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【報告導讀】投資者不能在基于經(jīng)濟不能起來(lái)的假設下，去期待一場(chǎng)大反彈。今日，大家最逃避的做多經(jīng)濟的方向，其實(shí)成為最有韌性的地方。震蕩之后，匯聚共識，再度出擊。

1 看似高開(kāi)低走的市場(chǎng)里，其實(shí)暗藏了分化

今日市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)跳漲，以萬(wàn)得全A來(lái)看，開(kāi)盤(pán)即上漲5.43%，但收盤(pán)時(shí)較前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的漲幅已縮窄至1.03%，主要的寬基指數、風(fēng)格指數和行業(yè)指數均出現了日內漲跌幅為負的現象。但在普遍之外仍有分化：即與經(jīng)濟相關(guān)的板塊日內跌幅有限，最終相較前一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)漲幅也更加靠前。以寬基指數來(lái)看，中證1000高開(kāi)5.5%，但日內跌幅4.5%，而滬深300高開(kāi)5.5%，日內跌幅4.0%，最終在寬基指數中漲幅排名第一；從行業(yè)來(lái)看，與當下經(jīng)濟邊際改善方向息息相關(guān)的房地產(chǎn)鏈（房地產(chǎn)、建筑、建材、鋼鐵）、銀行、煤炭、石油石化等在開(kāi)盤(pán)時(shí)漲幅靠后，但截至收盤(pán)時(shí)房地產(chǎn)已一躍成為漲幅第一的行業(yè)，上述其余行業(yè)漲幅排名也都向前運動(dòng)，同時(shí)逆周期的中證1000、中盤(pán)成長(cháng)風(fēng)格回落幅度反而高于整體。

2 做多市場(chǎng)的前提是相信經(jīng)濟修復

今日的市場(chǎng)行情或許給了所有多頭一個(gè)教訓：你不能在不相信經(jīng)濟會(huì )企穩復蘇的前提下，去期盼一個(gè)牛市，這是來(lái)自2015年看似成功，實(shí)際則是失敗經(jīng)驗的教訓。在8月27日的“兩降兩規范”政策中，“兩降”（印花稅實(shí)施減半征收、調降融資保證金比例）更容易被解讀為市場(chǎng)上漲的有力催化；然而不可忽視的是“兩規范”才更能夠起到從金融市場(chǎng)端優(yōu)化資源配置，改善經(jīng)濟基本面的作用，例如政策在階段性收緊IPO節奏的同時(shí)為房地產(chǎn)企業(yè)再融資留下窗口，而房地產(chǎn)鏈條本身則是當前對宏觀(guān)經(jīng)濟拖累最明顯的部分，也是改善空間最大的部分?；蛟S我們對政策關(guān)注的重心應當從“呵護資本市場(chǎng)”本身向“呵護資本市場(chǎng)的本質(zhì)是改善經(jīng)濟現狀”這一方向去轉移。

3 經(jīng)濟修復已經(jīng)開(kāi)始，不否認長(cháng)期問(wèn)題有待解決，但須更重視邊際變化

自2023年6月以來(lái)，大類(lèi)資產(chǎn)中商品、國債收益率、匯率均出現拐點(diǎn)并修復，但股票市場(chǎng)的走勢卻與上述資產(chǎn)出現背離，我們在周報《反轉時(shí)刻正在來(lái)臨》中以商品為例解釋了這種背離的原因：過(guò)去需求回暖時(shí)，景氣往往由下游傳導至上游，而本輪卻先由大宗商品的量?jì)r(jià)改善開(kāi)始，與歷史的不同導致了投資者對需求回暖持續性的疑問(wèn)，但實(shí)際上拆解庫存和產(chǎn)能利用率來(lái)看，由于上游的低庫存和高產(chǎn)能利用率，這種供給“剛性”或許使得大宗商品相較下游更容易捕捉到微弱的需求改善信號。市場(chǎng)的另一擔憂(yōu)在于長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)中樞是否會(huì )下移，這一討論在2022年末或2023年年初來(lái)看是重要的，這也是我們在2022年度策略和2023春季策略中所表達的謹慎態(tài)度的來(lái)源，但當下：一方面，股票市場(chǎng)的位置已經(jīng)回到了2022年10月-2022年12月之間的水平，對長(cháng)期問(wèn)題的擔憂(yōu)已經(jīng)部分反映；另一方面，幫助經(jīng)濟改善的努力在層層遞進(jìn)：上周五納入工具箱的“認房不認貸”政策將幫助地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩，城中村改造也將成為重要的邊際需求增量之一；而在今日下午，財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于延續實(shí)施全年一次性獎金個(gè)人所得稅政策的公告》，在過(guò)去兩年的房地產(chǎn)下行周期之中，受損最嚴重的中產(chǎn)以上群體也對應著(zhù)稅率較高的中高收入人群，因此這一政策也將一定程度上改善收入預期，對內需消費復蘇也有著(zhù)積極意義。

4 相信經(jīng)濟，相信市場(chǎng)，做多中國

今天市場(chǎng)日度的波動(dòng)，無(wú)疑是一次反思：是否要逃避經(jīng)濟基本面，而去相信一個(gè)沒(méi)有基本面的博弈型市場(chǎng)？我們是樂(lè )觀(guān)的，與投資者今天的收盤(pán)后的低迷情緒不同的是：我們認為今天以后將更好匯聚共識，形成一致的圍繞經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)基本面做多中國的力量，我們將維持指數級別機會(huì )的判斷，具體的板塊請參考策略周報《反轉時(shí)刻正在來(lái)臨》。

本文作者：民生證券牟一凌（S0100521120002）、王況煒（S0100522040002），來(lái)源：一凌策略研究，原文標題：《匯聚共識，再度出擊|民生策略》

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