鎳產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，力勤資源（02245）如期迎來(lái)了招股，敲定了招股價(jià)及上市估值區間，進(jìn)入了上市倒計時(shí)。

智通財經(jīng)APP了解到，11月21日，力勤資源公告招股發(fā)售文件，招股期間為11月21日-24日招股價(jià)15.60港元-19.96港元，招股市值241.85億港元-309.44億港元，預計將于12月1日上市交易。該公司上市估值較低，PE（TTM）僅為4.8倍-6.11倍，低于行業(yè)平均水平，在龍頭光環(huán)下，具有較高的投資價(jià)值。

實(shí)際上，力勤資源覆蓋上游產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節，業(yè)務(wù)包括鎳產(chǎn)品貿易、鎳產(chǎn)品生產(chǎn)及設備制造與銷(xiāo)售，在鎳產(chǎn)品貿易及生產(chǎn)領(lǐng)域都取得了全球領(lǐng)先地位，其中在貿易領(lǐng)域，按2021年的鎳產(chǎn)品貿易量計算，全球排名第一，按2021年的鎳礦貿易量計算，中國排名第一，市場(chǎng)份額26.8%，比第二名高出10.7個(gè)百分點(diǎn)。

(相關(guān)資料圖)

此外，該公司業(yè)績(jì)表現也不錯，過(guò)去三年收入及凈利潤復合增長(cháng)率分別為15.4%及49.1%，今年上半年業(yè)績(jì)加速，收入及凈利潤分別增長(cháng)144.1%及2474.7%，盈利能力不斷刷新高，上半年凈利率為22.95%，高于行業(yè)水平。不過(guò)投資并不只看幾組業(yè)績(jì)數據，仍需要對公司基本面及未來(lái)充分了解。

延伸產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績(jì)加速釋放

力勤資源最先做鎳礦貿易，2017及2019年分別延伸了鎳產(chǎn)品及鎳設備制造業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善，在2021年11月收購了主要生產(chǎn)鎳鈷化合物的HPL額外18%股權，并實(shí)現并表，今年業(yè)績(jì)釋放，收入及利潤都得到質(zhì)的飛躍。從過(guò)去三年看，三大業(yè)務(wù)表現均不錯，但在結構上，HPL并表后鎳產(chǎn)品生產(chǎn)收入份額躍居為收入大頭。

我們逐一拆分剖析，高品位紅土鎳礦是鎳鐵冶煉的核心材料，2019年曾占其收入份額54.8%，但之后下降趨勢明顯，主要為2020年印度尼西亞實(shí)施了出口禁令，而該公司以往在印度尼西亞拿貨（紅土鎳礦）份額超過(guò)三成，這部分削去后對業(yè)務(wù)影響較大。實(shí)際上，印尼禁止鎳礦出口，主要還是保護該國產(chǎn)業(yè)鏈的供應，基于此，該公司在該地擴大了中下游端的投入。

可以看到該公司鎳鐵貿易并沒(méi)有受到影響，相反的是貿易額持續高增長(cháng)，抵消了部分鎳礦的下滑。需要注意的是，該公司鎳鐵生產(chǎn)目前主要貢獻為江蘇工廠(chǎng)，而鎳礦主要通過(guò)進(jìn)口，因材料問(wèn)題有一定影響，但今年上半年恢復了雙位數的增速。2021年HPL并表后對收入影響明顯，今年上半年鎳鈷化合物收入達到39.7億元，在鎳產(chǎn)品生產(chǎn)中貢獻80%，在整體收入貢獻39.7%。

另外，鎳設備制造及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)相對穩定，今年以來(lái)行業(yè)持續高景氣，帶動(dòng)設備業(yè)務(wù)的高增長(cháng)，上半年收入增長(cháng)89.5%，該業(yè)務(wù)主要為HPL及HJF的貢獻，不過(guò)收入份額僅為6.2%，對業(yè)績(jì)不構成較大影響。力勤資源整體的業(yè)務(wù)結構變化，其實(shí)取決于2020年的“印尼禁令”，正因如此，該公司鎳產(chǎn)業(yè)鏈下游的滲透才得到加速。

