核心觀(guān)點(diǎn)

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經(jīng)濟復蘇曲線(xiàn)相對較平。2023年4月工業(yè)增加值環(huán)比大幅弱于季節性，制造業(yè)產(chǎn)出仍偏弱。服務(wù)業(yè)受益于防疫政策調整繼續維持高景氣。4月固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)3.9%，制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建投資增速均有所回落，基建投資韌性相對較強。結合4月出口走弱、居民信貸回落和通脹數據探底，可以確認經(jīng)濟復蘇曲線(xiàn)較平。

主線(xiàn)振幅或加大，輪動(dòng)期關(guān)注高景氣補漲方向。在經(jīng)濟復蘇曲線(xiàn)較平、增量政策短期有限的背景下，中特估和AI邏輯仍相對順暢，但擇券需更重視業(yè)績(jì)驗證的確定性。在中特估和AI主線(xiàn)震蕩調整期，行業(yè)輪動(dòng)正在加快。行業(yè)輪動(dòng)期建議控制轉債絕對價(jià)格，行業(yè)上建議選擇景氣度尚可、但前期被主線(xiàn)行情壓制的細分方向，包括風(fēng)電、中藥、創(chuàng )新藥、家電零部件、化妝品等。

風(fēng)電：風(fēng)電裝機大年，招標維持高景氣，價(jià)格保持穩定；中藥：國家大力推動(dòng)中醫藥發(fā)展，且中藥集采降價(jià)幅度預計相對溫和，中長(cháng)期有望維持高增；創(chuàng )新藥：政策鼓勵創(chuàng )新，加息預期走弱，技術(shù)周期回暖；家電零部件：下游需求高景氣，毛利率有望回升；化妝品：化妝品零售回暖加快，618催化高增有望持續。

正文

轉債策略思考

過(guò)去一周（5月15日-5月19日）上證指數累計上漲0.34%，滬深300和中證1000分別累計上漲0.17%和1.02%，中小盤(pán)股表現好于大盤(pán)股。過(guò)去一周兩市日均成交額僅為8644億元，自5月12日兩市成交額萎縮至8973億元之后，成交保持低迷。中證轉債累計上漲0.9%，繼個(gè)別轉債正股退市風(fēng)波引發(fā)轉債超額下跌后，過(guò)去一周轉債市場(chǎng)情緒明顯好轉，偏股型轉債明顯反彈，轉債加權平均轉股溢價(jià)率拉升1.08個(gè)百分點(diǎn)，回到2021年以來(lái)82.43%分位數。

行業(yè)方面，過(guò)去一周AI產(chǎn)業(yè)鏈中芯片和硬件設備等算力端表現較好，AI應用方向的傳媒、軟件等繼續回調。醫藥板塊整體反彈，尤其是中藥、血制品、仿制藥等細分行業(yè)明顯上漲。復蘇鏈、地產(chǎn)鏈和中特估對應的大金融、建筑、電信等行業(yè)全線(xiàn)回調。

經(jīng)濟復蘇曲線(xiàn)較平。2023年4月工業(yè)增加值同比增長(cháng)5.6%（前值3.9%），兩年平均增速僅1.3%，環(huán)比大幅弱于季節性，制造業(yè)產(chǎn)出仍偏弱。服務(wù)業(yè)產(chǎn)出同比增長(cháng)13.5%（前值9.2%），服務(wù)業(yè)受益于防疫政策調整繼續維持高景氣。4月固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)3.9%，前值4.7%，制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建投資增速均有所回落，基建投資韌性相對較強，竣工端仍是地產(chǎn)投資的主要支撐。結合4月出口走弱、居民信貸回落和通脹數據探底，可以確認經(jīng)濟復蘇曲線(xiàn)較平。

主線(xiàn)振幅或加大，輪動(dòng)期關(guān)注高景氣補漲方向。在經(jīng)濟復蘇曲線(xiàn)較平、增量政策短期有限的背景下，中特估和AI邏輯仍相對順暢，但擇券需更重視業(yè)績(jì)驗證的確定性。在中特估和AI主線(xiàn)震蕩調整期，行業(yè)輪動(dòng)正在加快，建議控制轉債絕對價(jià)格，行業(yè)上建議選擇景氣度尚可、但前期被主線(xiàn)行情壓制的細分方向，包括風(fēng)電、中藥、創(chuàng )新藥、家電零部件、化妝品等。

風(fēng)電：風(fēng)電裝機大年，招標維持高景氣，價(jià)格保持穩定。

2023年1-4月風(fēng)電累計新增裝機14.20GW，累計同比+48.23%，4月新增裝機3.80GW，同比+126.19%。3、4月風(fēng)電裝機連續兩個(gè)月同比增速超100%，預計2023年為風(fēng)電裝機大年，全年風(fēng)電裝機有望達到80GW，較2022年的37.63GW大幅提升。招標方面，2023年1-4月風(fēng)機招標量為34.74GW，同比-6.33%，在2022年高基數下2023年招標量將保持高景氣。量上升的同時(shí)，風(fēng)機招標價(jià)格保持穩定。

