被市場(chǎng)冠以“油中茅臺”美稱(chēng)的金龍魚(yú)(300999.SZ)業(yè)績(jì)不及市場(chǎng)預期，股價(jià)遭遇重挫。

業(yè)績(jì)快報顯示，2020年金龍魚(yú)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1949.22億元，同比增長(cháng)14.2%，歸屬于上市公司股東的凈利潤60.01億元，同比增長(cháng)11%。此前機構曾對金龍魚(yú)2020年凈利潤給出60億元至80.24億元的預測，中位數69.59億元，同比增長(cháng)28.68%。顯然，金龍魚(yú)上市后首年的業(yè)績(jì)表現沒(méi)有達到市場(chǎng)預期。

以此計算，去年第四季度，金龍魚(yú)營(yíng)業(yè)收入為549.29億元，同比增長(cháng)20.9%，凈利潤9.11億元，同比減少約52.53%。

實(shí)際上，金龍魚(yú)核心廚房業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢穩固，業(yè)績(jì)出現較大波動(dòng)主要因基于套期保值的衍生品頭寸尚未平倉，按照年末市值計價(jià)而出現損失。

近年來(lái)，金龍魚(yú)每年用于套期保值交易的保證金平均金額在10億元左右。盡管公司同時(shí)披露，套期保值業(yè)務(wù)下的業(yè)績(jì)在期后隨著(zhù)銷(xiāo)售能夠逐步轉回，但轉回情況如何尚不能明確。

受此消息影響，2月23日金龍魚(yú)低開(kāi)超13%，尾盤(pán)報收99.48元/股，跌幅9.5%，總市值5393億元，單日蒸發(fā)566億。

去年凈利60億低于市場(chǎng)預期

2月22日晚間，金龍魚(yú)披露業(yè)績(jì)快報。公司2020年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1949.22億元，同比增長(cháng)14.2%;歸屬于上市公司股東的凈利潤60.01億元，同比增長(cháng)11%;基本每股收益1.2元，同比增長(cháng)9.1%;加權平均凈資產(chǎn)收益率8.6%，同比減少0.1個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，市場(chǎng)對于此份成績(jì)單似乎并不買(mǎi)賬。同花順數據顯示，截至今年2月23日，共有22家機構對金龍魚(yú)2020年業(yè)績(jì)作出預測，預測公司每股收益1.29元，同比增長(cháng)16.22%;2020年凈利69.59億元，同比增長(cháng)28.68%。其中，機構預測對于金龍魚(yú)去年凈利潤給出的最低數為60億元，最高則達到80.24億元。顯然，金龍魚(yú)上市后首年的業(yè)績(jì)表現沒(méi)有達到市場(chǎng)預期。

從過(guò)往幾年的業(yè)績(jì)表現來(lái)看，2017年至2019年，金龍魚(yú)分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1507.66億元、1670.74億元、1707.43億元，歸母凈利潤分別為50.01億元、51.27億元、54.08億元。其中，2018年和2019年，金龍魚(yú)營(yíng)業(yè)收入同比分別增長(cháng)10.82%、2.2%，凈利潤增速分別為2.53%、5.47%。

與往年相比，金龍魚(yú)去年營(yíng)收和凈利潤增速分別較2019年提升12個(gè)百分點(diǎn)和5.53個(gè)百分點(diǎn)，但事實(shí)上，去年前三季度，金龍魚(yú)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1399.93億元，同比增長(cháng)11.71%;凈利潤50.9億元，同比增長(cháng)45.88%。

以此推算，去年第四個(gè)季度，公司的營(yíng)業(yè)收入為549.29億元，同比增長(cháng)20.9%，凈利潤9.11億元，同比減少約52.53%。

在金龍魚(yú)披露業(yè)績(jì)快報后，就有券商火速下調盈利預測及目標價(jià)格。其中，中金公司稱(chēng)，金龍魚(yú)預告去年凈利潤不及市場(chǎng)預期，因套保損益與銷(xiāo)售收入確認時(shí)間不同?？紤]到疫情緩解后，公司家用消費及高毛利率小包裝業(yè)務(wù)發(fā)展的推動(dòng)力減弱，下調金龍魚(yú)盈利預測，并調降目標價(jià)4.3%至110元。

也有券商依舊對金龍魚(yú)表示看好。民生證券就指出，金龍魚(yú)目前為糧油行業(yè)頭部企業(yè)，已具備完善的產(chǎn)品矩陣和豐富品牌矩陣，并且旗下多個(gè)產(chǎn)品在現代渠道市場(chǎng)份額第一，未來(lái)有望持續受益消費升級及市場(chǎng)集中度提升?？紤]到公司行業(yè)頭部地位穩固，穩健成長(cháng)的確定性高，維持“推薦”評級。

