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韓國江原道樂(lè )高樂(lè )園開(kāi)發(fā)商違約事件引發(fā)了韓國自全球金融危機以來(lái)最嚴重的信貸市場(chǎng)崩潰。隨著(zhù)利率上調沖擊全球房地產(chǎn)市場(chǎng)，這提醒人們，即使是像韓國這樣相對安全的金融體系——在今年早些時(shí)候被國際貨幣基金組織(IMF)貼上了“彈性”的標簽——也面臨著(zhù)危機蔓延的威脅。

9月下旬，作為韓國江原道樂(lè )高公園建設的融資載體，江原道中島開(kāi)發(fā)公司(GJC)設立的特殊目的載體Iwon Jeil Cha錯過(guò)了2050億韓元債券的付款日期，隨后宣布破產(chǎn)。而江原道政府持有GJC 44%股權，為其最大股東。江原道政府最初表示，為了減少政府債務(wù)，將不會(huì )履行擔保義務(wù)，GJC將交由法院接管。隨著(zhù)金融市場(chǎng)迅速承壓，江原道政府又宣布撤回這項決定，后續將在明年1月底前支付這筆款項，最后為了安撫市場(chǎng)，進(jìn)一步將還款計劃提前到12月15日之前。

在樂(lè )高樂(lè )園開(kāi)發(fā)商違約事件的沖擊下，韓國短期信貸收益率飆升。韓國91天期商業(yè)票據利率在11月7日達到5%，是全球金融危機爆發(fā)時(shí)期2009年1月之后首次突破5%。事件發(fā)生后，韓國央行、韓國財政部等一眾金融監管部門(mén)宣布了一系列流動(dòng)性支持措施，除了啟動(dòng)1.6萬(wàn)億韓元規模的企業(yè)債收購工作之外，還將投入超過(guò)50萬(wàn)億韓元救市，包括20萬(wàn)億韓元債市穩定基金、16萬(wàn)億韓元政策金融機構的企業(yè)債和企業(yè)票據收購基金、3萬(wàn)億韓元證券公司援助金等，這也是自疫情爆發(fā)以來(lái)韓國最大的金融支持計劃之一。

在韓國政府的干預下，韓國債券市場(chǎng)避免崩盤(pán)。韓國政府的一系列舉措使韓國基準最高評級公司債收益率回落，但金融市場(chǎng)仍未完全恢復，商業(yè)票據的收益率仍然接近開(kāi)發(fā)商違約后觸及的高點(diǎn)。韓國央行行長(cháng)則堅稱(chēng)，壓力僅限于短期債務(wù)市場(chǎng)，金融體系仍處于良好的健康狀態(tài)。

這一事件中涉及的金融貸款工具被稱(chēng)為“項目融資資產(chǎn)證券化商業(yè)票據”(PF-ABCP)，被韓國房地產(chǎn)企業(yè)廣泛使用，是關(guān)鍵的融資來(lái)源。據估計，這類(lèi)證券市場(chǎng)的價(jià)值約為35萬(wàn)億韓元。韓國央行的數據顯示，券商為其中一些證券提供了擔保，截至6月底，它們在房地產(chǎn)項目融資方面的敞口平均占其權益資本的39%。

但為了跟隨美聯(lián)儲的加息周期和抑制國內通脹，從去年8月開(kāi)始，韓國央行已經(jīng)累計加息250個(gè)基點(diǎn)，利率上升令韓國的房地產(chǎn)企業(yè)融資情況趨緊，投資者擔心更多PF-ABCP相關(guān)貸款可能在未來(lái)惡化。

韓國政府的一系列舉措在近期帶來(lái)了一些國內信貸市場(chǎng)復蘇的跡象，短期債券收益率進(jìn)入平臺期。美國銀行經(jīng)濟學(xué)家Kathleen Oh表示：“我們認為韓國的債市穩定基金比預期的要多，這可能足以解決短期信貸緊張的問(wèn)題?！钡惭a充稱(chēng)：“韓國政策制定者恢復信貸市場(chǎng)信譽(yù)的最大障礙是當前的宏觀(guān)背景。只要高通脹持續下去，韓國央行就必須采取緊縮的貨幣政策、收緊金融環(huán)境?！?/p>

穆迪高級信貸主管Anushka Shah表示：“目前來(lái)看，我們認為過(guò)去一個(gè)多月的事件基本上得到了控制，因為違約率仍然很低、利息覆蓋率也很好?！薄氨M管如此，風(fēng)險依然存在，原因是資產(chǎn)支持商業(yè)票據市場(chǎng)上與融資相關(guān)的貸款向更廣泛的企業(yè)債務(wù)蔓延?！?/p>

國際清算銀行的數據顯示，20國集團(G20)成員國對非金融企業(yè)的信貸占國內生產(chǎn)總值(GDP)的96.9%，高于2008年的水平;韓國則從95%上升到116.5%。不過(guò)，韓國這一事態(tài)的發(fā)展凸顯出，在當前債務(wù)指標高于2008年的情況下，世界各國政府在應對經(jīng)濟下滑、沖突和能源危機時(shí)，面臨著(zhù)多么艱巨的平衡任務(wù)。

國際清算銀行前首席經(jīng)濟學(xué)家William White表示，韓國“絕對是煤礦里的金絲雀”。他幾十年來(lái)一直強調超低利率的危險，并指出一些國家“在長(cháng)期慫恿杠桿和輕率的金融行為之后收緊了貨幣政策可能會(huì )引發(fā)一直以來(lái)試圖避免的危機”。

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