)山車(chē)的背后是“人心坐了過(guò)山車(chē)”。?

去年年底疫情放開(kāi)以后，疊加房地產(chǎn)政策的放松，投資者對經(jīng)濟的預期明顯好轉，風(fēng)險偏好也有所改善，上證指數從2885點(diǎn)上漲到了3342點(diǎn)。?但是，今年3月份之后，經(jīng)濟增長(cháng)和需求恢復沒(méi)有達到大家之前的預期，外部形勢相對比較嚴峻。

投資者對經(jīng)濟預期上修和風(fēng)險偏好回升的過(guò)程出現了中斷，上證指數出現回調，運行中樞也出現了下降。?

所以，我們可以看到整個(gè)指數上行回落，反反復復，這本質(zhì)上是人們在不斷的思考，不斷交換信息，不斷交換預期的一個(gè)過(guò)程。?

市場(chǎng)運行到今天，利好和利空都已經(jīng)被預期到了，后市以橫盤(pán)震蕩為主，這是我們主要的看法。

從利空的角度來(lái)講，經(jīng)過(guò)長(cháng)時(shí)間的調整，投資者對增長(cháng)換擋、大國博弈等長(cháng)期性的不確定性問(wèn)題已經(jīng)沒(méi)有太大的分歧，對短周期經(jīng)濟預期也不再繼續下修，利空的預期已經(jīng)被打到股票價(jià)格里面，悲觀(guān)者的籌碼出清，因此指數下行基本有底，能夠拖得住。

從利多的角度來(lái)看，各種政策發(fā)力，圍繞著(zhù)房地產(chǎn)、活躍資本市場(chǎng)、地方化解債務(wù)的利好政策還在繼續出臺。? ? ? ? ? ?

但一部分的政策舉措已經(jīng)被市場(chǎng)所普遍預期，利多的因素也已經(jīng)有所反應。? ? ??

因此，整個(gè)市場(chǎng)短期之內處在一個(gè)相對均衡的狀態(tài)。?未來(lái)市場(chǎng)的走勢主要看經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)的走向，經(jīng)濟會(huì )如何發(fā)展。產(chǎn)業(yè)的熱點(diǎn)究竟是在哪些方向，才是下個(gè)階段要看的重點(diǎn)。? ? ??

今年投資不能只靠預期，也要靠交易??

問(wèn)?：今年行業(yè)輪動(dòng)非?？?，很多投資者感到很不適應，接下來(lái)該怎么做投資呢？

黃燕銘?：今年投資有一個(gè)特點(diǎn)，不能光靠預期，還要靠交易，一定是預期和交易兩者疊加，這是今年投資策略跟往年很不同的地方。? ? ? ? ?

單純堅持價(jià)值投資，買(mǎi)了股票拿著(zhù)不拋，今年可能不是很適應。由于利好和利空都已經(jīng)被充分反映，所以從預期角度很難尋到投資機會(huì )。

但是，經(jīng)過(guò)長(cháng)時(shí)間的調整，部分行業(yè)的股票價(jià)格已經(jīng)跌到非常低的水平，股票籌碼也經(jīng)過(guò)充分地交換，微觀(guān)交易結構出現了明顯的改善。?

在股價(jià)底部，悲觀(guān)的籌碼也基本出清，悲觀(guān)者的預期無(wú)法被表達到股票價(jià)格里去，但樂(lè )觀(guān)者的預期可以被充分表達和交易。?這就容易出現股票對利空不敏感，但對利多比較敏感的格局。

這個(gè)格局在下個(gè)階段會(huì )逐步出現，大家也不用過(guò)于擔心，因此這些股票反而在交易上有投資機會(huì )。? ? ? ? ?

我們這里要特別強調一下，我們這里說(shuō)的交易，是價(jià)值投資疊加交易策略的投資思維方式，并不是鼓勵大家去做頻繁的無(wú)用的交易。

順周期股難以持續，抓住“科技成長(cháng)”牛鼻子

問(wèn)：有部分投資者繼續看好成長(cháng)股，也有一些投資者認為市場(chǎng)也該切換了，順周期的機會(huì )要來(lái)了？?? ? ? ? ? ?

黃燕銘：短期我們還是繼續看好科技成長(cháng)，風(fēng)格切換至少到今年年底或者明年年初。

到目前為止，經(jīng)濟預期提升的力度還是比較有限，經(jīng)濟是穩步回升，但是什么時(shí)候有大的提升？這個(gè)速度比較慢，時(shí)間也會(huì )比較長(cháng)，所以順周期的股票難以持續表現。?? ? ? ? ?

7月份決策層明確表態(tài)調整房地產(chǎn)政策和化解地方債務(wù)風(fēng)險，順周期類(lèi)的股票獲得了短期的表現機會(huì )。?

在高質(zhì)量發(fā)展的目標下，房地產(chǎn)和地方的債務(wù)政策調整，主要是在防風(fēng)險。?政策的重點(diǎn)還是在經(jīng)濟轉型，投資者對風(fēng)險的預期出現了下降，經(jīng)濟增長(cháng)和企業(yè)盈利的預期也有所好轉，但提升的高度比較有限。? ? ? ? ?

這種情況下，很難出現順周期股票持續上升的機會(huì )。短期已經(jīng)階段性出現過(guò)了，但是很難持續，這是我們大的環(huán)境。

下一個(gè)階段，A股市場(chǎng)在金融周期之后，預計還是回到科技成長(cháng)上來(lái)。?