二級市場(chǎng)上，自去年10月15日正式在創(chuàng )業(yè)板掛牌上市后，首日金龍魚(yú)以48.96元/股的價(jià)格開(kāi)盤(pán)，今年1月11日最高上漲至145.62元/股，市值一度超過(guò)7895億元。近一個(gè)月以來(lái)，金龍魚(yú)股價(jià)明顯回調，特別是在披露業(yè)績(jì)快報后次日，金龍魚(yú)低開(kāi)超13%。截至2月23日收盤(pán)，金龍魚(yú)報股價(jià)跌破百元，報收99.48元/股，當日跌幅9.5%，近40日股價(jià)最高下跌31.7%。目前總市值5393億元，單日市值蒸發(fā)566億。

套期保值損失影響業(yè)績(jì)表現

套保失利，被市場(chǎng)普遍認作是金龍魚(yú)去年第四季度業(yè)績(jì)下降的主要原因。

公告顯示，在飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)上，金龍魚(yú)稱(chēng)去年非洲豬瘟對飼料原料業(yè)務(wù)的負面影響逐漸消退，國內生豬存欄量明顯回升，漲飼料原料業(yè)務(wù)的銷(xiāo)量、收入和利潤均有上升。

但金龍魚(yú)同時(shí)也提到，相比上年同期，2020年第四季度飼料原料業(yè)務(wù)的業(yè)績(jì)有所下降，主要因原材料價(jià)格上漲，公司基于套期保值的衍生品截至年末按市值計價(jià)的損失影響，該業(yè)務(wù)下的業(yè)績(jì)在期后隨著(zhù)銷(xiāo)售能夠逐步轉回。

長(cháng)江商報記者梳理發(fā)現，作為糧油生產(chǎn)銷(xiāo)售企業(yè)，大豆、小麥、水稻等農產(chǎn)品為金龍魚(yú)生產(chǎn)中所需要的主要原材料。為了減少原材料價(jià)格和匯率波動(dòng)對業(yè)績(jì)帶來(lái)的不利影響，金龍魚(yú)一直以來(lái)都使用期貨、遠期外匯合約等金融衍生工具進(jìn)行套期保值。

招股書(shū)顯示，2017年至2019年，金龍魚(yú)套期保值交易保證金的平均金額分別為10.39億元、9.45億元、10.84億元。

盡管套期保值在一定程度上可以幫助公司轉移和規避價(jià)格風(fēng)險，但本就作為金融衍生工具的套期保值也同樣會(huì )面臨著(zhù)例如基差風(fēng)險、期貨交易保證金不足的財務(wù)風(fēng)險、偏離套期保值宗旨的期貨交易風(fēng)險等。

此外，由于套保衍生品對應了現貨產(chǎn)品，后續庫存實(shí)現銷(xiāo)售后可逐步轉回。但轉回金額情況如何，尚且還是未知數。

值得一提的是，今年年初，另一家糧油上市公司道道全(002852.SZ)披露，公司就因誤判原材料市場(chǎng)價(jià)格行情，導致去年套期保值產(chǎn)生平倉虧損約2.07億元，使得公司預計去年全年盈轉虧4000萬(wàn)元至6000元。

不過(guò)，另一方面，除開(kāi)套期保值影響，金龍魚(yú)核心的廚房食品業(yè)務(wù)依舊保持了良好的增長(cháng)勢頭。

金龍魚(yú)表示，報告期內，公司依托食用油既有的品牌運營(yíng)及渠道經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢，持續拓展產(chǎn)品銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，強化市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)工作，加大對大米、面粉、醋、醬油等產(chǎn)品的推廣與銷(xiāo)售力度。

此外，因順應消費升級的趨勢以及消費者健康意識的不斷提升，金龍魚(yú)持續推廣現有的高端產(chǎn)品及更多優(yōu)質(zhì)新產(chǎn)品，使得公司優(yōu)質(zhì)且營(yíng)養的產(chǎn)品的銷(xiāo)量不斷增長(cháng)。另外，疫情期間面向家庭消費的小包裝產(chǎn)品和面向食品工業(yè)客戶(hù)的產(chǎn)品銷(xiāo)量提升，彌補了餐飲渠道產(chǎn)品銷(xiāo)量的下滑，總體銷(xiāo)量穩步增長(cháng)。

截至2020年末，金龍魚(yú)資產(chǎn)總額1791.8億元，較期初增長(cháng)5%，歸屬于上市公司股東的所有者權益為825.3億元，較期初增長(cháng)28.9%。(蔡嘉)

關(guān)鍵詞： 業(yè)績(jì) 金龍魚(yú) 股價(jià)