在美聯(lián)儲加息、俄烏戰爭、疫情反復等多重因素的影響下，恒生指數年內跌超30%，這是自2009年以來(lái)恒生指數調整幅度最大的年份。但“?！迸c“機”總是相伴而生，獲取超額收益的投資機會(huì )正在孕育。

從過(guò)往的經(jīng)驗來(lái)看，在市場(chǎng)低迷時(shí)大手筆回購股票的企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，這一舉動(dòng)至少說(shuō)明了兩點(diǎn)，其一是管理層認為當前市值已低于公司的內在價(jià)值；其二，管理層對公司未來(lái)的發(fā)展充滿(mǎn)信心，并愿意為此投入真金白銀。

【資料圖】

智通財經(jīng)梳理港股近期的回購情況發(fā)現，天倫燃氣(01600)是回購次數與回購金額占比處于市場(chǎng)前列的企業(yè)之一。截至10月31日，天倫燃氣年內回購次數高達57次，回購股份總數量高達4910萬(wàn)股，占公司總股本的4.86%，回購總金額超2.96億港元。

結合公司的基本面來(lái)看，天倫燃氣持續回購的底氣在于兩大方面。

其一，天然氣價(jià)格現呈現下行走勢，盈利增長(cháng)有望回歸良性。從中長(cháng)期看，伴隨全球經(jīng)濟增速放緩以及能源供需關(guān)系不平衡，氣價(jià)有望繼續下探，擴大燃氣業(yè)務(wù)盈利增長(cháng)空間。據悉，公司下半年燃氣業(yè)務(wù)基本面明顯改善，通過(guò)氣源結構性?xún)?yōu)化以及順價(jià)工作高效落地，已抵消上半年由于購氣成本的大幅上漲及銷(xiāo)氣價(jià)格順導延后的影響，銷(xiāo)氣毛差已恢復至去年同期的正常水平。

天倫燃氣重視燃氣主業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，根據未來(lái)三年發(fā)展規劃，公司未來(lái)三年的整體零售氣量復合增長(cháng)率不低于25%，燃氣業(yè)務(wù)的價(jià)值含量有望持續增長(cháng)。在避免氣源價(jià)格短期劇烈漲價(jià)的前提下，或氣源價(jià)格后續進(jìn)一步回落的情況下，燃氣業(yè)務(wù)的盈利能力有望大幅提升。

其二是公司的新能源業(yè)務(wù)在客戶(hù)資源與服務(wù)體系的協(xié)同效應下已獲加速推進(jìn)。創(chuàng )新性提出“氣電協(xié)同”的發(fā)展模式，并通過(guò)零散開(kāi)發(fā)以及“整村推進(jìn)”兩種模式高效開(kāi)發(fā)用戶(hù)資源，并根據用戶(hù)需求設計靈活多變的氣電業(yè)務(wù)結合方式，為用戶(hù)提供個(gè)性化的“氣電協(xié)同”服務(wù)。截至目前，共在21個(gè)地區圈定資源近7萬(wàn)戶(hù)，建設項目正逐步落地。據公司此前發(fā)布的戰略規劃，至2024年時(shí)創(chuàng )新業(yè)務(wù)收入占比將提升至10%。

基于上述兩大邏輯，便不難理解天倫燃氣持續回購公司股份的這一舉動(dòng)，而這或許也是投資者長(cháng)期布局天倫燃氣的好時(shí)機。

戰略發(fā)展“新三年”目標再升級

天倫燃氣戰略定位明晰，公司將繼續以燃氣業(yè)務(wù)為核心，并通過(guò)業(yè)務(wù)延展及創(chuàng )新，為用戶(hù)提供低碳、經(jīng)濟、安全、便捷的能源服務(wù)。未來(lái)三年，公司將致力于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)結構的優(yōu)化升級，目標完成從單純燃氣運營(yíng)商到氣電協(xié)同發(fā)展的綜合能源提供商和服務(wù)商的角色轉變。

其一，公司將繼續開(kāi)展燃氣存量業(yè)務(wù)深度挖潛工作，實(shí)現燃氣業(yè)務(wù)高質(zhì)量?jì)壬栽鲩L(cháng)。其重中之重是將大力提升零售氣量以及氣源優(yōu)化。