所以我們的重點(diǎn)還是在科技成長(cháng)領(lǐng)域，大家要抓住“科技成長(cháng)”牛鼻子，這是我們今年行情的特點(diǎn)。? ? ? ? ? ?

科技成長(cháng)股最近也出現了調整，到目前為止，已經(jīng)調整得比較充分，創(chuàng )新和政策加碼有望催化新的反彈。? ? ? ? ? ?

往后看，海外AI創(chuàng )新和科技巨頭的資本開(kāi)支加碼，國內AI應用商業(yè)化審批有望提速，數字經(jīng)濟和數字要素的頂層設計加速落地，新興產(chǎn)業(yè)政策和政策加碼下，科技成長(cháng)未來(lái)還是會(huì )有反彈的機會(huì )。? ? ? ? ? ?

科技股兩條主線(xiàn)

問(wèn)：上半年科技股的行情非常散亂，很難抓住節奏，有沒(méi)有主線(xiàn)條？? ? ? ? ?

黃燕銘：今年科技股看上去非常散亂，但主線(xiàn)條可以把握，主要兩個(gè)方向：?

第一，主要沿著(zhù)人工智能和大數據大模型ChatGPT。?傳媒、電子、通信不同的板塊，始終圍繞著(zhù)人工智能大數據方向去尋找。? ? ? ? ? ?

第二，從風(fēng)險偏好角度講，今年A股市場(chǎng)的科技股的特點(diǎn)是，先是高風(fēng)險特征的科技股，再是中風(fēng)險特征，再是低風(fēng)險特征的科技股。? ? ? ? ?

高風(fēng)險科技股主要是計算機和傳媒，中風(fēng)險主要在電子和通信，低風(fēng)險主要在國防軍工和機械。? ? ? ? ? ?

計算機和傳媒已經(jīng)炒完了，現在重點(diǎn)在電子和通信上，如果電子通信表現結束了，后面還有軍工，還有機械，所以科技股行情還有很多內容一個(gè)個(gè)排下去。?

往年科技股行情是低風(fēng)險、中風(fēng)險、高風(fēng)險，從低到高排，但今年的特點(diǎn)是從高到低排，是反過(guò)來(lái)的。? ? ? ? ? ?

這個(gè)過(guò)程中，成長(cháng)股行情也會(huì )分成兩個(gè)階段，?首先表現的是講故事、沒(méi)業(yè)績(jì)的高風(fēng)險特征科技股——傳媒、計算機；?隨后是風(fēng)險偏好往下降，投資機會(huì )主要集中在中風(fēng)險特征的股票，主要還是集中在科技制造，從通信電子一路往下走，走向了國防和軍工。?這是下個(gè)階段可以去看的兩個(gè)主要特點(diǎn)。? ? ? ? ? ?

下個(gè)階段，A股市場(chǎng)還是主要在科技制造領(lǐng)域和方向上。? ? ? ???? ? ??

普通投資者重點(diǎn)關(guān)注紅利資產(chǎn)優(yōu)勢凸顯的股票

問(wèn)：前面提到今年的股票投資不只靠預期，還要靠交易，但是有的投資者不擅長(cháng)做行業(yè)輪動(dòng)或交易，又希望獲得一個(gè)穩健收益，該怎么辦？?

黃燕銘：強調交易的投資風(fēng)格，對于很多普通的投資者來(lái)講，是很難適應的，這是很現實(shí)的一個(gè)問(wèn)題。?

對于普通投資者來(lái)講，下個(gè)階段，在不確定的環(huán)境當中去尋找確定性，重點(diǎn)去尋找紅利資產(chǎn)優(yōu)勢凸顯的股票，是可行一點(diǎn)的操作策略。?經(jīng)濟增長(cháng)中樞下移，優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)就會(huì )顯得比較稀缺。? ? ? ? ??

在不確定的環(huán)境下，低風(fēng)險偏好的投資者更偏好穩健資產(chǎn)，如何應對增長(cháng)下臺階、利率下降的形式？?

機會(huì )在具有央國企背景、特許經(jīng)營(yíng)權的高分紅企業(yè)，特別關(guān)注電信運營(yíng)商、石油石化、公用事業(yè)這些大的方向。? ? ? ? ? ?

這些公司有三個(gè)特點(diǎn)：?第一，股票估值普遍比較低，價(jià)格波動(dòng)穩定，具有較高的安全邊際。

第二，大多數處于相對成熟的行業(yè)，沒(méi)有太大的資本開(kāi)支，具有相對穩定的現金流和較高的股利分配，股息率也大多在5%以上，是一個(gè)典型的類(lèi)債券資產(chǎn)，有的朋友想去買(mǎi)點(diǎn)債券，我說(shuō)你還不如去買(mǎi)這些股票試試看。? ? ? ? ? ?

第三，央國企背景和特許經(jīng)營(yíng)權也會(huì )給他們帶來(lái)很多新優(yōu)勢，這些企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)的預期有望出現第二增長(cháng)曲線(xiàn)，未來(lái)業(yè)績(jì)上升完全是可以期待的。? ? ? ? ?

黃燕銘從業(yè)證書(shū)編號：S0880512090001

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本文作者：王麗 來(lái)源：投資作業(yè)本Pro

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