名字有點(diǎn)科幻味道的藍色星際雖然表面上營(yíng)收和業(yè)績(jì)表現良好，但這一結果卻是其通過(guò)大量賒銷(xiāo)拉動(dòng)的，大量應收賬款的存在，不僅讓公司存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險，且壞賬的風(fēng)險也對公司未來(lái)的成長(cháng)性影響明顯。

趕在2020年的最后一天，名字有點(diǎn)科幻味道的藍色星際披露了招股書(shū)，擬在科創(chuàng )板上市，然而，名字雖然科幻味十足，但公司的主要產(chǎn)品卻缺乏想象力，只有一些較為傳統的安防產(chǎn)品。更重要的是，作為一家生產(chǎn)型企業(yè)，該公司生產(chǎn)設備竟然多是些“老掉牙”的舊設備，這在安防產(chǎn)品進(jìn)入新階段的當下，著(zhù)實(shí)顯得有點(diǎn)落伍。

讓人意外的是，公司設備雖然陳舊，但營(yíng)收和業(yè)績(jì)表現卻良好，探索其背后原因，恐與其在銷(xiāo)售政策上通過(guò)大量賒銷(xiāo)拉動(dòng)營(yíng)收有很大的關(guān)系。問(wèn)題在于，在這種飲鴆止渴的模式下，應收賬款暴增所帶來(lái)的，除了營(yíng)收的增長(cháng)，其實(shí)還有流動(dòng)性危機風(fēng)險。在大量應收賬款可能出現壞賬的風(fēng)險下，即便公司能夠獲批上市，壞賬的風(fēng)險也可能會(huì )對股價(jià)帶來(lái)明顯不利影響。

設備“老掉牙”，如何應對市場(chǎng)新需求?

藍色星際招股書(shū)披露，公司是一家以智能化視頻技術(shù)研發(fā)和應用為核心，專(zhuān)業(yè)能力突出的軟硬件一體化自主安防產(chǎn)品及視頻安全管理整體解決方案的綜合提供商，營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于安防產(chǎn)品銷(xiāo)售、安防系統集成和安防相關(guān)服務(wù)。2019年以來(lái)，公司的安防產(chǎn)品銷(xiāo)售所帶來(lái)的收入占到全部收入的8成以上。

那么具體的安防產(chǎn)品有哪些呢?按照招股書(shū)中的劃分，藍色星際產(chǎn)品分為前端視頻采集、后端存儲、平臺產(chǎn)品幾類(lèi)。其中，前端產(chǎn)品主要為視頻監控攝像機，后端主要為硬盤(pán)錄像機，平臺產(chǎn)品由中心平臺、軟件、周邊產(chǎn)品構成的網(wǎng)絡(luò )視頻管理系統。如此情況意味著(zhù)，公司的主要收入來(lái)源是視頻監控相關(guān)產(chǎn)品。

據中國安全防范產(chǎn)品行業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的《中國安防行業(yè)2019年度統計報告》顯示，截至2019年底，我國從事安防行業(yè)的企業(yè)總量高達3萬(wàn)家，從業(yè)人員多達160多萬(wàn)人。而就目前國內安防行業(yè)市場(chǎng)競爭情況看，?？低?、大華股份等安防廠(chǎng)商占據了較高的市場(chǎng)份額，此外，領(lǐng)域內知名公司還有浩云科技、英飛拓、蘇州科達等公司，此外，在近年來(lái)，華為、阿里等科技巨頭利用其在云計算等方面的技術(shù)優(yōu)勢也切入到視頻監控市場(chǎng)，而商湯科技等人工智能技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)也在積極參與中。因此，就當前國內安防市場(chǎng)實(shí)際情況以及競爭對手來(lái)看，藍色星際面臨的競爭壓力并不小。

《紅周刊》記者查看了9家有代表性的安防公司情況，發(fā)現其中固定資產(chǎn)最少的為漢邦高科，固定資產(chǎn)超過(guò)6300多萬(wàn)元，而作為一家生產(chǎn)銷(xiāo)售型企業(yè)，藍色星際在固定資產(chǎn)上投入卻相當小，截至2020年6月30日，其固定資產(chǎn)賬面價(jià)值僅有1141萬(wàn)元。

若進(jìn)一步從機器設備價(jià)值看，則更加“慘不忍睹”，藍色星際機器設備賬面價(jià)值僅有156萬(wàn)元。更重要的是，機器設備的成新率合計也僅有11.35%，價(jià)值10萬(wàn)元以上的主要生產(chǎn)設備有部分已經(jīng)到了淘汰年限。如賬面原值最高的SMT生產(chǎn)設備成新率僅剩下0.39%，而成新率最高的模具成新率也不過(guò)38.8%。如此情況意味著(zhù)，公司的大多數生產(chǎn)設備已經(jīng)使用多年，幾乎成了“老古董”，面臨淘汰的局面。在當前我國安防產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入到智能監控的新階段，AI技術(shù)應用已成為行業(yè)的必然趨勢下，藍色星際那些“老掉牙”的設備又能否適應安防產(chǎn)品新階段的需求呢?