印尼的鎳產(chǎn)業(yè)鏈下游是受到保護的，該公司鎳鐵生產(chǎn)及鎳鈷化合物生產(chǎn)將在政策扶持下得到快速發(fā)展，并體現在業(yè)績(jì)上。

力勤資源的HPAL項目位于印尼，已有2條使用HPAL工藝的鎳鈷化合物生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，總年設計產(chǎn)能為3.7萬(wàn)金屬?lài)嶆団捇衔铮ò?500金屬?lài)嶁挘?，另?條HPAL項目生產(chǎn)線(xiàn)現正在建設之中，預計將于2022-2023年陸續投產(chǎn)，總年設計產(chǎn)能為8.3萬(wàn)金屬?lài)崳ò?750金屬?lài)嶁挘?，產(chǎn)能將翻1.24倍。此外，該公司與印尼合作伙伴投資的RKEF項目的20條使用RKEF工藝的鎳鐵生產(chǎn)線(xiàn)現正在建設之中，其中一條線(xiàn)已投產(chǎn)，其余條線(xiàn)預計將于2022-2024年陸續投產(chǎn)，總年設計產(chǎn)能為28萬(wàn)金屬?lài)嶆囪F，產(chǎn)能將翻14.5倍。

行業(yè)高前景，搶占國內市場(chǎng)

力勤資源產(chǎn)能戰略規劃緊跟行業(yè)趨勢，全球鎳產(chǎn)品消耗量穩健增長(cháng)，根據灼識咨詢(xún)報告，2021-2026年消耗量復合增長(cháng)率為10.6%，主要為鋰電池的鎳消耗量帶動(dòng)。在過(guò)去五年及預計未來(lái)五年鋰電池的鎳消耗量均保持高雙位數增速，到2026年市場(chǎng)份額將為34.3%，較2021年高出20.28個(gè)百分點(diǎn)。

該公司的產(chǎn)能主要落在印尼，有很大的成本優(yōu)勢，一方面是當地勞工成本優(yōu)勢，另一方面是印尼鎳礦禁止出口，本地消耗也降低材料成本。而該公司市場(chǎng)戰略更多是傾向于中國，往年收入貢獻基本都高于80%，今年上半年，開(kāi)拓了韓國市場(chǎng)，但于中國區收入貢獻仍達78.3%。

中國是鎳鐵貿易量最大的國家，印尼禁令后，菲律賓成為國內最大的鎳礦進(jìn)口國，該公司是在菲律賓的紅土鎳礦出口量為全球第一，在中國市場(chǎng)，按貿易量計，市場(chǎng)份額為26.8%，接近五大供應商合計的一半。且該公司在菲律賓有20家長(cháng)期穩定的供應商，充分享受到供給及需求的雙重紅利。

此外，中國也是最大的鋰電池需求國家。鋰電池前景則取決于新能源車(chē)的滲透率，2021年以來(lái)國內新能源汽車(chē)加速滲透率，月銷(xiāo)基本翻倍趨勢，近幾月滲透率超過(guò)27%，今年前10個(gè)月，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量528萬(wàn)輛，滲透率提升至24%。鋰電池需求同樣高速增長(cháng)，今年前10個(gè)月，國內動(dòng)力電池累計裝機量224.2GWh，同比增長(cháng)108.7%。

在高增長(cháng)下，國內的鋰電池的鎳消耗量明顯要高于全球水平，根據灼識咨詢(xún)報告，預計2026年市場(chǎng)份額將為44.8%，高出全球水平10.5個(gè)百分點(diǎn)。

