近期港股回撤，再度進(jìn)入震蕩筑底模式，但一些港股次新股表現優(yōu)異，再度引發(fā)市場(chǎng)對小市值個(gè)股的打新熱情。以近日上市的潤歌互動(dòng)(02422)為例，該股上市首日收漲達110.94%，上市4日內較發(fā)行價(jià)最高已漲逾250%。

(相關(guān)資料圖)

據智通財經(jīng)APP了解，作為一家國內的中間廣告服務(wù)提供商，潤歌互動(dòng)致力于根據客戶(hù)的企業(yè)需求，為其提供全面及量身訂制的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)。

雖然與國內眾多廣告服務(wù)中間商類(lèi)似，潤歌互動(dòng)同樣是以傳統線(xiàn)下渠道為廣告商提供營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)起步，但目前借由額外服務(wù)(如透過(guò)大型媒體平臺運營(yíng)商提供在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、虛擬商品采購及交付服務(wù)、廣告分發(fā)服務(wù)及廣告投放服務(wù))，公司已擴大其服務(wù)組合，實(shí)現業(yè)務(wù)的多元化。

若僅從其業(yè)務(wù)概述粗略一看，潤歌互動(dòng)似乎與港股廣告營(yíng)銷(xiāo)板塊中的其他企業(yè)并無(wú)二致，在恒指大盤(pán)震蕩期難以獨善其身，但其招股書(shū)字里行間提到的“彩票業(yè)務(wù)”卻又透露出這家公司的獨特性，也讓這家公司后續的估值和股價(jià)走勢成為市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)注點(diǎn)。

廣告賽道，亦有差別

作為中間廣告服務(wù)提供商，潤歌互動(dòng)主要通過(guò)整合廣告出版商的媒體資源及對接廣告商及廣告出版商提升廣告服務(wù)供應鏈價(jià)值，使廣告商能夠以更具成本效益的方式進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。

身處國內龐大的廣告市場(chǎng)，潤歌互動(dòng)自然能吃到這不斷增長(cháng)的市場(chǎng)紅利。據智通財經(jīng)APP了解，就企業(yè)廣告開(kāi)支而言，中國五大主要渠道的廣告總市值已由2016年的4273億元增加至2020年的幣8529億元，復合年增長(cháng)率達到18.9%。

而在互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)技術(shù)的不斷創(chuàng )新、消費者在數字設備上花費的時(shí)間增加以及在線(xiàn)廣告的數據驅動(dòng)潛力的驅動(dòng)下，國內廣告行業(yè)逐漸將其廣告開(kāi)支由線(xiàn)下渠道轉移至在線(xiàn)渠道，以觸及更廣泛但目標更明確的受眾范圍，并以具成本效益的方式提供更多定制化的廣告信息。

在線(xiàn)上業(yè)務(wù)的驅動(dòng)下，在線(xiàn)廣告行業(yè)的市場(chǎng)規模進(jìn)一步擴容，于2016年至2020年錄得27.7%的復合年增長(cháng)率，并預計2020年至2025年將以復合年增長(cháng)率16.7%進(jìn)一步增長(cháng)。2025年，國內廣告市場(chǎng)規?？傊殿A期將快速增長(cháng)至1.7萬(wàn)億元。

雖然中國廣告行業(yè)規模龐大且正持續擴容，但行業(yè)競爭格局屬于典型的“螞蟻市場(chǎng)”。智通財經(jīng)APP了解到，2021年中國行業(yè)內有超過(guò)100萬(wàn)家廣告行業(yè)公司，而潤歌互動(dòng)來(lái)自推廣及廣告服務(wù)的收入僅占市場(chǎng)規模的0.0116%。

雖然無(wú)法改變主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率較低的市場(chǎng)環(huán)境，但潤歌互動(dòng)在細分賽道卻有其一定的稀缺性。

據智通財經(jīng)APP了解，潤歌互動(dòng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)不只是單純互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)推廣，而是和中國將近4000億銷(xiāo)售規模的彩票相關(guān)。并且在彩票領(lǐng)域，潤歌互動(dòng)現已經(jīng)取得了較明顯的先發(fā)優(yōu)勢。

目前公司正布局中國廣大的彩票銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，占據高粘性用戶(hù)流量及入口。2018年和2020年，潤歌互動(dòng)分別收購了云彩通及西安天泰，通過(guò)其在彩票行業(yè)已建立的網(wǎng)絡(luò )進(jìn)軍彩票市場(chǎng)，成為彩票安全系統服務(wù)商及先驅者，現公司已與全國23個(gè)省市及自治區的省級福利彩票發(fā)行管理中心建立業(yè)務(wù)關(guān)系，覆蓋了逾9.7萬(wàn)個(gè)彩票銷(xiāo)售點(diǎn)。

