國內特種紙龍頭仙鶴股份(603733.SH)似乎在畫(huà)一張大餅。

3月23日晚，仙鶴股份發(fā)布公告，擬投資不低于100億元建設“250萬(wàn)噸高性能紙基新材料循環(huán)經(jīng)濟項目”。

長(cháng)江商報記者發(fā)現，三個(gè)月前，公司曾公告，擬投資118億元在廣西來(lái)賓建設“年產(chǎn)250萬(wàn)噸高性能紙基新材料及纖維制備項目”。

短短三個(gè)多月時(shí)間，接連拋出兩個(gè)百億投資大單，仙鶴股份的動(dòng)作被指過(guò)于激進(jìn)。

3月30日晚，仙鶴股份披露的年報顯示，截至2020年底，公司廣義貨幣資金6.81億元(含0.59億元受限資金)，而短期借款為7.97億元，償債能力已現不足。

而2018年4月上市以來(lái)，仙鶴股份已經(jīng)進(jìn)行了兩次股權融資，合計募資20.93億元。

現有資金不足何以支撐高達218億元投資?

3月31日，二級市場(chǎng)上，仙鶴股份股價(jià)低位震蕩，收報27.02元/股，跌幅為2.81%。

三個(gè)月宣布投資218億

上市三年來(lái)，仙鶴股份大動(dòng)作不斷，密集實(shí)施擴產(chǎn)計劃。

2018年4月20日，仙鶴股份登陸A股市場(chǎng)。當時(shí)，公司IPO募資8.43億元。這筆資金，公司原本計劃將其中1.57億元用于補充流動(dòng)資金，但在具體實(shí)施過(guò)程中放棄了。最終，募資分別投向年產(chǎn)10.8萬(wàn)噸特種紙項目、年產(chǎn)5萬(wàn)噸數碼噴繪熱轉印紙、食品包裝原紙、電解電容器紙技改項目以及常山縣輝埠新區燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)項目。三個(gè)項目均在2018年9月前建設完成。

上市第二年，也就是2019年12月12日，仙鶴股份再度實(shí)施股權融資，通過(guò)發(fā)行可轉換債券募資12.50億元，其中3.5億元用于補充流動(dòng)資金，9億元投向年產(chǎn)22萬(wàn)噸高檔紙基新材料項目建設。

如果說(shuō)上述兩次投資還算正常的話(huà)，那么，接下來(lái)的兩次投資似乎較為激進(jìn)。

去年9月16日，仙鶴股份公告稱(chēng)，與廣西來(lái)賓政府簽署框架性協(xié)議，擬投資100億元建設年產(chǎn)250萬(wàn)噸高性能紙基新材料及纖維制備項目。

時(shí)隔兩個(gè)月，也就是去年11月27日，仙鶴股份披露該投資項目進(jìn)展。公司與來(lái)賓市人民政府正式簽訂了《廣西三江口新區高性能紙基新材料項目投資協(xié)議書(shū)》，在廣西三江口新區南泗片區建設年產(chǎn)250萬(wàn)噸高性能紙基新材料及纖維制備項目。主體項目包含年產(chǎn)150萬(wàn)噸紙漿纖維制備項目，年產(chǎn)100萬(wàn)噸高性能紙基新材料紙項目和主體項目的熱電聯(lián)產(chǎn)、物流供應鏈、能源管理等配套輔助設施，以及產(chǎn)業(yè)鏈延伸的其他配套項目。主體工程及配套設施投資88億元，產(chǎn)業(yè)鏈延伸配套項目總投資20億元，林地建設10億元，總投資合計為118億元。

今年3月23日，仙鶴股份又披露，公司與石首市簽署投資框架協(xié)議，擬投資不少于100億元在石首建設250萬(wàn)噸林漿紙一體化循環(huán)經(jīng)濟項目。主體項目包含年產(chǎn)90萬(wàn)噸漿類(lèi)纖維材料(蘆葦基漿類(lèi)纖維材料、化機漿類(lèi)纖維材料)、140萬(wàn)噸紙基功能材料、20萬(wàn)噸涂布紙深加工材料，配套堿回收、中段水治理、熱電等項目。

間隔僅三個(gè)月，仙鶴股份就宣布了合計不低于218億元的投資，均用于產(chǎn)業(yè)項目建設，實(shí)施大規模擴產(chǎn)計劃。

年報顯示，2020年，仙鶴股份完成機制紙產(chǎn)量61.73萬(wàn)噸。不考慮2019年的可轉債募投項目達產(chǎn)情況，僅以上述兩個(gè)百億項目看，如果順利實(shí)施，公司年新增紙基材料就接近400萬(wàn)噸，約為2020年的6.32倍。