高研發(fā)下的“陳年”老專(zhuān)利

從技術(shù)角度看，受上游芯片技術(shù)發(fā)展推動(dòng)和下游視頻監控管理需求復雜化、個(gè)性化趨勢的影響，當前的視頻監控產(chǎn)品更新?lián)Q代速度較快，對專(zhuān)業(yè)技術(shù)吸收、優(yōu)化、創(chuàng )新和應用能力的要求也日益提高。AI技術(shù)的應用為?？低?、大華股份、華為等安防龍頭企業(yè)構筑了更大的競爭優(yōu)勢，而隨著(zhù)應用范圍的擴大和智能化要求的提高，未來(lái)對企業(yè)掌握人工智能技術(shù)、無(wú)線(xiàn)移動(dòng)技術(shù)、云存儲技術(shù)等新技術(shù)的應用和研發(fā)能力的要求也會(huì )越來(lái)越高，這就需要企業(yè)有超高的研發(fā)能力，但從藍色星際招股書(shū)來(lái)看，雖然其極力闡述自己研發(fā)投入比例有多高、研發(fā)團隊實(shí)力有多強，但“打臉”的恰恰是其研發(fā)成果。

招股書(shū)披露，報告期內，藍色星際研發(fā)投入分別為2949.10萬(wàn)元、3355.30萬(wàn)元、4148.76萬(wàn)元和1930.30萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為11.61%、12.32%、13.64%和14.74%。在招股書(shū)中，藍色星際選擇了研發(fā)占比相對較低的4家公司做同行業(yè)對比，借此來(lái)凸顯其研發(fā)費用占比并不算低，可問(wèn)題在于，?？低暫痛笕A股份等公司為行業(yè)龍頭公司，其研發(fā)費用占比在行業(yè)內雖然算不上高，但其投入的研發(fā)費用金額卻是非常巨大的，如?？低?018年和2019年投入的研發(fā)費用金額分別高達44.83億元和54.84億元，而大華股份的研發(fā)投入金額則分別為22.84億元和27.94億元，如此巨大的費用投入，豈是藍色星際數千萬(wàn)元可以對比的?

從招股書(shū)披露的費用投入看，藍色星際研發(fā)費用僅比漢邦高科略高一些，但需要注意的是，其所謂的研發(fā)費用每年還有數百萬(wàn)元是委托第三方進(jìn)行技術(shù)開(kāi)發(fā)發(fā)生的支出，如果單論自己研發(fā)團隊的支出，其實(shí)并不是很高。

按照我們選擇的9家同行業(yè)公司做對比，2018年到2020年中期，行業(yè)平均研發(fā)費用占比分別為11%、19.96%、33.25%，而藍色星際卻只有12.32%、13.64%和14.74%，從研發(fā)費用占比這一項來(lái)看，其近兩年比同行業(yè)公司平均值是要低很多的。

當然，對于研發(fā)這一塊，不能只看投入多少，還要看其有多少研究成果，如果只是一味的“燒錢(qián)”，拿不出有效的研發(fā)成果，則也只能算是白投錢(qián)了。

從藍色星際實(shí)際情況來(lái)看，公司每年披露的研發(fā)費用有數千萬(wàn)元，然而其專(zhuān)利數據卻有點(diǎn)羞于見(jiàn)人。招股書(shū)披露，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司擁有專(zhuān)利僅有10項，其中，發(fā)明專(zhuān)利為4項，6項專(zhuān)利為外觀(guān)設計。此外，軟件著(zhù)作權183項。查看其具體專(zhuān)利情況可發(fā)現，4項發(fā)明專(zhuān)利中，其中有2項發(fā)明是2008年申請的，一項是2010年申請的，還有一項則是2011年申請的，也就是說(shuō)，其發(fā)明專(zhuān)利竟然都是將近10年前的產(chǎn)物。而6項外觀(guān)設計中，有2項申請日為2013年，2項為2018年，還有2項為2020年7月。

如此情況讓人疑問(wèn)，在其他年份研發(fā)投入下，為何公司連個(gè)外觀(guān)專(zhuān)利都沒(méi)撈到?尤其2019年，其研發(fā)費用高達4148.76萬(wàn)元，其中還包含數百萬(wàn)元委外研發(fā)，可竟然沒(méi)有一項專(zhuān)利產(chǎn)生，難道其研發(fā)費用都打了“水漂”?

