隨著(zhù)2022年即將收官，“股王”提前公布了全年經(jīng)營(yíng)情況。

12月29日，貴州茅臺(600519.SH)發(fā)布2022年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況公告，初步核算2022年實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入1272億元左右，同比增長(cháng)16.20%左右，實(shí)現歸母凈利潤626億元左右，同比增長(cháng)19.33%左右，凈利潤表現略超此前預期。

值得注意的是，2022年雖然疫情反復擾動(dòng)消費場(chǎng)景，但公司逆勢實(shí)現加速增長(cháng)，全年總營(yíng)收增幅16.2%，超出年初制定的15%增長(cháng)目標，歸母凈利潤同比增幅19.33%，營(yíng)收和凈利潤增速亦創(chuàng )2019年以來(lái)新高。

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單季度來(lái)看，估計22Q4總營(yíng)收374億元，同比增長(cháng)15.44%，歸母凈利潤182億元，同比增長(cháng)19.78%，四季度業(yè)績(jì)加速增長(cháng)。

分產(chǎn)品看，2022年茅臺酒/系列酒營(yíng)收1077/157億元左右，同比增長(cháng)約15%/25%，估計22Q4茅臺酒/系列酒營(yíng)收333.0/31.6億元，同比增長(cháng)約17.0%/3.4%。系列酒Q4收入增幅較前三季度放緩，或與產(chǎn)能受限有關(guān)，特別是年初上市的茅臺1935全年銷(xiāo)售指標已在前三季度完成、四季度配額有限。

根據公司公告，2022年度生產(chǎn)茅臺酒/系列酒基酒5.68/3.50萬(wàn)噸左右，茅臺酒產(chǎn)能小幅提升0.58%(21年茅臺酒基酒產(chǎn)能約5.65萬(wàn)噸)，系列酒基酒產(chǎn)能提升約24%(21年系列酒產(chǎn)能約2.82萬(wàn)噸)。伴隨3萬(wàn)噸醬香系列酒技改工程項目建成使用，系列酒市場(chǎng)供給或將逐步擴大。

另外，公司此前發(fā)布董事會(huì )決議公告，擬自籌資金投資約155.16億元建設茅臺酒“十四五”技改建設項目，項目建設周期為48個(gè)月，建成后可新增茅臺酒實(shí)際產(chǎn)能約1.98萬(wàn)噸/年、儲酒能力約8.47萬(wàn)噸?？紤]建設時(shí)間以及生產(chǎn)周期，估計2025年茅臺酒基酒產(chǎn)能可以達到7.66萬(wàn)噸，擴產(chǎn)落地有望為茅臺酒長(cháng)期發(fā)展夯實(shí)基礎。

總體來(lái)看，作為白酒龍頭，茅臺經(jīng)營(yíng)底盤(pán)充足，基本面實(shí)力雄厚。

與此同時(shí)，公司持續推進(jìn)改革，虎年生肖茅臺、珍品茅臺、茅臺1935、100ML飛天茅臺等新品精準投放，產(chǎn)品結構繼續豐富升級，“i茅臺”電商平臺上線(xiàn)以來(lái)表現亮眼(截至Q3末實(shí)現酒類(lèi)不含稅收入84.6億元)、亦帶動(dòng)渠道結構不斷優(yōu)化。此外，公司于11月底發(fā)布回報股東特別分紅、大股東增持公告，向資本市場(chǎng)傳遞積極信號，亦彰顯公司對于未來(lái)長(cháng)期穩健發(fā)展的信心。

當前逐漸進(jìn)入來(lái)年春節備戰窗口期，部分渠道反饋已完成1-2月份打款，結合當前庫存水平較低，茅臺開(kāi)門(mén)紅確定性較高。

信達證券認為，今年茅臺超額完成了全年15%的營(yíng)收增長(cháng)目標，通過(guò)產(chǎn)品結構調整、渠道結構調整熨滑了行業(yè)周期影響，體現出較高的戰略自由度及成長(cháng)勢能。

從二級市場(chǎng)表現看，當前時(shí)點(diǎn)，白酒板塊在疫后復蘇的樂(lè )觀(guān)預期下已完成近一個(gè)月的估值修復行情，12月中下旬以來(lái)已進(jìn)入基本面驗證期，隨著(zhù)各大酒廠(chǎng)陸續召開(kāi)年度經(jīng)銷(xiāo)商會(huì )議，開(kāi)始回款和春節備貨，春節消費的實(shí)際情況將逐步得到驗證。目前市場(chǎng)對復蘇的進(jìn)度存在分歧，主要在于消費場(chǎng)景全面恢復的速度上。

據申萬(wàn)宏源判斷，23Q1是明年白酒壓力最大的一個(gè)季度，企業(yè)間分化加劇，在擠壓分化的背景下，只有頭部企業(yè)有能力實(shí)現報表端兩位數增長(cháng)。從場(chǎng)景上，預計春節前禮品市場(chǎng)將相對剛性，宴席場(chǎng)景將有所缺失，而春節期間由于返鄉人數的增加，人口回流省份的家庭消費場(chǎng)景預計將有所復蘇。

春節過(guò)后，如果企業(yè)普遍沒(méi)有壓貨，消費場(chǎng)景恢復順利，庫存得到消化，則二季度開(kāi)始，基本面將進(jìn)入明確的改善通道，全年基本面將走出先抑后揚的節奏，高端酒率先企穩，次高端后期增長(cháng)彈性最大，現階段建議優(yōu)選確定性強的頭部品牌。

申萬(wàn)宏源指出，短期關(guān)注消費場(chǎng)景和消費力恢復的速度和斜率，春節是關(guān)鍵的驗證窗口，將決定白酒板塊后期走勢。中長(cháng)期看，隨著(zhù)穩增長(cháng)政策的不斷落地，消費場(chǎng)景、消費信心、消費力終將修復。2023年全年白酒的投資節奏是先抑后揚，現階段建議優(yōu)選確定性強的頭部品牌，布局消費復蘇。重點(diǎn)推薦：貴州茅臺、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、古井貢酒。

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