兩票制、國(guó)家集中帶量采購(gòu)雙管齊下，業(yè)內(nèi)人士指出，醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)的利潤(rùn)已經(jīng)幾乎被擠干。數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)醫(yī)藥流通市場(chǎng)規(guī)模為21586億元，截至2019年末，全國(guó)有藥品批發(fā)企業(yè)1.4萬(wàn)余家。保守估計(jì)，未來(lái)五年，醫(yī)藥流通行業(yè)集中度將由40%提升至70%，上萬(wàn)中小醫(yī)藥流通商或?qū)⒈黄忍蕴x場(chǎng)。

此時(shí)，市場(chǎng)主要集中在四川省內(nèi)的四川合縱藥易購(gòu)醫(yī)藥股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“合縱藥易購(gòu)”)向資本市場(chǎng)發(fā)起沖刺，不可謂是出于利潤(rùn)壓力的考量。

合縱藥易購(gòu)所屬的醫(yī)藥流通行業(yè)具有低毛利率的特點(diǎn)，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為8.99%、8.33%、8.78%。

囿于四川省內(nèi) 毛利率波動(dòng)大

公開(kāi)資料顯示，合縱藥易購(gòu)是一家專(zhuān)注于“院外市場(chǎng)”的醫(yī)藥流通綜合服務(wù)商。前身為四川合縱醫(yī)藥有限責(zé)任公司，成立于2007年4月。

截至招股書(shū)披露日，李燕飛直接持有合縱藥易購(gòu)49.30%的股份，并通過(guò)合森投資、合齊投資間接控制公司11.47%的股權(quán)，合計(jì)持有公司60.77%的股權(quán)，為公司控股股東及實(shí)際控制人。

目前，合縱藥易購(gòu)以四川省作為主要市場(chǎng)，已經(jīng)覆蓋了省內(nèi)80%以上的醫(yī)藥連鎖企業(yè)，60%以上的單體藥店，以及40%以上的診所，并形成700余家下級(jí)分銷(xiāo)商的醫(yī)藥分銷(xiāo)體系，公司業(yè)務(wù)集中，來(lái)自四川省的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比超80%。

顯然，合縱藥易購(gòu)在省外的市場(chǎng)不那么有優(yōu)勢(shì)。而面對(duì)國(guó)藥控股、華潤(rùn)醫(yī)藥、上海醫(yī)藥(601607,股吧)、九州通(600998,股吧)等巨頭不斷跑馬圈地，中小流通企業(yè)正在被迫加速淘汰的境況下，合縱藥易購(gòu)省外市場(chǎng)亦難拓展。

據(jù)悉，兩票制實(shí)行一段時(shí)間后，排名前五的醫(yī)藥流通企業(yè)市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到40%，比兩票制之前提高了4個(gè)百分點(diǎn)。

招股書(shū)披露，因?yàn)楹献魑催_(dá)到預(yù)期等原因，公司先后對(duì)外轉(zhuǎn)讓新疆合縱浩邦股權(quán)、廣元太星股權(quán)、遂寧華通股權(quán)。

省外市場(chǎng)難打開(kāi)，省內(nèi)增長(zhǎng)也趨于放緩狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入分別為15.87 億元、20.24 億元、22.89 億元，各期分別增長(zhǎng)27.55%、13.11%;扣非凈利潤(rùn)分別為5,039.12萬(wàn)元、5,666.33萬(wàn)元、6,264.64萬(wàn)元，各期分別增長(zhǎng)12.45%、10.56%?？梢钥吹剑齻€(gè)財(cái)年以來(lái)，合縱藥易購(gòu)營(yíng)收、利潤(rùn)均在收縮。

細(xì)分來(lái)看，合縱藥易購(gòu)收入來(lái)自終端純銷(xiāo)、商業(yè)分銷(xiāo)以及醫(yī)藥零售三塊，而終端純銷(xiāo)為公司主要收入來(lái)源，截至2019年收入占比達(dá)到57.11%。除了終端純銷(xiāo)正增長(zhǎng)但增長(zhǎng)率從2018年的52.56%大幅度下降至2019年的30.7%，商業(yè)分銷(xiāo)、醫(yī)藥零售均為負(fù)增長(zhǎng)。