進(jìn)一步梳理其軟件著(zhù)作權可發(fā)現，183項軟件著(zhù)作權中，總計共有20項進(jìn)行了發(fā)表，而且，這20項均為2010年前發(fā)表，即是10年前的成就，而剩下的163項則均為“未發(fā)表”狀態(tài)。如此情況實(shí)在令人好奇。

藍色星際在招股書(shū)中曾表示:自成立以來(lái)，公司重視科技創(chuàng )新，在前期研發(fā)中投入大量資源，培養了一支成熟的技術(shù)開(kāi)發(fā)和產(chǎn)品設計團隊，團隊成員包括20余名來(lái)自于清華大學(xué)、浙江大學(xué)、中國人民大學(xué)、北京理工大學(xué)、北京科技大學(xué)等知名院校的行業(yè)資深從業(yè)人員，積累了雄厚的技術(shù)實(shí)力。截至2020年6月30日，公司員工總人數為528名，其中研發(fā)人員226名，占員工總數比例為42.80%?？删褪沁@擁有數百名研發(fā)人員，其中不乏名校畢業(yè)的高材生，每年且有數千萬(wàn)元的研發(fā)投入的情況下，公司卻連一個(gè)像樣的成果都看不到，如此表現實(shí)在有些可疑。

業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)的秘密

招股書(shū)披露，2017年至2020年1~6月，藍色星際分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.54億元、2.72億元、3.04億元和1.31億元，其中2018年和2019年分別同比增長(cháng)了7.26%和11.64%;實(shí)現凈利潤分別為4178.76萬(wàn)元、4782.73萬(wàn)元、5500.95萬(wàn)元和1859.09萬(wàn)元，其中2018年和2019年分別同比增長(cháng)了14.45%和15.02%。顯然，從營(yíng)收和業(yè)績(jì)表現看，藍色星際的業(yè)績(jì)增長(cháng)情況尚可，但若仔細分析藍色星際收入和利潤的增長(cháng)情況，可發(fā)現背后其實(shí)還存在不少疑點(diǎn)的，因為在公司收入增長(cháng)的同時(shí)，應收賬款增長(cháng)速度也是非常的快。

根據招股書(shū)披露，報告期各期末，藍色星際的應收賬款賬面余額分別為21296.95萬(wàn)元、27312.25萬(wàn)元、34209.95萬(wàn)元和39646.22萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為83.87%、100.28%、112.51%和302.73%。這種情況意味著(zhù)，除了2018年外，公司每年的營(yíng)業(yè)收入基本上全部都收不回來(lái)，大量資金被下游客戶(hù)所占用。種種情況暗示，公司報告期內快速增長(cháng)的營(yíng)業(yè)收入很可能是通過(guò)大量賒銷(xiāo)來(lái)實(shí)現的。

那么，同行業(yè)公司的情況又如何呢?《紅周刊》記者依據Wind數據整理了前文提到的9家同行業(yè)公司的應收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例情況，可看到在這些年中，行業(yè)均值分別為52.05%、65.71%、88.44%和308.32%，而藍色星際除了2020年上半年略低一些，其它年份卻比行業(yè)應收賬款平均占比要高出不少。

從應收賬款行業(yè)平均占比數據來(lái)看，一方面，安防行業(yè)的應收賬款占比存在越來(lái)越高的情況，這意味著(zhù)行業(yè)整體回款能力越來(lái)越差，這對于行業(yè)內相關(guān)公司而言絕非好消息;而另一方面，也能看出安防行業(yè)已經(jīng)出現明顯分化，其中，應收賬款占比較低的前6家公司從2017年至2019年的應收賬款占營(yíng)業(yè)收入的平均值實(shí)際上均不超過(guò)40%，而后3家公司和藍色星際與前6家公司存在明顯的“分水嶺”，尤其2018年和2019年均超過(guò)了100%，很顯然，藍色星際和后3家公司情況是類(lèi)似的。

