業(yè)務(wù)扎根于一個(gè)縣級市的燃氣運營(yíng)商，卻已經(jīng)接近于叩開(kāi)港交所的大門(mén)了。

(資料圖片僅供參考)

智通財經(jīng)APP注意到，近日，交運燃氣有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“交運燃氣”）通過(guò)港交所上市聆訊。招股書(shū)顯示，交運燃氣是一家擁有超過(guò)16年經(jīng)驗的天然氣運營(yíng)商，公司在山東省濰坊市高密市開(kāi)展業(yè)務(wù)。

回溯歷史，交運燃氣曾與高密市市政管理局訂立特許協(xié)議，據此，公司擁有經(jīng)營(yíng)區域內營(yíng)運管道天然氣銷(xiāo)售及相關(guān)業(yè)務(wù)的獨家權利，有效期自2009年8月18日起為期30年。截至10月21日，交運燃氣特許權下的經(jīng)營(yíng)區域占高密市總行政區域的約70%。

坐享一縣特許經(jīng)營(yíng)權，如今距離上市也僅臨門(mén)一腳，交運燃氣究竟是家怎樣的公司？對于潛在的投資者而言，又該如何衡量公司的長(cháng)期投資價(jià)值呢？

業(yè)績(jì)波動(dòng)增長(cháng)

就業(yè)績(jì)表現而言，近年來(lái)交運燃氣保持著(zhù)較好的成長(cháng)節奏，但業(yè)績(jì)有一定波動(dòng)。2019-2022年前四月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報告期內”），交運燃氣實(shí)現收入3.54億元（人民幣，單位下同）、3.48億元、4.41億元、1.58億元，歸母凈利潤3522.3萬(wàn)元、5008.1萬(wàn)元、6750.5萬(wàn)元、1131.8萬(wàn)元。

拆分收入結構來(lái)看，天然氣銷(xiāo)售是交運燃氣的主要收入來(lái)源，與此同時(shí)，公司亦通過(guò)提供建設及安裝服務(wù)和燃氣器具銷(xiāo)售來(lái)獲得收入。

報告期內，交運燃氣的管道天然氣銷(xiāo)售實(shí)現收入2.82億元、2.47億元、3.05億元、1.33億元，收入占比分別為79.5%、71%、69.2%、84.2%；公司的壓縮天然氣及液化天然氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)分別實(shí)現收入3567.7萬(wàn)元、2272.6萬(wàn)元、2202.3萬(wàn)元、901.3萬(wàn)元，占比10.1%、6.5%、5%、5.7%。

同期，建設及安裝服務(wù)的收入分別為3137.9萬(wàn)元、5244.5萬(wàn)元、6088.7萬(wàn)元、1446.6萬(wàn)元，占比8.9%、15.1%、13.8%、9.1%；而燃氣器具銷(xiāo)售的收入則分別為539.2萬(wàn)元、2581.3萬(wàn)元、5283.4萬(wàn)元、155.9萬(wàn)元，占比1.5%、7.4%、12%、1%。

對照上述幾組數據，不難看出天然氣銷(xiāo)售是交運燃氣的業(yè)務(wù)基本盤(pán)。不過(guò)，就年份來(lái)看，該業(yè)務(wù)仍有一定的波動(dòng)性。譬如，2020年公司的管道天然氣銷(xiāo)售和壓縮天然氣及液化天然氣銷(xiāo)售較上一年度的跌幅分別達到了12.4%、36.3%。

相比之下，過(guò)去幾年里交運燃氣的、燃氣器具銷(xiāo)售業(yè)務(wù)增勢強勁，但從今年前4月的業(yè)績(jì)表現看，同比卻大幅縮水。其中，建設及安裝服務(wù)收入同比減少19.3%；燃氣器具銷(xiāo)售收入同比更是驟降74.4%。

收入波動(dòng)生長(cháng)，與此同時(shí)交運燃氣的歸母凈利潤亦水漲船高，呈上升趨勢。但就盈利能力來(lái)看，近年來(lái)交運燃氣的毛利率卻是在走下坡路。報告期內，公司的綜合毛利率分別為23.4%、28.2%、22%、14.4%，呈先揚后抑、加速下行趨勢。

據悉，交運燃氣整體盈利能力的下滑，主要是因為其無(wú)法充分調整公司的住宅管道天然氣售價(jià)以補償增加的管道天然氣成本，這使得公司向住宅管道天然氣終端用戶(hù)的管道天然氣銷(xiāo)售的毛利率不斷走低。截至2022年4月末，交運燃氣住宅管道天然氣終端用戶(hù)的毛利率僅為-20.4%。

成長(cháng)前景缺乏想象空間

業(yè)績(jì)表現尚可，但從交運燃氣的成長(cháng)前景來(lái)看，恐怕是穩健有余、增長(cháng)不足。

就行業(yè)來(lái)看，數據顯示，山東省城市天然氣供應行業(yè)的市場(chǎng)規模由2016年的98億立方米增加至2021年的233億立方米，2016-2021年的復合年增長(cháng)率為18.6%。據悉，這主要是得益于城市天然氣、工業(yè)染料及建筑、發(fā)電、化工材料等板塊的增長(cháng)。尤其是政府對住宅終端用戶(hù)及工業(yè)染料供應商推廣及實(shí)施煤改氣工程，更是大大促進(jìn)了天然氣的使用量。

另?yè)C構預測，至2026年山東省的天然氣消耗量預計將達到387億立方米，對應復合年增長(cháng)率約為10.8%。

作為山東省下轄的縣級市，高密市天然氣消耗量亦在過(guò)去幾年里高速增長(cháng)。2016-2021年，高密的天然氣消耗量由5490萬(wàn)立方米增加至2021年的13910萬(wàn)立方米，對應復合增長(cháng)率約為20.8%。至2026年，這一規模有望升至25440萬(wàn)立方米，期間復合年增長(cháng)率約為12.8%。

對比之下，可見(jiàn)高密市的天然氣消耗量增速略大于山東省，且未來(lái)幾年仍將保持雙位數增長(cháng)，這無(wú)疑會(huì )為交運燃氣的可持續增長(cháng)提供有利的外部條件。

此外，就競爭格局來(lái)看，高密市的主要城市天然氣供應商亦僅為兩家，除交運燃氣外，另一家企業(yè)的市場(chǎng)份額約為29.4%，就體量而言相比于交運燃氣仍構不成威脅。

后市來(lái)看，交運燃氣的業(yè)務(wù)策略是多管齊下以繼續提高其在高密市的市場(chǎng)滲透率。

綜上，對于投資者而言，專(zhuān)注于高密市的交運燃氣或許不失為保守型投資者長(cháng)持收息的好標的。畢竟，結合歷史業(yè)績(jì)來(lái)看，公司財務(wù)表現穩定，何況其還擁有剩余時(shí)效超過(guò)15年的特許經(jīng)營(yíng)權，確定性較高。

但話(huà)說(shuō)回來(lái)，就港股市場(chǎng)而言，在經(jīng)歷了過(guò)去幾年持續的估值調整后，兼具成長(cháng)性和高分紅屬性的標的已不在少數，基于此，業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單且覆蓋城市相當狹窄的交運燃氣想要吸引資金關(guān)注恐怕難度不小。就目前來(lái)看，扎根區區一個(gè)縣級市的交運燃氣的成長(cháng)天花板“肉眼可見(jiàn)”，即便后續成功上市，其股票的彈性恐大打折扣。