一、當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE僅為11.8X，回到歷史五年最低值，而板塊融資能力、競(jìng)爭(zhēng)格局、成長(zhǎng)確定性較2018年顯著優(yōu)化。

　?。?）2018-2019年受制于PPP整頓、融資收緊、股權(quán)質(zhì)押等政策，GFHB樣本股動(dòng)態(tài)PE（定義見正文）呈明顯下滑，并于2019年初估值切換時(shí)創(chuàng)下近5年歷史最低11.8X；

　?。?）2019年至今板塊融資環(huán)境顯著改善、更換股東+市場(chǎng)融資（轉(zhuǎn)債+增發(fā)），業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)也已確立，且2020年業(yè)績(jī)預(yù)告披露商譽(yù)等資產(chǎn)減值充分，但截至2021年2月4日板塊動(dòng)態(tài)PE僅為11.8X，回到五年維度最低值，顯著低于20.2X的5年平均值。

　　展望未來幾年，（1）需求側(cè)：碳中和、十四五規(guī)劃等頂層設(shè)計(jì)帶動(dòng)需求快速釋放，（2）企業(yè)側(cè)：經(jīng)歷股東更換+資產(chǎn)提計(jì)+市場(chǎng)融資，上市公司競(jìng)爭(zhēng)力提升，且大量小企業(yè)“出清”后，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，（3）融資側(cè)：公募REITs環(huán)保項(xiàng)目及綠色大基金加速落地，將改善行業(yè)融資環(huán)境和環(huán)保資產(chǎn)估值。

　　二、碳中和、公募REITs等政策催化劑不斷，需求超預(yù)期，融資持續(xù)改善。

　?。?）碳中和：發(fā)達(dá)國家更強(qiáng)調(diào)碳減排而非治污是因?yàn)槠湮廴局卫硗顿Y已基本完成，而我國仍處于污染治理的投資高峰（仍將持續(xù)5年以上），基于我國國情，減污降碳并舉是政策最佳選項(xiàng)，包括垃圾焚燒、餐廚等大固廢循環(huán)經(jīng)濟(jì)和農(nóng)業(yè)農(nóng)村減排等相關(guān)協(xié)同政策將加快出臺(tái)。

　　（2）基建公募REITs發(fā)行呼之欲出：近期滬深交易所正式發(fā)文明確發(fā)行與交易細(xì)則，部分示范項(xiàng)目已報(bào)至證監(jiān)會(huì)。公募REITs預(yù)期其對(duì)板塊、特別是運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的投資邏輯有本質(zhì)改善，存量資產(chǎn)價(jià)值重估+加快周轉(zhuǎn)，市場(chǎng)份額向頭部公司集中。

　　三、成長(zhǎng)漸入佳境，現(xiàn)金流持續(xù)改善、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。

　　截至2021年1月31日已有24家發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)預(yù)告，剔除部分大幅計(jì)提商譽(yù)公司后，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49.14%（去年同期為6.4%）。根據(jù)Wind一致預(yù)期2020-2022年GFHB板塊業(yè)績(jī)復(fù)合增速仍可達(dá)到20%+，將維持高速增長(zhǎng)。此外行業(yè)多家公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)，環(huán)保板塊運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)占比提升、長(zhǎng)期借款比重上升且資產(chǎn)負(fù)債率維持穩(wěn)定，板塊經(jīng)營(yíng)質(zhì)量預(yù)期持續(xù)改善。特別是小企業(yè)大量退出后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不斷優(yōu)化。

　　綜上，核心標(biāo)的2021年僅為10-15倍PE，業(yè)績(jī)復(fù)合20-25%成長(zhǎng)。重點(diǎn)關(guān)注：（1）碳中和驅(qū)動(dòng)下超預(yù)期成長(zhǎng)的大固廢產(chǎn)業(yè)鏈（旺能環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、維爾利、中再資環(huán)、高能環(huán)境等）；（2）更換控股股東，優(yōu)化商業(yè)模式、卸下歷史包袱后即將逆境反轉(zhuǎn)的碧水源、中金環(huán)境、興源環(huán)境等。

關(guān)鍵詞： 環(huán)保 行業(yè) 動(dòng)態(tài) PE