仙鶴股份是國內大型高性能紙基功能材料研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)。從規模上來(lái)看，公司是國內最大的專(zhuān)業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)高性能紙基功能材料的企業(yè)之一，已擁有煙草行業(yè)用紙、家居裝飾用紙等九大系列60多個(gè)品種，完成全紙種的產(chǎn)業(yè)布局。

根據業(yè)內預計，隨著(zhù)“限塑令”的全面推行，造紙行業(yè)迎來(lái)利好。問(wèn)題在于，仙鶴股份如此大規模投資，產(chǎn)能是否能順利消化，令市場(chǎng)心生疑慮。

超200億投資資金從哪來(lái)

“限塑令”全面推行可趨，造紙行業(yè)前景似乎較為廣闊，但仙鶴股份并非量力而行的投資，存在的風(fēng)險不小。

2018年上市以來(lái)，仙鶴股份通過(guò)IPO及發(fā)行可轉債，已經(jīng)募資20.93億元，這些募資，基本上能保障相應的募投項目實(shí)施，不會(huì )產(chǎn)生較多結余。截至2020年底，可轉債的年產(chǎn)22萬(wàn)噸高檔紙基新材料募投項目，投資進(jìn)度為63.86%，尚需投入3.25億元。

目前來(lái)看，仙鶴股份的資金已經(jīng)不充足。

2020年，受造紙主要原材料木漿價(jià)格低位、募投項目陸續投產(chǎn)等影響，仙鶴股份實(shí)現了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)高速增長(cháng)。當年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入48.43億元，同比增長(cháng)6.04%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡(jiǎn)稱(chēng)凈利潤)為7.17億元，同比增長(cháng)63.02%。公司實(shí)現經(jīng)營(yíng)現金流凈流入3.02億元，較上年的4.56億元有所減少。

截至2020年底，公司貨幣資金5.21億元、交易性金融資產(chǎn)(主要為結構性存款)1.60億元，廣義貨幣資金為6.81億元。同期，公司短期借款7.97億元。對比發(fā)現，公司現有資金并不能較好覆蓋現有債務(wù)，即公司償債能力不足。當年底，公司總資產(chǎn)79.64億元。

在自身現有資金并不充足的情況下，高達218億元投資資金從哪里來(lái)?仙鶴股份在公告中并沒(méi)有披露。

根據公告，年產(chǎn)250萬(wàn)噸高性能紙基新材料及纖維制備項目，目前正在順利推進(jìn)中。該項目總投資118億元，分三期建設，正式動(dòng)工之日起計三年內實(shí)現首期投產(chǎn)，七年內實(shí)現全部建成投產(chǎn)。由于公司未詳盡披露一期投資明細，預計投資不低于30億元，那么，每年投入的資金不少于10億元。

另一項目250萬(wàn)噸林漿紙一體化循環(huán)經(jīng)濟項目，總投資不低于100億元，也分三期建設，正式動(dòng)工之日起計三年內實(shí)現首期投產(chǎn)22億元，七年內實(shí)現二期投產(chǎn)18億元。如果順利的話(huà)，今年上半年就會(huì )動(dòng)工建設，三年內，年均投資不少于7億元。

綜合來(lái)看，未來(lái)三年，推進(jìn)上述兩個(gè)項目建設，仙鶴股份每年投入的資金至少需要17億元，這對于自身償債能力并不充足的仙鶴股份而言，難度不小。

當然，如果未來(lái)三年，仙鶴股份實(shí)現的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)依舊能高速增長(cháng)，融資渠道可能會(huì )進(jìn)一步拓寬，但如果市場(chǎng)行情發(fā)生變化，公司籌資難度就要大很多。

實(shí)際上，對于上述兩個(gè)項目的全面實(shí)施，仙鶴股份自身底氣也不足。在披露廣西來(lái)賓項目投資進(jìn)展時(shí)，公司稱(chēng)，由于本次項目投資資金較大，遠高于目前公司賬面貨幣資金水平，同時(shí)支付期間較長(cháng)，資金能否按期到位尚存在不確定性，可能會(huì )影響項目的投資金額及投資進(jìn)度。公司將強化資金統籌，合理安排投資節奏。

針對第二個(gè)百億項目，仙鶴股份在公告中稱(chēng)，三期項目將根據前兩期投資項目的落地情況和運營(yíng)情況進(jìn)行投資建設，總投資約60億元，后續實(shí)施存在較大不確定性。

從公告看，三期項目只是設想，是否會(huì )實(shí)施暫且未知。

針對仙鶴股份大規模投資現象，有券商人士向長(cháng)江商報記者稱(chēng)，公司現有資金不足，而投資過(guò)大、周期過(guò)長(cháng)，存在畫(huà)大餅跡象。(記者 魏度)

關(guān)鍵詞： 投資 仙鶴股份 償債