都說(shuō)“次新多妖股”。果不其然，港股市場(chǎng)又有一只次新股刮起“妖風(fēng)”。

(資料圖片)

11月22日，次新股多想云(06696)臨近尾盤(pán)跳水，一度觸及0.58港元大跌62%。截至收盤(pán)時(shí)分，其股價(jià)大跌57.79%，報于0.65港元，較其招股價(jià)1.96港元已經(jīng)跌去66.8%。

智通財經(jīng)APP了解到，多想云是一家福建企業(yè)，與多家閩系企業(yè)關(guān)系密切——該公司的辦公地點(diǎn)在在福建廈門(mén)的鴻星爾克大廈，這座大廈的主人正是鴻星爾克董事長(cháng)吳榮照。與此同時(shí)，在該公司客戶(hù)表中，鴻星爾克、斐樂(lè )母公司的安踏、金冠、361度、貴人鳥(niǎo)、盼盼等皆是閩系房企。另外，鴻星爾克不僅是多想云房東、客戶(hù)，還是多想云股東，而安踏則不僅是該公司客戶(hù)還是公司股東。

11月9日，多想云成功在港交所主板掛牌上市，當日股價(jià)沖高回落收漲2%。而上市之后，該股價(jià)便一路震蕩向下，目前累跌超77%。

(行情來(lái)源：智通財經(jīng)APP)

正所謂無(wú)風(fēng)不起浪，多想云此股價(jià)暴跌的背后想必也藏有不少不為人知的故事。

一是，名稱(chēng)雖然與“云”有關(guān)，但主要收入來(lái)源卻與“云服務(wù)”八竿子打不著(zhù)關(guān)系。

據悉，多想云于2012年由劉建輝創(chuàng )立，在國內提供整合營(yíng)銷(xiāo)解決方案服務(wù)，主要由五類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)組成，即內容營(yíng)銷(xiāo)、SaaS互動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)、數字營(yíng)銷(xiāo)、公關(guān)活動(dòng)策劃、媒介廣告。從業(yè)績(jì)貢獻營(yíng)收占比來(lái)看，內容營(yíng)銷(xiāo)仍是該公司支柱產(chǎn)業(yè)，而被納入名稱(chēng)中的SaaS業(yè)務(wù)營(yíng)收占比則微乎其微。

智通財經(jīng)APP 觀(guān)察到，2019-2022年前4個(gè)月，該公司內容營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為63.7%、57.7%、53.2%和57.4%，盡管近年來(lái)該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比有所下滑，但仍然占據了公司營(yíng)收的“半邊天”。而與云服務(wù)沾上邊的SaaS互動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)還是從2021年才開(kāi)始貢獻營(yíng)收，占比也僅3%，因此多想云不免存有“新瓶裝舊酒”美化包裝的嫌疑。

二是，現金流狀況變差，2022年前四個(gè)月經(jīng)營(yíng)現金流凈流出高達1420萬(wàn)元。

據了解，進(jìn)入2022年后，多想云經(jīng)營(yíng)現金流開(kāi)始變差。招股書(shū)數據顯示，2019-2022年前4個(gè)月，多想云的經(jīng)營(yíng)現金流凈額分別為5914萬(wàn)元、-697萬(wàn)元、4801萬(wàn)元和-1420萬(wàn)元。而2022年前4月的經(jīng)營(yíng)現金流大幅流出，也導致該公司的現金及現金等價(jià)物從去年同期的9842萬(wàn)元減少至8664萬(wàn)元。

而深究多想云現金流變差的原因，不難發(fā)現，主要是由于該公司身上的信貸風(fēng)險所致。據悉，在與客戶(hù)簽訂貿易條款時(shí)，多想云主要采用信貸方式，導致公司增加了較多應收款。2019年至2022年前4個(gè)月，公司貿易應收款已確認減值虧損撥備后，分別達到1.4億元、1.56億元、1.48億元和2.07億元。尤其是最近這筆費用，甚至已經(jīng)趕超期內營(yíng)收——2022年前4月該公司營(yíng)收為1.44億元。

三是，股權架構面臨高度集中風(fēng)險之外，還存有潛在的因業(yè)務(wù)重組帶來(lái)的股權轉讓糾紛風(fēng)險。

據悉，截至IPO前，該公司董事長(cháng)兼行政總裁劉建輝共持有公司股權約40.12%，執行董事曲碩持股約0.25%，兩人為夫妻關(guān)系，合計持股約40.37%，為公司實(shí)控人。而除了劉建輝外的高管則持股5.87%，鴻星爾克吳榮照持股2.2714%，另外安踏體育執行董事兼首席財務(wù)官賴(lài)世賢則為公司惟有的一個(gè)基石投資者。整體來(lái)看，公司前25大股東持股約76%，股權較為集中，公司存在走妖可能，進(jìn)而也放大了公司暴漲暴跌的風(fēng)險。

需要注意的是，在股權架構上，多想云除了存有股權集中風(fēng)險之外，背后還隱藏了因業(yè)務(wù)重組帶來(lái)的股權轉讓糾紛風(fēng)險。

2015年底，劉建輝以“廈門(mén)多想”掛牌新三板。不曾想，至2019年，廈門(mén)多想又從新三板摘牌，彼時(shí)，劉建輝夫婦合計持有廈門(mén)多想44.6709%的股權，其中，通過(guò)廈門(mén)創(chuàng )想未來(lái)及廈門(mén)夢(mèng)想未來(lái)兩家公司各持有7.8370%的股權。隨后，劉建輝換了個(gè)闖關(guān)資本市場(chǎng)思路——他成立境外主體多想云，再將廈門(mén)多想主體業(yè)務(wù)裝入其中，馬不停蹄轉而遞表港交所。至于“換殼”原因，則或與廈門(mén)多想股權的歷史遺留問(wèn)題有關(guān)。

廈門(mén)多想原有一股東名為薛李寧，為劉建輝大學(xué)同學(xué)，持股16.88%。后因其涉嫌使用銀行資金不當被調查，這部分股權被凍結至今年10月。在經(jīng)過(guò)多番股權挪騰后，目前薛李寧已不在公司股權架構之中。對此，也在招股書(shū)中直言，“公司就業(yè)務(wù)轉讓面臨潛在糾紛”。

而除了上述不為人知的故事之外，擺在臺面上的主要核心財務(wù)數據也處于比較波動(dòng)的狀態(tài)。

據招股書(shū)數據顯示，2019年至2022年前4月，該公司實(shí)現營(yíng)收分別為3.91億元、3.08億元、3.53億元、1.44億元，實(shí)現凈利潤分別為8002.4萬(wàn)、3178.4萬(wàn)、6474.1萬(wàn)、1526.0萬(wàn)元。與此同時(shí)，該公司的毛利率也在2020年大幅下降，同期毛利率33.1%、24.2%、32.4%及32.1%。

對于2020年業(yè)績(jì)大幅下滑，多想云在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，主要由于各項疫情限制措施導致對公司透過(guò)線(xiàn)下或傳統廣告渠道提供的服務(wù)造成重大影響，從而促使公司的內容營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、公關(guān)活動(dòng)策劃服務(wù)及媒介廣告服務(wù)收益減少。

綜上來(lái)看，多想云的股價(jià)暴跌并非“意外”，畢竟一切禁不住推敲的基本面都是虛假的泡沫，一戳便破。

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