從2023年一季報情況來(lái)看，塔筒、鑄件、鍛件環(huán)節大部分企業(yè)Q1出貨同比增長(cháng)，天能重工實(shí)現翻倍以上增長(cháng)，軸承滾子、海纜環(huán)節各企業(yè)差異較大，其中主軸龍頭通裕重工Q1歸母凈利潤同比增速達65%。部分零部件廠(chǎng)商Q1出貨高增初步驗證了2023年裝機交付高景氣，成本端生鐵、廢鋼價(jià)格下行帶來(lái)毛利率回升。節奏上看，預計二、三季度將進(jìn)入風(fēng)電裝機旺季，行業(yè)景氣度有望逐季抬升。風(fēng)電零部件轉債中，建議關(guān)注天能轉債、通裕轉債、起帆轉債和強聯(lián)轉債等。

中藥：國家大力推動(dòng)中醫藥發(fā)展，且中藥集采降價(jià)幅度預計相對溫和，中長(cháng)期有望維持高增。

受疫后需求爆發(fā)，中藥企業(yè)普遍2023Q1業(yè)績(jì)兌現度強，在醫藥板塊中走出相對獨立行情。往后看，我們認為中藥行業(yè)將繼續維持高景氣，后續增長(cháng)將回歸到中藥行業(yè)中長(cháng)期振興發(fā)展的邏輯上。政策層面，近年來(lái)國家大力推動(dòng)中醫藥發(fā)展，從中藥審核、醫保支付、人才建設和基層服務(wù)完善中醫藥行業(yè)發(fā)展。中藥注冊管理制度持續優(yōu)化，中藥創(chuàng )新藥概念得到明確界定，中藥新藥審批數量開(kāi)始恢復；國家基藥目錄調整在即，中成藥占比有望擴大。從需求端來(lái)看，疫后居民健康消費常態(tài)化有望帶來(lái)中藥需求韌性。價(jià)格方面，中成藥集采逐步常態(tài)化，但降價(jià)相對化藥更溫和，部分較為稀缺的品牌中藥具有提價(jià)空間。中藥轉債中，建議關(guān)注壽22轉債、奇正轉債等。

創(chuàng )新藥：政策鼓勵創(chuàng )新，加息預期走弱，技術(shù)周期回暖。

3月31日，國家藥監局藥審中心發(fā)布《藥審中心加快創(chuàng )新藥上市許可申請審評工作規范》，創(chuàng )新藥審批和上市進(jìn)度有望進(jìn)一步加快；創(chuàng )新藥金融屬性較強，市場(chǎng)預期美聯(lián)儲6月或停止加息，加息對創(chuàng )新藥板塊的負面影響有所緩解；2023年ASCO年會(huì )即將于6月拉開(kāi)帷幕，有望在臨床數據披露、產(chǎn)品上市、關(guān)鍵技術(shù)推進(jìn)等角度觸發(fā)板塊行情催化，過(guò)去兩年[HK]未盈利生物科技指數在會(huì )議前后一段時(shí)間均表現優(yōu)異。創(chuàng )新藥轉債中，建議關(guān)注科倫轉債、藥石轉債等。

家電零部件：下游需求高景氣，毛利率有望回升。

2023年4月家用空調銷(xiāo)售1791萬(wàn)臺，同比增長(cháng)13.3%，其中內銷(xiāo)出貨1060萬(wàn)臺，同比增長(cháng)29.7%，出口731萬(wàn)臺，同比增長(cháng)-4.3%?？照{內銷(xiāo)規模與2019年同期進(jìn)一步持平，國內空調銷(xiāo)售復蘇提速，出口下滑幅度環(huán)比3月收窄。白電整體線(xiàn)下零售顯著(zhù)改善，行業(yè)競爭格局向好，未見(jiàn)價(jià)格戰信號。2023Q1家電板塊歸母凈利潤增速達12.98%，較2022Q4的增速大幅改善。預計2023Q2白電板塊將率先迎接需求拐點(diǎn)，排產(chǎn)加速也對上游零部件形成拉動(dòng)，而原材料價(jià)格下行有助于家電零部件企業(yè)毛利率回升。家電零部件轉債中，建議關(guān)注白電零部件供應商三花轉債、奇精轉債等。

化妝品：化妝品零售回暖加快，618催化高增有望持續。

2023年1-4月化妝品零售額累計1299.1億元，同比增長(cháng)9.3%，4月單月零售額276.2%，同比增長(cháng)24.3%，較3月增長(cháng)大幅提速。2-4月化妝品零售累計同比增速逐月提升，化妝品市場(chǎng)加快回暖。隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇，2023年居民可選消費板塊整體增長(cháng)潛力較大。目前我國的化妝品人均消費額相對于發(fā)達國家仍有較大差距，化妝品市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊，預計2023年化妝品板塊增速將大幅改善。短期來(lái)看，618催化下5月化妝品銷(xiāo)售有望維持高增長(cháng)。