《紅周刊》記者發(fā)現，在后3家公司中，漢邦高科2018年和2019年營(yíng)業(yè)收入和凈利潤雙雙下滑，2019年凈利潤大幅虧損了5.19億元，截至2020年三季度末，賬戶(hù)上的貨幣資金更是不足5000萬(wàn)元;而中威電子2018年和2019年營(yíng)業(yè)收入下降幅度均超過(guò)20%，凈利潤則連續兩年虧損，經(jīng)營(yíng)現金流均為凈流出;ST網(wǎng)力2018年營(yíng)收雖有所增加，但2019年營(yíng)收出現84.27%的下滑，凈利潤在2018年也出現大幅下滑，2019年更是直接虧損31.91億元，股票簡(jiǎn)稱(chēng)也變成ST。如此情況或意味著(zhù)，藍色星際在擁有超高應收賬款的情況下，即使能夠上市，也很有可能會(huì )重蹈上述3家公司收入滑坡、業(yè)績(jì)“變臉”的覆轍。

還需要注意的是，為了順利上市，公司通過(guò)大幅賒銷(xiāo)雖然拉動(dòng)了收入的增長(cháng)，創(chuàng )造出“靚麗”的營(yíng)收和業(yè)績(jì)，但在大幅賒銷(xiāo)導致應收賬款激增的情況下，不但增加了公司的運營(yíng)成本，且一旦出現大量壞賬計提，則會(huì )明顯影響公司的業(yè)績(jì)表現，事實(shí)上這一情況已經(jīng)在2017年至2020年6月末中出現。報告期內，藍色星際的壞賬準備金額分別高達2425.13萬(wàn)元和3504.68萬(wàn)元5779.02萬(wàn)元和6339.62萬(wàn)元，尤其是最近兩期，壞賬準備均遠遠超過(guò)了其取得的凈利潤。

另外，巨額應收賬款的存在也意味著(zhù)公司有大量流動(dòng)資金被下游客戶(hù)占用，明顯制約經(jīng)營(yíng)資金的流動(dòng)性。從藍色星際目前賬戶(hù)情況來(lái)看，賬戶(hù)上雖然仍擁有1.09億元貨幣資金，但其中有大半都是來(lái)自于短期借款，而其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~在報告期內要么未凈流出，要么不足2000萬(wàn)元，在此情況下，若應收賬款繼續增加且無(wú)法收回下，則公司難免會(huì )陷入到流動(dòng)性危機中。

實(shí)際上，除了巨量的應收賬款外，藍色星際的存貨金額也是相當巨大的，據招股書(shū)披露，報告期各期末，其存貨賬面余額分別為8926.26萬(wàn)元、9748.22萬(wàn)元、10468.29萬(wàn)元和9701.52萬(wàn)元，存貨金額在不斷增加中。對此情況，藍色星際曾表示：由于銀行等客戶(hù)要求的交貨周期短，公司原材料和庫存商品的備料備貨較多，存貨規模較大。然而，隨著(zhù)安防行業(yè)已進(jìn)入智能監控的新階段，行業(yè)內客戶(hù)的需求也在不斷變化，很多客戶(hù)更傾向于個(gè)性化定制服務(wù)，而藍色星際生產(chǎn)設備老舊，其過(guò)多的存貨又能有多少是擁有新技術(shù)的高端產(chǎn)品呢?如果其囤積的存貨無(wú)法滿(mǎn)足客戶(hù)的需求，恐怕就會(huì )出現存貨大額減值的風(fēng)險。另外，巨額存貨也意味著(zhù)其有大量流動(dòng)資金被存貨占用，而這同樣對公司流動(dòng)性產(chǎn)生明顯負面影響。

此外，《紅周刊》記者整理同行業(yè)數據還發(fā)現，報告期內，藍色星際的存貨占當期營(yíng)收的35.01%、35.64%、34.27%和73.74%，而9家同行業(yè)公司的存貨占營(yíng)收比例的平均值則分別為18.72%、19.92%、26.84%和88.76%。而除了2020年中報數據外，其他周期內藍色星際存貨占比均高于行業(yè)公司均值。從這個(gè)角度看，公司的存貨數據明顯偏高，在其資金并不充裕的情況之下，如此高的存貨或許意味著(zhù)其產(chǎn)品銷(xiāo)售情況并不太好，否則誰(shuí)愿意將資金壓在存貨中，貼著(zhù)利息去大量借款呢?

(本文已刊發(fā)于2月20日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。) (記者 王宗耀)

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