值得一提的是，彩票業(yè)務(wù)服務(wù)存在一定的準入門(mén)檻。潤歌互動(dòng)在其招股書(shū)中提到，彩票業(yè)務(wù)存在嚴格的政府監管，因此行業(yè)準入需要過(guò)往項目表現和政府許可;另外，與彩票主管機構的供應商合作也存在一定行政和時(shí)間成本，因此市場(chǎng)相對集中且市場(chǎng)份額相對穩定。

依托彩票業(yè)務(wù)，潤歌互動(dòng)的業(yè)績(jì)在近年有了長(cháng)足進(jìn)步。數據顯示，潤歌互動(dòng)2019年、2020年和2021年營(yíng)收分別為8937萬(wàn)元、1.13億元和2.2億元。報告期內，公司毛利率穩定在50%及以上，凈利率除2020年外，基本穩定在29%左右。

增長(cháng)穩定亦有隱憂(yōu)

從收入端不難看出，穩定的廣告服務(wù)業(yè)務(wù)疊加彩票業(yè)務(wù)服務(wù)的驅動(dòng)，潤歌互動(dòng)在報告期內實(shí)現了穩定的增長(cháng)。但潤歌互動(dòng)的增長(cháng)背后也隱藏著(zhù)不少問(wèn)題。

相對集中的客戶(hù)和供應商便是其中之一。數據顯示，2019至2021財年，公司的前五大客戶(hù)分別占總收益約75.5%、60.3%及71.5%，其中最大客戶(hù)在報告期內的銷(xiāo)售額約為3310萬(wàn)元、1790萬(wàn)元及9170萬(wàn)元，分別總收益的37.0%、15.8%及41.8%。

另外，2019至2021財年以及2022年前4個(gè)月，潤歌互動(dòng)向前五大供應商產(chǎn)生的銷(xiāo)售成本，分別占到了同期采購額的74.2%、65.1%、74.2%及83.3%。

由此帶來(lái)的連鎖反應便是公司出現的收賬問(wèn)題。正如，潤歌互動(dòng)在招股書(shū)“風(fēng)險因素”中提到，無(wú)法保證能成功收取任何或全部應付公司的債項，而客戶(hù)未有支付或未有如期支付應付的款項或會(huì )對公司的財務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)現金流量造成不利影響。若公司未能妥善管理信貸風(fēng)險，公司的壞賬開(kāi)支可能會(huì )大幅高于過(guò)往水平，并可能對公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)及財務(wù)狀況造成不利影響。

數據顯示，報告期內潤歌互動(dòng)的貿易應收款平均周轉時(shí)間從15日增至26日，應收賬款從1407.7萬(wàn)元增長(cháng)至1.39億元。并且在2019至2021年，公司的應收賬款壞賬準備分別為60萬(wàn)元、200萬(wàn)元及580萬(wàn)元。截至及今年4月30日，該金額增長(cháng)680萬(wàn)元。

對于潤歌互動(dòng)來(lái)說(shuō)，公司存在進(jìn)一步加快業(yè)務(wù)多元化步伐的需求還體現在其收入占主要份額的傳統營(yíng)銷(xiāo)推廣服務(wù)和to B虛擬商品及服務(wù)細分賽道，正處于增速放緩的階段。

隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)規模不斷擴大，高基數下傳統營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)的整體增速正趨于放緩。根據艾瑞咨詢(xún)報告，中國to B虛擬商品及服務(wù)行業(yè)在GMV方面的市場(chǎng)規模在2017-2021年的復合年增長(cháng)率約為17.4%，而未來(lái)5年該數據的預測值約為13.5%，賽道增速正趨于收窄。

不過(guò)，在招股書(shū)中，潤歌互動(dòng)提到其收購對象包括涉及足彩業(yè)務(wù)的云彩通以及涉及彩票系統的西安天泰。并且公司的業(yè)務(wù)間協(xié)同效應有望打通彩票硬件系統、軟件開(kāi)發(fā)、游戲開(kāi)發(fā)以及營(yíng)銷(xiāo)推廣全鏈路，也就是圍繞彩票業(yè)務(wù)建立營(yíng)銷(xiāo)推廣體系。只是目前看來(lái)，潤歌互動(dòng)在其所在的各個(gè)賽道市占率均偏低，疊加相對集中的客戶(hù)和供應商風(fēng)險，公司要想完成最終轉型談不上容易。