公司終端純銷(xiāo)主要面向零售連鎖公司、單體藥店及診所、民營(yíng)醫(yī)院等基層醫(yī)療機(jī)構(gòu);報(bào)告期期間費(fèi)用總體呈快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)增幅低于營(yíng)業(yè)收入。

據(jù)招股書(shū)，公司期間費(fèi)用總額分別為7,669.31萬(wàn)元、9,856.00萬(wàn)元、12,857.75萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比分別為4.83%、4.87%、5.62%。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用就占到營(yíng)收比的3.88%、3.92%、4.47%，呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

另外，值得注意的是，公司近三年同樣給予了客戶(hù)銷(xiāo)售折讓(即沖減當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入)的折讓金額分別為778.14萬(wàn)元、795.09萬(wàn)元、1661.83萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利額的比分別為7.40%、5.58%、9.90%。2016-2017年保持穩(wěn)定，2018年增長(zhǎng)了一倍，而2018年的毛利率卻是負(fù)增長(zhǎng)。

據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率分別為9.05%、8.56%、9.11%，毛利率表現(xiàn)很不穩(wěn)定，2018的毛利率的增長(zhǎng)為-5.49%;2019年毛利率的增長(zhǎng)為6.43%。

存貨、負(fù)債激增 償債能力弱

業(yè)績(jī)成色略顯不足的同時(shí)，公司存貨亦是持續(xù)攀升。招股書(shū)披露，近三個(gè)財(cái)年公司存貨賬面價(jià)值分別為1.69億元、2.23億元、2.92億元;占比流動(dòng)資產(chǎn)比為54.16%、47.95%、53.75%。

可以看到，報(bào)告期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)率雖然有所改善，但是較大的存貨規(guī)模仍占用著公司大量流動(dòng)資金，使公司面臨一定的資金壓力。

另外，報(bào)告期內(nèi)公司各期應(yīng)收賬款余額同樣不斷增加，應(yīng)收款余額不斷增加說(shuō)明回款難度在增大，存在拖欠情況。據(jù)招股書(shū)，各期期末余額分別為1364.02萬(wàn)元、2093.88萬(wàn)元、2987.16萬(wàn)元。

值得注意的是，公司在日常經(jīng)營(yíng)中應(yīng)收款項(xiàng)對(duì)資金占用的壓力依然較大，2018 年月均應(yīng)收賬款余額約為1.65 億元，約為年末數(shù)的7.88倍。

再與同行可比公司相比，合縱藥易購(gòu)月末、年末的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司、掛牌公司。

值得注意的是，公司2019年末對(duì)其他終端的應(yīng)收賬款余額進(jìn)一步上升，主要系公司于2019 年收購(gòu)的控股子公司虞城百川，其部分業(yè)務(wù)為針對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院的終端純銷(xiāo)，新增了1,530.86 萬(wàn)元應(yīng)收賬款。此外，公司還完成了對(duì)康樂(lè)康連鎖的收購(gòu)。截至2019年末，公司產(chǎn)生的商譽(yù)原值為683.19萬(wàn)元，減值計(jì)提389.56萬(wàn)元。

另外，報(bào)告期內(nèi)各期末的負(fù)債亦不斷增高，分別為1.22億元、2.09億元、2.38億元。

面對(duì)高應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率、高存貨、高負(fù)債，合縱藥易購(gòu)在看得到的行業(yè)天花板下如何突圍?其壓力可謂不小。

據(jù)悉，合縱藥易購(gòu)此次擬募集資金4.88億元，2.03億元將用于醫(yī)藥電商物流項(xiàng)目，補(bǔ)充流動(dòng)資金1.66億元。(齊馬藍(lán))

關(guān)鍵詞： 合縱藥易購(gòu)