供應及市場(chǎng)需求的雙重共振，疊加龍頭優(yōu)勢下，力勤資源不僅滿(mǎn)足了成長(cháng)需求，同時(shí)也帶動(dòng)盈利水平持續提升。鎳礦貿易保持穩定的毛利率水平，在8-10%區間，鎳鐵及鎳鈷化合物單價(jià)增幅較大，今年毛利率水平都比較高，其中鎳鈷化合物超過(guò)60%。今年上半年，該公司毛利率及凈利率分別提升至30.9%及22.95%。

投向戰略清晰，有望獲資金青睞

投資者比較關(guān)注募資投向問(wèn)題，力勤資源此次上市按照招股價(jià)17.78港元（區間中位數）算，募資凈額為39.646億港元。而根據未來(lái)計劃，該公司擬用56.4%或22.36億港元用于奧比島的鎳產(chǎn)品生產(chǎn)項目開(kāi)發(fā)及建設，包括HPAL項目三期及RKEF項目二期；擬用30%或約11.89億港元用于RKEF項目二期的開(kāi)發(fā)及建設；擬用24%或約9.52億港元用于CBL（公司與寧德時(shí)代合資成立的合營(yíng)企業(yè)）增資，主要投資鋰電池價(jià)值鏈項目；另外擬用9.6%或約3.81億港元用于投資鎳礦項目股權，加強核心資源掌握力度。

在招股資料中，該公司也披露未來(lái)發(fā)展方向，主要有四個(gè)方向：一是把握上游資源渠道，尋找投資機會(huì )；二是加速在建項目的建設及投產(chǎn)，其中HPAL項目共規劃6條鎳鈷化合物生產(chǎn)線(xiàn)，總計年設計產(chǎn)能為120000金屬?lài)嶆団捇衔?，預計要在明年Q4全部投產(chǎn)；三是構建鎳產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，通過(guò)建設下游生產(chǎn)基地產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)集聚效應；四是新能源產(chǎn)業(yè)鏈持續滲透，與寧德時(shí)代合營(yíng)的CBL將成為重要的戰略布局載體。

CBL項目的重要性將在后期凸顯，因為鋰電池龍頭寧德時(shí)代旗下持股公司持有60%的份額，不管在項目經(jīng)驗還是技術(shù)研發(fā)上都具有非常大的優(yōu)勢，且存在資源整合的預期，而力勤資源持有30%的份額，將充分受益。以下為該項目計劃投資情況：

截止2022年6月，力勤資源賬上現金有29.6億元（人民幣），加上此次募資凈額（目前匯率算），合計持有65.7億元（人民幣）現金，后期資本開(kāi)支有較大的保障。此外，在鋰電池需求帶動(dòng)下，預計鎳產(chǎn)品價(jià)格仍有上升預期，尤其是鎳鈷化合物產(chǎn)品，預計利潤率進(jìn)一步提升，而經(jīng)營(yíng)現金流凈額也可滿(mǎn)足大部分項目投資需求。

憑借強勁基本面及未來(lái)前景，該公司獲得機構認可，基石投資者陣營(yíng)強大。根據招股披露，該公司基石投資者包括香港邦普、混合所有制改革基金、鄞金控股、格林美香港及電池三角基金，將合計認購127809600股，相當于發(fā)售股份（超額配售未獲行使）約55.0%。值得注意的是香港邦普是鋰電池龍頭寧德時(shí)代的間接控股附屬公司，格林美香港是鋰電池材料龍頭格林美全資子公司，兩大龍頭公司都和力勤資源有穩定的合作關(guān)系。

綜合看來(lái)，力勤資源上市時(shí)間臨近，而參照行業(yè)水平，此次招股上市估值并不高，該公司業(yè)績(jì)高增長(cháng)且具有預期，募資額計劃投向符合戰略方向，預計在建項目投產(chǎn)加快，其中明年核心產(chǎn)品鎳鈷化合物或加速釋放業(yè)績(jì)。力勤資源作為行業(yè)龍頭，業(yè)績(jì)具高增長(cháng)預期，同時(shí)上市估值也低，基石投資者強大，這樣的投資標的很稀有，自然也將得到資金的青睞。

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