具體而言，公司將大力拓展工商業(yè)用戶(hù)，繼續進(jìn)一步提升工商業(yè)銷(xiāo)氣業(yè)務(wù)占比(2022中期工商業(yè)銷(xiāo)氣占比由上年同期的54%提升至56%，年末有望進(jìn)一步穩步提升)，即通過(guò)免接駁費或租賃的方式刺激工商業(yè)用戶(hù)的接駁意愿，并成立大客戶(hù)賦能團隊，專(zhuān)為大客戶(hù)提供更優(yōu)質(zhì)的能源服務(wù)。

與此同時(shí)，公司將提升氣源競爭能力，持續開(kāi)展氣源優(yōu)化工作，從資源獲取、管道建設、儲氣調峰建設等多個(gè)角度，最大程度獲得低價(jià)充足的氣源。

其二，公司創(chuàng )新業(yè)務(wù)將加速創(chuàng )值，并探索雙碳領(lǐng)域的發(fā)展新機遇。

未來(lái)三年，天倫燃氣將在做好存量用戶(hù)增值服務(wù)能力提升的同時(shí)，拓展全新的安全增值服務(wù)以及家庭生活服務(wù)。即從現有的燃氣相關(guān)安全產(chǎn)品及服務(wù)，通過(guò)自有品牌搭建以及數智化服務(wù)，拓展到家庭維保、健康生活以及安全服務(wù)領(lǐng)域。

具體措施方面，公司將依托數字化平臺，精準捕捉用戶(hù)需求，為用戶(hù)提供質(zhì)優(yōu)的高頻產(chǎn)品以及可靠的本地服務(wù)，配合線(xiàn)上及線(xiàn)下?tīng)I銷(xiāo)渠道以及多元化營(yíng)銷(xiāo)策略，實(shí)現增值業(yè)務(wù)的業(yè)績(jì)持續提升。

創(chuàng )新業(yè)務(wù)的另一個(gè)重要維度即創(chuàng )新能源業(yè)務(wù)，其中居民屋頂光伏將成為天倫燃氣至2030年的重點(diǎn)發(fā)展向，并在此過(guò)程中，探索氫能、生物質(zhì)等多元清潔能源發(fā)展機遇以及碳交易相關(guān)的市場(chǎng)空間。

萬(wàn)億戶(hù)用光伏市場(chǎng)前景廣闊、痛點(diǎn)明顯

“雙碳”目標的提出，標志著(zhù)控制碳排放、調整能源結構將成為我國未來(lái)十幾年乃至幾十年的發(fā)展重點(diǎn)。而天然氣能與可再生能源和其他燃料一起支持跨行業(yè)的深度脫碳，在這樣的時(shí)代背景下，多能源融合發(fā)展程度將成為判斷燃氣企業(yè)內在價(jià)值的關(guān)鍵因素以及未來(lái)的新增長(cháng)空間?；诖?，燃氣企業(yè)紛紛開(kāi)始轉型，而光伏便是燃氣企業(yè)重點(diǎn)爭奪的領(lǐng)域之一。

在政策方面，2021年6月時(shí)，整縣屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)方案出臺，提出黨政機關(guān)建筑屋頂、學(xué)校/醫院/村委會(huì )等公共建筑屋頂、工商業(yè)廠(chǎng)房屋頂、農村居民屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例分別不低于50%、40%、30%、20%，為屋頂分布式光伏建設提速。同年9月，整縣屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)名單公布，共開(kāi)發(fā)試點(diǎn)縣(市、區)676個(gè)，標志著(zhù)我國的分布式光伏產(chǎn)業(yè)迎來(lái)發(fā)展機遇期。

據中泰證券測算，我國存量建筑裝機規模+十四五新增建筑的裝機規模便高達近900GW，而在2021年分布式光伏的新增裝機僅29GW，有著(zhù)超30倍的成長(cháng)空間，用戶(hù)光伏將成為一個(gè)萬(wàn)億級投資規模的龐大賽道。

市場(chǎng)雖大，但行業(yè)痛點(diǎn)十分明顯，即各類(lèi)項目落地模式均有明顯弊端。業(yè)主自投模式屬于一錘子買(mǎi)賣(mài)，產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，且用戶(hù)在運維方面知識匱乏，不利于后期的維護。融資租賃模式則真假難辨，易陷入虛假宣傳，且售后服務(wù)缺失，項目收益不理想。屋頂租賃模式下用戶(hù)雖不承擔風(fēng)險，但企業(yè)缺乏本地化運維，后期成本較高。在整縣推進(jìn)模式下，以具備資金優(yōu)勢的央國企為主，但項目落地缺乏抓手，且后期運維也尚無(wú)完美解決方案，市場(chǎng)急需一種破局模式。