2023年Q1化妝品行業(yè)整體歸母凈利潤同比增速達到39.44%，逆轉了2022年的持續下跌趨勢。2023年Q1珀萊雅業(yè)績(jì)亮眼，營(yíng)收/歸母同比+29.3%/31.3%，顯示化妝品國貨龍頭企業(yè)優(yōu)勢穩固。水羊股份營(yíng)收/歸母同比+0.1%/25.4%。社零逐步回暖和居民可選消費增長(cháng)背景下，化妝品國貨品牌持續發(fā)力實(shí)現國貨替代，品牌營(yíng)銷(xiāo)布局加強有望實(shí)現收入增長(cháng)?；瘖y品轉債中，建議關(guān)注珀萊轉債、水羊轉債等。

轉債周度回顧

過(guò)去一周（5月15日-5月19日）各指數全線(xiàn)上漲。中證轉債指數累計上漲0.9%，收報406.33點(diǎn)；上證指數累計上漲0.34%，收報3,283.54點(diǎn)；創(chuàng )業(yè)板指累計上漲1.16%，收報2,278.59點(diǎn)；滬深300累計上漲0.17%，收報3,944.54點(diǎn)。中證轉債成交額略有上漲，日均成交額為475.17億元。

板塊方面，所有行業(yè)的轉債呈現上漲。機械、通信、國防軍工、計算機行業(yè)的轉債領(lǐng)漲，機械、通信、國防軍工、計算機等正股上漲，石油石化、房地產(chǎn)、傳媒、非銀金融等正股下跌。

從個(gè)券來(lái)看，過(guò)去一周交易的502只個(gè)券中（不含上周新上市個(gè)券），上漲個(gè)券417只，下跌個(gè)券79只，持平6只。

過(guò)去一周漲幅排名第一的個(gè)券為惠城轉債，周漲幅25.35%，現價(jià)288.45元，正股惠城環(huán)保，屬于電力及公用事業(yè)板塊，主營(yíng)業(yè)務(wù)是資源化綜合利用產(chǎn)品、危險廢物處理處置服務(wù)、三廢治理業(yè)務(wù)和其他產(chǎn)品。漲幅較大的轉債還有科思轉債、正邦轉債、龍凈轉債、萬(wàn)訊轉債，累計漲幅分別為17.68%、16.58%、11.06%、10.49%，分別歸屬基礎化工、農林牧漁、電力及公用事業(yè)、機械板塊。

過(guò)去一周跌幅最大的個(gè)券為搜特轉債，周跌幅-28.93%，現價(jià)22.50元，正股*ST搜特，屬于紡織服裝板塊，公司主要從事品牌服飾運營(yíng)、供應鏈管理、品牌管理等業(yè)務(wù)。跌幅較大的轉債還有小康轉債、智尚轉債、花王轉債、北方轉債，累計跌幅分別為-17.43%、-6.46%、-6.13%、-5.71%，分別歸屬汽車(chē)、紡織服裝、建筑、建筑板塊。

一級市場(chǎng)信息更新

過(guò)去一周（5月15日-5月19日）有三只合計規模111.21億元的可轉債上市。

韻達轉債，正股韻達股份，市值347.40億元。主營(yíng)業(yè)務(wù)為快遞物流綜合服務(wù)。公司主要產(chǎn)品服務(wù)為快遞物流綜合服務(wù)。2023年一季度實(shí)現歸母凈利潤3.59億元，同比增長(cháng)2.96%；實(shí)現扣非凈利潤3.45億元，同比下降13.80%。

國力股份、宏昌科技、博俊科技、南京聚隆證監會(huì )批準；宇瞳光學(xué)、興瑞科技、福蓉科技、新疆眾和發(fā)審委通過(guò)；派克新材、卡倍億、日科化學(xué)、禾川科技、思進(jìn)智能、華康醫療股東大會(huì )通過(guò)；保隆科技、一心堂董事會(huì )預案。

存續轉債信息跟蹤

轉債強贖跟蹤：

上能轉債已強贖，2023年5月24日最后交易。壽仙轉債、現代轉債已公告強贖。模塑轉債臨近到期，2023年5月29日最后交易。

存續轉債公告:

?風(fēng)險提示

理財贖回風(fēng)險；轉債轉股溢價(jià)率壓縮風(fēng)險；轉債正股表現不及預期。

注：本文選自國泰君安證券于2023年5月22日發(fā)布的《輪動(dòng)期的補漲選擇 | 轉債周度觀(guān)察》，證券分析師：覃漢

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