國金電新團隊認為，大儲是新能源長(cháng)期高比例滲透的必經(jīng)之路，也是中期硅料降價(jià)的最大受益方，看好2023年大儲行業(yè)“量利齊升”;歐美光伏PPA持續飆升，2023年高強度需求持續性可期，短期Q4國內需求啟動(dòng)顯著(zhù)，高價(jià)位放量趨勢明確，有望驅動(dòng)Q4景氣度超預期及2023年一致預期上修。2023年的實(shí)際需求(組件端產(chǎn)出規模)有很大概率超出當前400GW左右的市場(chǎng)一致預期，達到450-500GW區間， 且Q4產(chǎn)業(yè)鏈表現即有望觸發(fā)這種預期的上修。

核心周觀(guān)點(diǎn)：

光伏：大儲是新能源長(cháng)期高比例滲透的必經(jīng)之路，也是中期硅料降價(jià)的最大受益方，看好2023年大儲行業(yè)“量利齊升”;歐美光伏PPA持續飆升，2023年高強度需求持續性可期，短期Q4國內需求啟動(dòng)顯著(zhù)，高價(jià)位放量趨勢明確，有望驅動(dòng)Q4景氣度超預期及2023年一致預期上修。繼續重點(diǎn)看好：儲能、一體化龍頭、alpha硅料、設備、高景氣輔材等方向，同時(shí)建議關(guān)注海外自建產(chǎn)業(yè)鏈主線(xiàn)(設備+自動(dòng)化/能耗優(yōu)勢制造商+北美本土龍頭供應鏈)。

(相關(guān)資料圖)

隨著(zhù)硅料降價(jià)的拐點(diǎn)逐漸臨近，近期市場(chǎng)對“大儲”的關(guān)注度持續提升。今年下半年以來(lái)，“大儲”始終是我們在新能源領(lǐng)域的首推細分方向，最核心的一條邏輯是：從金額角度看，儲能將是最大程度分享硅料利潤轉移的細分方向，這確保了“量增”，預計2023年全球新增電化學(xué)儲能裝機有望至少實(shí)現翻倍以上增長(cháng)，國內增速大概率更高;同時(shí)，我們始終認為，大儲相比戶(hù)儲是壁壘更高的一個(gè)市場(chǎng)，而這種高壁壘與當前“大儲不賺錢(qián)”(尤其在國內)現狀的不匹配情況，我們認為在明年也有望逐步改善，令大儲在2023年實(shí)現“量利齊升”的高景氣趨勢。本周我們重點(diǎn)重申一下判斷大儲量增與利升的原因：

量的角度：假設硅料從當前約30萬(wàn)/噸逐步降至10萬(wàn)/噸，對應組件/電站端成本下降至少0.5元/W，其中組件產(chǎn)業(yè)鏈部分供需關(guān)系改善環(huán)節的利潤擴張+EPC環(huán)節的利潤修復，我們預計有望分享0.15-0.2元/W左右，剩余0.3-0.35元/W將主要用于儲能/調峰能力的投資(約可滿(mǎn)足10%x2h的配儲要求)，因此即使仍然把儲能設施當作“純成本項”考慮(何況現在國家和地方層面政策都在致力于提升儲能的收入水平)，運營(yíng)商也將在可接受的IRR范圍內具備投資能力，而對風(fēng)光電站的強配要求則在當前階段保證了運營(yíng)商的投資動(dòng)力。

利的角度：首先，造成當前大儲盈利能力較差的原因主要有三：1)終端客戶(hù)缺乏盈利模式，項目完成后利用率保障度低，導致市場(chǎng)競爭中劣幣驅逐良幣;2)大儲招標市場(chǎng)看重項目業(yè)績(jì)，市場(chǎng)啟動(dòng)初期部分企業(yè)為積累業(yè)績(jì)主動(dòng)“賠本賺吆喝”;3)鋰電池價(jià)格持續上漲侵蝕合理的項目EPC利潤空間。