首創(chuàng )“氣電協(xié)同”，加速戶(hù)用光伏項目落地

天倫燃氣是港股上市的燃氣企業(yè)中除新奧能源(02688)外向多能源融合發(fā)展轉型動(dòng)作最快的企業(yè)之一。公司遵循“宜氣則氣、宜電則電、氣電協(xié)同”的發(fā)展模式，以農村市場(chǎng)龐大的燃氣用戶(hù)群體為基礎，向光伏業(yè)務(wù)快速拓展，并成為繼實(shí)施鄉村煤改氣后，新階段的又一清潔能源革命。

該模式的總體思路是天倫燃氣基于現有燃氣運營(yíng)服務(wù)的基礎與擁有資金優(yōu)勢和豐富能源經(jīng)驗的央國企合作，由大型央國企提出建設目標并保證收購，天倫燃氣利用自身優(yōu)勢進(jìn)行承運，從而獲得穩定的EPC及運維收入，這可將戶(hù)用光伏與公司燃氣業(yè)務(wù)進(jìn)行有機結合，實(shí)現高效率的協(xié)同發(fā)展。

在“氣電協(xié)同”下，天倫燃氣開(kāi)發(fā)戶(hù)用光伏市場(chǎng)的三大優(yōu)勢凸顯，其一是市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力。公司的燃氣業(yè)務(wù)已覆蓋16個(gè)省份，服務(wù)全國約500萬(wàn)用戶(hù)，在河南省內管理用戶(hù)高達300萬(wàn)戶(hù)，覆蓋省內34個(gè)市縣，5,036個(gè)村莊。由此可見(jiàn)，天倫燃氣在河南鄉鎮區域有著(zhù)明顯的先發(fā)優(yōu)勢。

其二是工程建設能力。天倫燃氣曾在2018年用時(shí)5個(gè)月完成了河南30萬(wàn)鄉鎮用戶(hù)的“氣化鄉村項目”，相較于外部施工，公司自有高效施工隊伍可提升2%-3%的項目利潤率。同時(shí)，天倫燃氣以總體可控的成本，通過(guò)標準化作業(yè)方式，可實(shí)現14天全流程光伏并網(wǎng)交付，從而成為了安全可靠、獲市場(chǎng)信賴(lài)的承運商。

其三是運維服務(wù)能力。“氣化鄉村”已成功運營(yíng)4年，與當地各方保持了良好關(guān)系、用戶(hù)信任度高，利于光伏業(yè)務(wù)的推廣。公司已布局超200座服務(wù)站且運營(yíng)團隊可做到100%的用戶(hù)覆蓋，并在24小時(shí)內提供服務(wù)，燃氣巡檢與光伏運維相結合，可節省運維成本，提高效率。

基于上述三大優(yōu)勢，天倫燃氣可加速戶(hù)用光伏項目的落地。智通財經(jīng)APP了解到，2022年以來(lái)，天倫燃氣共參與國電投河南項目6個(gè)投標，其中中標4個(gè)，并與國電投成立4家合資公司，分別位于許昌、平頂山、鶴壁、商城區域。

更具創(chuàng )新性的是，天倫燃氣提出“整村推進(jìn)”的業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)模式，公司向村委承諾“立長(cháng)遠，嚴把關(guān)”的光伏業(yè)務(wù)發(fā)展思路，整村承接居民屋頂光伏業(yè)務(wù)，高效發(fā)展用戶(hù)資源，配合14天高效施工進(jìn)度，迅速搶占居民屋頂光伏市場(chǎng)。

基于現有合作模式，天倫燃氣計劃于2022年完成300MW戶(hù)用光伏的開(kāi)發(fā)。同時(shí)，欲把在河南打造的“氣電模式”向全國復制推廣，至2025年時(shí)實(shí)現年交付戶(hù)用光伏2GW，運維總量20GW的目標，其立志發(fā)展成為中國規模最大的戶(hù)用光伏承運商。

深挖用戶(hù)價(jià)值，致力于成為綠色低碳能源供應及服務(wù)商

天倫燃氣目前已成為河南最大的鄉鎮燃氣服務(wù)商，為達成長(cháng)期戰略目標，即成為中國一流的綠色低碳能源供應及服務(wù)商，公司將最大程度的滿(mǎn)足用戶(hù)的多元化能源需求，因此，戶(hù)用光伏僅是天倫燃氣多能源融合發(fā)展的其中一個(gè)維度。

