影石創(chuàng )新2020年10月28日發(fā)布招股書(shū)申報稿，2017-2019年，公司研發(fā)投入累計1.59億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為15.84%;2019年營(yíng)業(yè)收入為5.88億元，最近三年營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率為92%，且形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專(zhuān)利共計19項，符合科創(chuàng )板要求。

影石創(chuàng )新主營(yíng)業(yè)務(wù)為全景相機、運動(dòng)相機等智能影像設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其主要產(chǎn)品的應用場(chǎng)景為戶(hù)外運動(dòng)。受疫情因素影響，2020年上半年，全球大部分消費者幾乎處于居家隔離的狀態(tài)，但公司的業(yè)績(jì)似乎并未受到多大的影響，僅上半年就完成了上年全年收入的六成。而且，作為一家新興的運動(dòng)相機生產(chǎn)商，影石創(chuàng )新在研發(fā)方面的投入并不突出，但其產(chǎn)品毛利率卻遠高于競爭對手，著(zhù)實(shí)令人費解。

收入增速另類(lèi)

影石創(chuàng )新近年來(lái)保持著(zhù)不錯的業(yè)績(jì)增速，2018-2019年其營(yíng)業(yè)收入分別為2.58億元、5.88億元，同比增長(cháng)61.94%、127.64%;扣非凈利潤分別為1997萬(wàn)元、1.27億元，同比增長(cháng)207.64%、537.96%。

根據申報稿，2017-2019年，影石創(chuàng )新在中國大陸地區銷(xiāo)售收入分別為3774萬(wàn)元、6342萬(wàn)元、1.77億元，占當期總銷(xiāo)售收入的比重分別為23.83%、24.65%、30.18%;歐洲地區分別為3556萬(wàn)元、6849萬(wàn)元、1.23億元，占比分別為22.45%、26.62%、21.07%;美國地區分別為2922萬(wàn)元、5310萬(wàn)元、1.30億元，占比分別為18.45%、20.64%、22.21%;日韓及其他地區收入分別為5588萬(wàn)元、7227萬(wàn)元、1.55億元，占比分別為35.28%、28.09%、26.54%。很明顯，影石創(chuàng )新采用的是以海外市場(chǎng)為主、大陸地區為輔的銷(xiāo)售策略。

但是，作為最先進(jìn)的極限運動(dòng)攝像器材生產(chǎn)商，且同樣是采用以歐美地區為主、亞太地區為輔銷(xiāo)售策略的GOPRO(GPRO.O)同期營(yíng)業(yè)收入增速僅分別為-0.48%、-2.66%、4.03%。

為何產(chǎn)品相似、銷(xiāo)售區域相近，兩家公司的營(yíng)業(yè)收入增速能有如此大的差距?是因為影石創(chuàng )新的產(chǎn)品具有價(jià)格優(yōu)勢嗎?

從產(chǎn)品類(lèi)別的角度，影石創(chuàng )新的產(chǎn)品分為消費級智能影像設備、專(zhuān)業(yè)級智能影像設備，消費級智能影像設備又以ONE R、ONE X、ONE系列為主，專(zhuān)業(yè)級影像設備則以Pro系列為主，四類(lèi)產(chǎn)品貢獻了公司絕大部分營(yíng)收。

2018-2019年及2020年上半年，影石創(chuàng )新ONE X系列收入分別為6609萬(wàn)元、3.46億元、3740萬(wàn)元，占總銷(xiāo)售收入的比重分別為25.69%、59.22%、10.67%;ONE系列收入分別為7469萬(wàn)元、393萬(wàn)元、122萬(wàn)元，占比分別為29.03%、0.67%、0.35%;Pro系列收入分別為7292萬(wàn)元、6535萬(wàn)元、2167萬(wàn)元，占比分別為28.34%、11.17%、6.18%;2020年上半年，ONE R系列收入為2.20億元，占比為62.74%。

可見(jiàn)，ONE R、ONE X、ONE系列產(chǎn)品存在一種更新?lián)Q代的關(guān)系。具體到產(chǎn)品價(jià)格的層面，公司的銷(xiāo)售渠道主要分為線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道、線(xiàn)下銷(xiāo)售渠道，線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道包括公司官方商城、第三方電商平臺、電商平臺入倉，線(xiàn)下銷(xiāo)售渠道包括線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商、大型商場(chǎng)、線(xiàn)下直銷(xiāo)。