我們判斷以上因素在明年都有望邊際改善：1)隨著(zhù)行業(yè)標準完善(比如限制使用梯次電池)、國家與地方政府對儲能項目經(jīng)營(yíng)的扶持政策頻繁出臺(比如保障調度次數)，盈利模式的逐漸清晰與多樣化有望提升良幣競爭力;2)隨著(zhù)市場(chǎng)大規模啟動(dòng)，“賠本攢業(yè)績(jì)”的時(shí)間窗口將逐步關(guān)閉;3)鋰電價(jià)格趨穩甚至下行驅動(dòng)合理的系統集成利潤修復?？紤]到招標市場(chǎng)的特殊性，我們短期內并不奢望大儲(尤其是國內)的盈利能力能與戶(hù)儲看齊，但即使利潤率能夠改善至8-10%的水平(海外更高)，則2023年國內/全球新增大儲裝機帶來(lái)的利潤規模就有望達到40/200億以上。

我們認為大儲的核心壁壘在于成套產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和系統集成能力，以及項目總包訂單的獲取能力，因此我們優(yōu)先看好“具備核心設備生產(chǎn)能力的龍頭系統集成商”，其次是核心設備(電芯、PCS)龍頭供應商，以及溫控、消防等輔助設備供應商，同時(shí)也建議關(guān)注具備客戶(hù)資源或股東背景優(yōu)勢的系統集成商：陽(yáng)光電源、寧德時(shí)代、南都電源、科華數據、上能電氣、科士達、盛弘股份、南網(wǎng)科技 等。

光伏方面，隨著(zhù)Q4海外發(fā)貨淡季的臨近，市場(chǎng)對歐美需求“走弱”的擔心聲音開(kāi)始增多，我們認為當前歐美及其他海外市場(chǎng)對光伏需求的核心驅動(dòng)力仍然來(lái)自于能源短缺的現狀及碳中和的中長(cháng)期目標，這兩項核心因素都看不到動(dòng)搖的跡象，完全沒(méi)有必要因為每年如常的季節性因素對海外需求的強度和持續性產(chǎn)生擔心。本周市場(chǎng)研究機構LevelTen Energy發(fā)布Q3歐洲、北美PPA電價(jià)跟蹤報告，其中歐洲環(huán)比勁升15.4%至68歐元/MWh，且歐洲的光伏PPA電價(jià)在經(jīng)歷了自2021Q3以來(lái)連續5個(gè)季度的上漲之后，仍然遠低于此前歐盟擬針對非天然氣發(fā)電商制定的180歐元/MWh的價(jià)格上限;美國Q3光伏PPA價(jià)格環(huán)比上漲7.5%至42美元/MWh，結合近期東南亞雙反關(guān)稅豁免政策獲得確認，我們認為可以理解為美國對外光伏貿易政策階段性轉暖的風(fēng)向標，后續美國市場(chǎng)的逐步恢復以及歐美市場(chǎng)2023年的裝機高增(歐洲看40-50%增速，美國看100%以上)仍然是確定性較高的事件。

投資建議：我們認為，2023年的實(shí)際需求(組件端產(chǎn)出規模)有很大概率超出當前400GW左右的市場(chǎng)一致預期，達到450-500GW區間， 且Q4產(chǎn)業(yè)鏈表現即有望觸發(fā)這種預期的上修。當前推薦排序為：儲能(陽(yáng)光、寧德、南都、上能 等)、一體化龍頭(隆基、天合、晶澳、中環(huán)、晶科)、強alpha硅料(通威、協(xié)鑫)、設備(奧特維、邁為、高測、金辰、捷佳 等)，電站EPC/運營(yíng)商，擴產(chǎn)階段性慢于硅料的主輔材環(huán)節(石英/坩堝、EVA粒子/膠膜)等。此外，我們認為在當前國際環(huán)境下，歐美自建部分光伏產(chǎn)業(yè)鏈趨勢明確，海外擴產(chǎn)主線(xiàn)預計會(huì )被市場(chǎng)反復關(guān)注，重點(diǎn)關(guān)注：1)頭部設備廠(chǎng)商;2)分別應對海外擴產(chǎn)人工/能源成本高昂痛點(diǎn)的高度生產(chǎn)自動(dòng)化、低能耗技術(shù)路線(xiàn)的企業(yè)(TCL中環(huán)、協(xié)鑫科技等);3)北美本土龍頭供應鏈(金晶科技)。