按照天倫燃氣的發(fā)展規劃，2022至2025年是公司的用戶(hù)資源價(jià)值的挖掘階段，即在持續發(fā)展天然氣用戶(hù)的同時(shí)，將以協(xié)同效應為在管用戶(hù)提供綠色低碳的多能源服務(wù)。為達到這一目標，天倫燃氣已在傳統燃氣穩健運營(yíng)的同時(shí)，與珠海港、國電投、中節能等多家優(yōu)秀的能源企業(yè)簽訂了協(xié)同發(fā)展新能源的戰略合作協(xié)議，欲通過(guò)資源共享、優(yōu)勢互補形成更強競爭力。

2026至2030年則是天倫燃氣的用戶(hù)資源價(jià)值的提升階段，即提升在管用戶(hù)于公司搭建的多能源體系服務(wù)中的平均支出，通過(guò)提升用戶(hù)的ARUP值從而帶動(dòng)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)。目前，天倫燃氣已開(kāi)始創(chuàng )新業(yè)務(wù)范疇部署工作，并對提升用戶(hù)ARUP值做了詳細規劃。

比如在夯實(shí)現有業(yè)務(wù)的同時(shí)，將居民燃氣服務(wù)向生活服務(wù)延伸;將工業(yè)用戶(hù)的燃氣業(yè)務(wù)向氣電熱多元化能源供給與智慧化能源服務(wù)延伸;為商業(yè)用戶(hù)提供一站式增值服務(wù)和能源供應服務(wù);在鄉村燃氣用戶(hù)方面則可提供整套的低碳能源供給解決方案。

此外，公司將基于更高層次的產(chǎn)業(yè)上下游思維以及戰略合作伙伴生態(tài)圈思維打造雙碳生態(tài)閉環(huán)體系，以塑造更強的市場(chǎng)競爭力以及多能協(xié)同發(fā)展機遇，為合作區域帶來(lái)稅收、就業(yè)，完成招商引資，并達成雙碳目標。以構建雙碳服務(wù)生態(tài)圈為抓手，加速本地低碳能源服務(wù)發(fā)展，從而帶動(dòng)公司本身實(shí)現高成長(cháng)。

股價(jià)超跌有望迎“戴維斯雙擊”

基于上述的梳理以及公司至2030年前的發(fā)展做了兩個(gè)階段的清晰規劃中不難看出，向新能源轉型，多能源融合發(fā)展對于天倫燃氣來(lái)說(shuō)并不是一句口號，天倫燃氣以其堅決地轉型決心和展現強大的執行能力，向著(zhù)2024年創(chuàng )新業(yè)務(wù)的收入比例提升至總收入的10%的目標而努力。而這些長(cháng)期發(fā)展方向和目標，亦利于資本市場(chǎng)在估值上給天倫燃氣做出相應溢價(jià)。

從基本面而言，新能源業(yè)務(wù)成為天倫燃氣的新增長(cháng)曲線(xiàn)已是必然，隨著(zhù)公司規劃的逐步落實(shí)，業(yè)績(jì)也將隨之體現在公司的財報上，成長(cháng)彈性將會(huì )得到明顯增強。天然氣業(yè)務(wù)雖因氣價(jià)的上漲在短期內盈利能力有所下滑，但拉長(cháng)周期看，隨著(zhù)氣價(jià)回歸，這些非常規因素在長(cháng)周期維度上終將得到解決。

且從估值上看，由于大市的低迷以及氣價(jià)上漲的影響，天倫燃氣股價(jià)已明顯超跌，截至10月31日時(shí)，天倫燃氣的PE(TTM)估值僅有3.7倍，已處于2019年以來(lái)的最低水平，且同期可對比的燃氣企業(yè)的PE(TTM)的平均值為11.45倍，遠高于天倫燃氣估值。與戶(hù)用光伏企業(yè)相比，天倫燃氣的估值也被明顯低估。

在基本面逐漸改善的情況下，于燃氣行業(yè)中估值最低的天倫燃氣目前已有較高的安全邊際，這一點(diǎn)從公司持續投入真金白銀進(jìn)行回購中也能得到驗證。若市場(chǎng)情緒好轉，僅估值修復天倫燃氣股價(jià)便有較大的成長(cháng)空間，若在結合長(cháng)期維度上業(yè)績(jì)的穩健增長(cháng)，天倫燃氣便可實(shí)現“戴維斯雙擊”帶動(dòng)公司股價(jià)大幅上漲，因此當下或許便是長(cháng)期布局天倫燃氣的好時(shí)機。