醫藥是投資者普遍關(guān)注的板塊，也是過(guò)去A股市場(chǎng)表現最好的行業(yè)之一，誕生了不少牛股。那么醫藥經(jīng)過(guò)本輪的長(cháng)時(shí)間調整，從底部起來(lái)后，中長(cháng)期是怎么看呢？

華安醫療創(chuàng )新（A類(lèi)008359，C類(lèi)013483）基金經(jīng)理劉瀟帶來(lái)了她對市場(chǎng)的最新理解：

(資料圖)

中長(cháng)線(xiàn)看好，聚焦消費升級和科技成長(cháng)

雖然醫藥底部起來(lái)也有十幾個(gè)點(diǎn)，我們覺(jué)得目前這個(gè)位置還是一個(gè)底部區域。

老齡化趨勢加速，包括不管是病毒的變異，還是疾病譜的變化，醫藥的長(cháng)線(xiàn)需求還是非常好的。

市場(chǎng)這一輪調整，消化了一年左右的估值，這個(gè)位置上有很強的性?xún)r(jià)比。從估值和基本面來(lái)講，從三季度往后看，一個(gè)切換的行情還是值得期待的。

醫藥屬性上，大家以前覺(jué)得喝酒吃藥偏消費屬性多一點(diǎn)，但除了中藥、醫美、醫療服務(wù)、藥房是偏消費以外，其實(shí)最近兩年新上市的醫藥公司，它的科技屬性的東西越來(lái)越多。

比如最近大家可能看到的醫藥機器人，所以醫藥未來(lái)的投資范圍會(huì )越來(lái)越廣。從整個(gè)投資上面，我們會(huì )聚焦在消費升級跟科技成長(cháng)兩個(gè)方向上。

消費方面，比如有跟老齡化相關(guān)的，骨科、眼科、齒科。以骨科來(lái)說(shuō)，65歲以上人群的關(guān)節炎患病率有80%以上，這些需求都是未來(lái)有待挖掘的。

醫藥市場(chǎng)廣闊，對醫?？刭M免疫力變強

中國市場(chǎng)很廣闊，醫藥實(shí)際上對于醫保的免疫能力越來(lái)越強，我們看到像生長(cháng)激素這樣一個(gè)品類(lèi)，從去年醫保集采后，很多藥企主動(dòng)退出了醫保，但是看到今年還是不影響終端的銷(xiāo)售。

其實(shí)有很多人是愿意自費去付的，像今年上半年我們看到京東健康的線(xiàn)上醫療的消費增速也很可觀(guān)，就是說(shuō)即使是疫情，即使是醫?？刭M，但是這些自費領(lǐng)域的健康投入還是非常大的。

從同比來(lái)看，線(xiàn)上消費其實(shí)上半年增速也一般般，像阿里這些持平就不錯了，相對來(lái)說(shuō)就凸顯了醫療健康的線(xiàn)上增長(cháng)。

也就是說(shuō)，醫療保健即使是在疫情下面，它還是非常有剛需、有韌性的。

整個(gè)醫療在1-6月份，社零1到5月份同比上下滑了1.5%，但醫藥行業(yè)是9%的正增長(cháng)。這也體現出了醫療在消費領(lǐng)域的剛需跟韌性。

剛才提到醫保，即使納入醫保，在醫院端的消費，我們也可以看到，還是有10%以上的增長(cháng)。

也沒(méi)有像大家說(shuō)的，有醫?？刭M是不是醫藥行業(yè)就會(huì )比較慘，其實(shí)并不是這樣，它只是起到一個(gè)騰籠換鳥(niǎo)的作用。

剛剛提到這兩天醫保集采其實(shí)是對仿制藥，集采省出來(lái)的兩百億，未來(lái)是要支付給創(chuàng )新藥的。

那同時(shí)可以看到，像今年國產(chǎn)創(chuàng )新藥層面的很多公司競爭格局比較好，商業(yè)化情況也比之前的情況要更好，所以我想說(shuō)，醫藥行業(yè)的投資是分化的。

醫藥總量每年還是有10%的增長(cháng)，創(chuàng )新藥層面，它不停地替代掉老的藥物，行業(yè)增速可能是30%，甚至有一些單品更高，所以我們看得到，增速還是非常剛性的，所以對醫藥行業(yè)不用太悲觀(guān)。