2020年上半年，ONE R系列產(chǎn)品線(xiàn)上電商平臺平均銷(xiāo)售單價(jià)為2924元，電商平臺入倉平均銷(xiāo)售單價(jià)為2430元，線(xiàn)下渠道平均銷(xiāo)售單價(jià)為2187元;2018-2019年及2020年上半年，ONE X系列線(xiàn)上電商平臺平均銷(xiāo)售單價(jià)2447元、2326元、2463元，電商入倉平均銷(xiāo)售單價(jià)為1833元、1935元、1857元，線(xiàn)下渠道平均銷(xiāo)售單價(jià)為1871元、1835元、1917元;2017-2018年，ONE系列線(xiàn)上電商平臺平均銷(xiāo)售單價(jià)為1800元、1683元，電商平臺入倉平均銷(xiāo)售單價(jià)為1502元、1494元，線(xiàn)下渠道平均銷(xiāo)售價(jià)格為1276元、1320元;2017-2018年，Pro系列線(xiàn)上電商平臺平均銷(xiāo)售單價(jià)為23286元、20357元，線(xiàn)下渠道平均銷(xiāo)售單價(jià)為15640元、14923元。

而據公開(kāi)信息，GOPRO京東自營(yíng)旗艦店中運動(dòng)相機的價(jià)格區間為1498元至4288元，影石創(chuàng )新的產(chǎn)品并沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢，而幾百元的差價(jià)也不足以支持其營(yíng)業(yè)收入增速遠高于GOPRO。

另外，受疫情因素影響，2020年上半年，大部分企業(yè)業(yè)績(jì)均受到了不同程度的影響，以GOPRO為例，其2020年上半年營(yíng)業(yè)收入僅為17.96億元，同比下滑52.60%;頗為神奇的是，影石創(chuàng )新似乎并未受到疫情因素的影響，當期實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.53億元，已經(jīng)占到2019年全年銷(xiāo)售收入的60.06%。由此可以推斷，2020年上半年，影石創(chuàng )新的營(yíng)業(yè)收入大概率是增長(cháng)的。

不過(guò)，需要提醒的是，運動(dòng)相機相關(guān)產(chǎn)品的主要應用場(chǎng)景為戶(hù)外運動(dòng)與聚會(huì )，疫情期間，此類(lèi)應用場(chǎng)景需求明顯不足，但影石創(chuàng )新的營(yíng)業(yè)收入卻逆勢增長(cháng)，這顯然不符合常理。

科創(chuàng )屬性不足

從銷(xiāo)售價(jià)格方面進(jìn)行分析，相比其競爭對手GOPRO，影石創(chuàng )新的產(chǎn)品沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢，并不可以充分解釋其營(yíng)業(yè)收入增速遠高于GOPRO。

那么，換個(gè)角度思考，從產(chǎn)品的技術(shù)含量角度出發(fā)是否可以解釋的通呢?

據注冊稿，2017-2019年及2020年上半年，影石創(chuàng )新消費級智能影像設備相關(guān)產(chǎn)品毛利率分別為43.87%、48.07%、50.97%、43.36%，專(zhuān)業(yè)級智能影像設備相關(guān)產(chǎn)品的毛利率分別為60.59%、58.43%、61.59%、57.76%。

有意思的是，據Wind數據，作為全球運動(dòng)相機行業(yè)的領(lǐng)導者，GOPRO產(chǎn)品同期平均毛利率僅分別為32.59%、31.47%、34.55%、31.19%。

作為行業(yè)新興企業(yè)的影石創(chuàng )新，產(chǎn)品的毛利率顯著(zhù)高于“行業(yè)領(lǐng)導者”GOPRO，如果僅從毛利率的角度去分析，影石創(chuàng )新似乎具有技術(shù)優(yōu)勢，如果其技術(shù)優(yōu)勢的確存在，倒是可以作為其“優(yōu)異”營(yíng)業(yè)收入增速的支點(diǎn)，但這種技術(shù)優(yōu)勢真的存在嗎?

