截至2020年6月末，冠龍股份的凈資產(chǎn)約為4.7億元，此次冠龍股份募集的資金較凈資產(chǎn)還多了7.17億元。

近期，上海冠龍閥門(mén)節能設備股份有限公司(下稱(chēng)“冠龍股份”)提交了招股說(shuō)明書(shū)，擬科創(chuàng )板上市。

本次IPO，公司擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4200萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。

《國際金融報》記者發(fā)現，冠龍股份的一家關(guān)聯(lián)公司既是其客戶(hù)又是其供應商，且公司其他的關(guān)聯(lián)交易也不少。

依賴(lài)關(guān)聯(lián)方

據了解，冠龍股份主要從事節水閥門(mén)的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括蝶閥、閘閥、控制閥、止回閥等閥門(mén)產(chǎn)品及其他配套產(chǎn)品，為城鎮給排水、水利和工業(yè)等下游應用領(lǐng)域提供產(chǎn)品及綜合解決方案。

2017年-2019年和2020年1-6月(下稱(chēng)“報告期”)，冠龍股份分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入62273.93萬(wàn)元、82977.1萬(wàn)元、94554.75萬(wàn)元、42994.02萬(wàn)元，凈利潤分別為10687.55萬(wàn)元、10692.01萬(wàn)元、15516.1萬(wàn)元、6709.48萬(wàn)元。

可以看出，在上述時(shí)間段內，冠龍股份業(yè)績(jì)呈現持續上升趨勢而這少不了關(guān)聯(lián)方的“幫助”。

據了解，報告期內，冠龍股份向臺灣明冠產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為1105.62萬(wàn)元、2136.67萬(wàn)元、2834.01萬(wàn)元、1815.66萬(wàn)元。

需要指出的是，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，冠龍控股持有冠龍股份90%的股份，為冠龍股份的控股股東。而李政宏、李秋梅夫妻分別持有冠龍控股65%和15%的股份，因此李政宏和李秋梅合計間接持有冠龍股份72%的股份，為其實(shí)控人。同時(shí)，李政宏和李秋梅合計持有臺灣明冠51.5%，為臺灣明冠的實(shí)控人。

也就是說(shuō)，冠龍股份的關(guān)鍵公司臺灣明冠每年至少為其提供上千萬(wàn)的收入。

除了提供收入之外，報告期內，冠龍股份向臺灣明冠采購的金額分別為318.8萬(wàn)元、530.75萬(wàn)元、322.24萬(wàn)元、158.07萬(wàn)元。

換言之，身為關(guān)聯(lián)方的臺灣明冠，既是冠龍股份的客戶(hù)又是其供應商。

更為有意思的是，報告期內，冠龍股份幫臺灣明冠墊付臺籍人員工資及報銷(xiāo)的費用合計分別為354.43萬(wàn)元、370.6萬(wàn)元、360.82萬(wàn)元、142.97萬(wàn)元。

那么，冠龍股份與臺灣明冠之間的交易價(jià)格是否公允?公司為何要幫助臺灣明冠墊付費用?

同時(shí)，報告期內，冠龍股份先后向李政宏收購了其直接控制或間接控制的3家公司，分別是江蘇融通、冠龍自控、KaronTrading。

可以看出上述三家被收購的公司均涉及閥門(mén)相關(guān)業(yè)務(wù)。

對此，冠龍股份也在招股說(shuō)明書(shū)中表示，上述收購主要是為了避免同業(yè)競爭。

但令人感到奇怪的是，臺灣明冠的主營(yíng)業(yè)務(wù)為閥門(mén)經(jīng)銷(xiāo)及服務(wù)，也是閥門(mén)相關(guān)的業(yè)務(wù)。那么，為何冠龍股份不收購臺灣明冠?

估值猛增?

記者發(fā)現，冠龍股份對于自己的認知或許“太自信”。

據了解，冠龍股份最后一次股權變更發(fā)生在2020年1月。彼時(shí)，富拉凱以5400萬(wàn)元增資，其中1256.7429萬(wàn)元作為冠龍股份的注冊資本。上述入股價(jià)約為4.3元/出資額，此時(shí)冠龍股份的估值為5.4億元。

需要指出的是，冠龍股份于2020年11月提交的申報稿被受理，其選擇上市的標準之一為市值不低于10億元。

冠龍股份為什么如此自信其估值能在短短的10個(gè)月內翻一倍?

記者進(jìn)一步查詢(xún)發(fā)現，冠龍股份此次IPO欲募集11.87億元，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)25%的股權。若冠龍股份成功實(shí)現募集目標，其估值將達到47.5億元。

也就是說(shuō)，估值翻一倍并不是冠龍股份的終極目標，增長(cháng)約9倍才是。

而對于公司而言，11.87億元是什么概念?

據了解，截至2020年6月末，冠龍股份的凈資產(chǎn)約為4.7億元，此次冠龍股份募集的資金較凈資產(chǎn)還多了7.17億元。

償債能力較弱

除了上述情況之外，記者還發(fā)現，冠龍股份存在不小的短期償債壓力。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，報告期內，冠龍股份的流動(dòng)比率分別為0.98、1.12、1.21、1.5，速動(dòng)比率分別為0.65、0.8、0.92、1.18，資產(chǎn)負債率分別為88.57%、78.59%、72.89%、65.59%。

有意思的是，冠龍股份在招股說(shuō)明書(shū)中并沒(méi)有披露其同行業(yè)可比公司的相關(guān)數據。原因是什么?

記者通過(guò)Choice金融終端查詢(xún)發(fā)現，冠龍股份同行業(yè)可比公司流動(dòng)比率的平均值分別為2.57、2.04、2.19、1.98;速動(dòng)比率的平均值分別為1.99、1.47、1.65、1.45;資產(chǎn)負債率的平均值分別為33.73%、37.91%、36.3%、38.35%。

可以看出，在上述時(shí)間段內，冠龍股份的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率始終低于同行業(yè)可比公司平均值，且資產(chǎn)負債率始終高于同行業(yè)可比公司平均值27個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，此次冠龍股份欲科創(chuàng )板上市，但其研發(fā)費用率卻不足4%。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，報告期內，冠龍股份的研發(fā)費用分別為2406.43萬(wàn)元、3207.13萬(wàn)元、3771.89萬(wàn)元、2103.06萬(wàn)元，分別占當期營(yíng)業(yè)收入的3.86%、3.87%、3.99%、4.89%。

可以看出，冠龍股份僅在2020年上半年的研發(fā)費用率超過(guò)了4%。同時(shí)，其最近三年累計研發(fā)投入的金額占最近三年累計營(yíng)業(yè)收入金額的比例為3.91%。

關(guān)鍵詞： 冠龍股份 科創(chuàng )板 上市 凈資產(chǎn)