醫藥框架我們長(cháng)期看好，受益于消費升級跟醫療技術(shù)的創(chuàng )新、迭代，同時(shí)醫藥目前的估值仍處于歷史較低的位置，這個(gè)位置很有可能發(fā)生戴維斯雙擊。

醫藥行業(yè)90%和疫情無(wú)關(guān)

大家會(huì )說(shuō)，估值低，會(huì )不會(huì )說(shuō)是因為新冠導致業(yè)績(jì)特別好？

未來(lái)新冠控制了，醫療行業(yè)的業(yè)績(jì)就不好了？

其實(shí)醫藥行業(yè)90%的公司都和新冠無(wú)關(guān)，因為90%的公司診療端都在醫院。

大家可以發(fā)現，疫情之后，醫院門(mén)診量下滑很多，很多輕癥就不去看病了或者因為疫情手術(shù)推遲，這一部分是因為疫情受損的。

所以，如果疫情過(guò)去，醫藥行業(yè)80%-90%的企業(yè)業(yè)績(jì)是要上修的。

從6月份開(kāi)始，就醫門(mén)診和回補就非常強烈，往三季報看，業(yè)績(jì)是往上修的。所以剛才說(shuō)的戴維斯雙擊，來(lái)源就是在這里。

醫藥可投范圍越來(lái)越廣，看好哪些領(lǐng)域？

第一，醫療新基建相關(guān)。

中國的人均床位數是美國的1/7，非常需要提升。

醫療新基建從2020年到現在就已經(jīng)在開(kāi)展。目前可以看到，醫院端的土建基本上竣工了，后續就是醫療需求，裝修、手術(shù)室、ICU，設備、藥品等。上市公司主要做的就是設備，耗材和后續藥品。

可以看到，設備耗材可能在未來(lái)3年會(huì )進(jìn)入大年，同時(shí)在這一輪的醫院采購過(guò)程，國產(chǎn)替代將有一個(gè)很大的加速。

比如內窺鏡，它的占比目前是10%，在未來(lái)5年，這個(gè)國產(chǎn)替代率可能要達到50%。中報上看，有一些公司已經(jīng)開(kāi)始有預增了。

還有創(chuàng )新藥，但凡能有一定的領(lǐng)先性，真正能做到全球的一個(gè)best class或者國內的一個(gè)first class，中國還是會(huì )出現創(chuàng )新藥里上百億的品種。

但這個(gè)領(lǐng)域里，我們要挑，找出真正的besting class的產(chǎn)品！

眼科領(lǐng)域和慢性病領(lǐng)域，競爭格局更好，但現在產(chǎn)品又不多，未來(lái)這些品種能夠順利上市，我們覺(jué)得它的商業(yè)化過(guò)程可能會(huì )超預期。

從資本市場(chǎng)角度，大家可能對CRO、 CXO聽(tīng)得更多，這個(gè)板塊在過(guò)去3年都是基金的重倉。

從財務(wù)角度，去看訂單，去跟蹤行業(yè)景氣度，去看融資數據，都是比較好的。

今年出現了一些挑戰，因為美國的生物藥融資有一些斷檔，國內也因為二季度疫情，基本上5月份的融資也有很大的影響，但可以看到，6月份基本上國內的融資已經(jīng)回復了很多。

中藥領(lǐng)域，已經(jīng)沉寂了很多年。但去年12月30日國家醫保局出臺了支持中藥的文件，它要求在住院端，鼓勵中藥的使用。所以今年一季度，已經(jīng)有很多處方藥公司有30%以上的增長(cháng)了，配方顆粒去年年底就已經(jīng)增長(cháng)非?？炝?，因為它有個(gè)地標升國標，但由于換標過(guò)程還沒(méi)有銜接很好，今年配方顆粒并沒(méi)有如意地放量，但在今年四季度，如果配方顆粒的國標能夠換完，往明年看，大概率會(huì )是量?jì)r(jià)齊升。

消費醫療的可投范圍越來(lái)越廣，但龍頭公司的市值還是比較小，像植發(fā)、保健、醫美，這些領(lǐng)域剛上市的公司都不是很大，但這些賽道上非常值得跟蹤，可能是幾萬(wàn)億級別的。