2017-2019年及2020年上半年，影石創(chuàng )新研發(fā)費用分別為2812萬(wàn)元、4026萬(wàn)元、9092萬(wàn)元、4482萬(wàn)元，占當期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為17.63%、15.59%、15.47%、12.70%;同期，GOPRO研發(fā)費用占當期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為19.43%、14.57%、11.96%、26.35%。

從研發(fā)費用占營(yíng)業(yè)收入比值的角度，影石創(chuàng )新似乎真的具有某方面技術(shù)優(yōu)勢，但是對于技術(shù)優(yōu)勢的比較，除了研發(fā)費用占營(yíng)業(yè)收入的比重，更應關(guān)注研發(fā)費用金額的“絕對值”。

據Wind數據，2017-2019年及2020年前三季度，GOPRO研發(fā)費用分別為14.98億元、11.48億元、9.97億元、7.09億元。通過(guò)對比可以看出，影石創(chuàng )新歷年在研發(fā)方面的支出僅為GOPRO研發(fā)費用的零頭，按照正常邏輯，如此程度的研發(fā)投入不可能支撐其如此優(yōu)異的毛利率。況且，2019年與2020年上半年，影石創(chuàng )新對研發(fā)人員進(jìn)行股權激勵，產(chǎn)生的股份支付費用為3383萬(wàn)元和524萬(wàn)元，倘若將這部分剔除，其研發(fā)費用將進(jìn)一步降低。

秉承尋根究底的原則，除了售價(jià)、研發(fā)之外，影石創(chuàng )新的產(chǎn)品是否具有某些“特別”的零部件呢?如果從這個(gè)角度進(jìn)行分析，就要對公司的營(yíng)業(yè)成本、存貨以及原材料進(jìn)行拆分與計算，看看在生產(chǎn)環(huán)節究竟有多少核心零部件或者核心技術(shù)是影石創(chuàng )新所有。

據注冊稿，影石創(chuàng )新的營(yíng)業(yè)成本包括四大項，其中又以直接材料、制造費用與外協(xié)加工費為主，2017-2019年及2020年上半年，影石創(chuàng )新直接材料費分別為6646萬(wàn)元、1.10億元、2.40億元、1.62億元，占營(yíng)業(yè)成本的比重分別為85.79%、88.45%、89.27%、84.87%;制造費用分別為244萬(wàn)元、276萬(wàn)元、389萬(wàn)元、447萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)成本的比重分別為3.15%、2.22%、1.45%、2.35%;外協(xié)加工費金額分別為857萬(wàn)元、1162萬(wàn)元、2478萬(wàn)元、2395萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)成本的比重分別為11.07%、9.34%、9.22%、12.58%。

另外，影石創(chuàng )新采購原材料主要包括IC芯片、鏡頭模組、結構件、配件、包材和電池。2017-2019年及2020年上半年，影石創(chuàng )新原材料總采購額分別為5512萬(wàn)元、1.01億元、2.42億元、1.50億元，占總采購額的比重分別為90.37%、79.11%、78.39%、82.87%，依此進(jìn)行計算可以得出歷年公司的總采購金額分別為6100萬(wàn)元、1.27億元、3.09億元、1.81億元;同期期末，影石創(chuàng )新的賬面存貨金額分別為2370萬(wàn)元、4975萬(wàn)元、1.13億元和1.32億元。

考慮到外協(xié)加工費也是公司對外采購的“原材料”，并結合會(huì )計BASE法則，對上述幾組數據稍作分析可以得出，影石創(chuàng )新的生產(chǎn)活動(dòng)主要依賴(lài)外協(xié)生產(chǎn)，且幾乎所有的零部件均依賴(lài)外部采購，本質(zhì)上公司就是一家擁有“Insta360影石”品牌的銷(xiāo)售公司，除了銷(xiāo)售渠道外，并不存在核心技術(shù)。

而就是這樣一家無(wú)核心技術(shù)、生產(chǎn)依靠外協(xié)、核心零部件依賴(lài)外部采購的企業(yè)卻擬登陸科創(chuàng )板，不免有借助政策東風(fēng)進(jìn)行圈錢(qián)的嫌疑。(鐘正)

關(guān)鍵詞： 收入 影石創(chuàng )新 科創(chuàng )