我們覺(jué)得，未來(lái)消費醫療會(huì )成為自費的領(lǐng)域，比如保健、醫美，以及口腔中的矯正，這些需求都是來(lái)自于消費升級。

這個(gè)領(lǐng)域我們覺(jué)得：1.可以提價(jià)；2.自費；3.競爭格局比較好。

醫療服務(wù)的核心是好的醫生、好的技術(shù)和好的品牌，管理好、運營(yíng)能力跟資源又有好的的公司，未來(lái)的成長(cháng)空間還是不錯的，所以這個(gè)領(lǐng)域在我們的投資里，可能占比接近20%。

還有一個(gè)新領(lǐng)域，就是生物科技的上游。

一個(gè)是細胞基因，不管是細胞治療，還是基因治療，它的生產(chǎn)過(guò)程中涉及到很多的生物藥，以前可能99%都是進(jìn)口的，但在過(guò)去4年，相關(guān)的國產(chǎn)化，是加速發(fā)展的。去年，這個(gè)領(lǐng)域有很多品類(lèi)的國產(chǎn)替代率只有10%，但在未來(lái)的4年，譬如到2025年，一些品類(lèi)的國產(chǎn)替代率可能要達到50%。

也就是說(shuō)，這個(gè)領(lǐng)域新上市的公司，它們未來(lái)的中期增速是非?？斓?。

提問(wèn)環(huán)節：

Q1：在過(guò)去3年多的時(shí)間，你能取得這么好的收益率的同時(shí)，還能控制住回撤，和你的投資框架有什么關(guān)系？

醫藥有很多子行業(yè)，我們會(huì )從中觀(guān)層面自上而下看，比如醫藥行業(yè)整體的運營(yíng)情況，在這個(gè)過(guò)程中，醫藥也有產(chǎn)業(yè)的一些脈絡(luò )。

比如醫保支付比例，醫療端的醫保占比50%-60%，但它可能會(huì )拉動(dòng)一些籌資，也拉動(dòng)一些個(gè)人消費。

所以，我們可以看到處方是外流的，譬如這次疫情很多慢病，大家就不去醫院了，去統籌醫保的藥店，很多藥店可以刷醫保，又可以拿到自己平常吃的一些藥物，就不需要去醫院。

那么，這個(gè)過(guò)程就帶來(lái)藥占比下降，但器械、耗材、檢測在醫院端會(huì )增長(cháng)更快，所以器械占比會(huì )上升，雖然最近耗材有一些集采，但新的技術(shù)迭代也很多，日間手術(shù)領(lǐng)域可能會(huì )出現30%的行業(yè)增長(cháng)。

我們的配置思路，整體是比較均衡的。

比如一些醫藥基金經(jīng)理看好CXO，CXO就占50%甚至更高倉位；但我們看重估值，因為一個(gè)CXO板塊是30%增長(cháng)，你已經(jīng)給到70倍估值的價(jià)格，就透支了未來(lái)2-3年的高增長(cháng)。

但如果年初CXO公司是40倍估值，往明年看，那個(gè)價(jià)格是很合適的。

所以，我們的構建思路會(huì )考慮估值匹配度，對于中長(cháng)期的資產(chǎn)，我們愿意給估值溢價(jià)，但同時(shí)也會(huì )去看貼現和成長(cháng)是否能超預期。

Q2：你對消費或者整個(gè)大科技板塊，有深入的研究嗎？

很多醫藥基金經(jīng)理，前幾年做醫藥基金，但后面也會(huì )拓展到全行業(yè)基金，這個(gè)也是我們后續的規劃。

比如，我之前做過(guò)5-6年的消費組組長(cháng)，對于可選、必選消費，包括互聯(lián)網(wǎng)，都有過(guò)比較好的跟蹤。

再比如醫美，這是一個(gè)消費醫療賽道，未來(lái)對于美的追求，比如齒科、眼科，這一類(lèi)我們也非常關(guān)注。

未來(lái)的創(chuàng )新藥，研發(fā)要求提得越來(lái)越高，醫院端，技術(shù)是不是可以應用到醫美端？這其實(shí)是一個(gè)降維打擊。

所以，很多傳統藥品公司、器械公司已經(jīng)開(kāi)始布局醫美業(yè)務(wù)，所以對醫美行業(yè)會(huì )比較關(guān)注，同時(shí)也會(huì )挑選性?xún)r(jià)比。

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