招商證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，美國12月CPI環(huán)比轉負，同比連續6個(gè)月下行至6.5%，主因能源和商品價(jià)格持續降溫，其中，服務(wù)(除能源服務(wù))CPI同比增速維持高位，住房租金的滯后影響仍為主要推動(dòng)。數據發(fā)布后，市場(chǎng)對于2月加息25BP的CME預期概率從70%附近提升到92%，而且終端利率從5.00%-5.25%下調到4.75%-5.00%，市場(chǎng)仍在預期23年有可能降息。該行表示，支持疫后高通脹的因素均已逆轉，2023年Q3美國CPI同比有望降至3%下方。

事件：2023年1月12日美國勞工統計局發(fā)布：12月CPI環(huán)比-0.1%(前值0.1%)，核心CPI環(huán)比0.3%(前值0.2%);同比6.5%(前值7.1%)。

招商證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

(資料圖片)

美國12月CPI環(huán)比轉負，同比連續6個(gè)月下行至6.5%，主因為能源和商品價(jià)格持續降溫。

1)能源項同比7.3%(前值13.1%)，能源商品和服務(wù)走勢分化。隨著(zhù)美國全國汽油價(jià)格12月均值從11月的4.39美元/加侖下行至12月的3.92美元/加侖，能源商品同比增速大幅放緩至0.4%(前值12.2%);而能源服務(wù)同比15.6%(前值14.2%)，或與節假季節性效應和冬季用電取暖需求有關(guān)。2)商品(除食品和能源類(lèi)商品)同比大幅下行至2.1%(前值3.7%)，其中二手車(chē)同比降幅深化至-8.8%(前值-3.3%)，教育通訊商品同比-10.1%(前值-9.7%)，反映供應鏈壓力緩解。隨著(zhù)美國居民儲蓄率降至11月2.4%的歷史低位水平，11月美國零售環(huán)比季調-0.6%，其中機動(dòng)車(chē)零部件環(huán)比-2.3%，因此預計商品通脹仍將持續降溫。

服務(wù)(除能源服務(wù))CPI同比增速維持高位，住房租金的滯后影響仍為主要推動(dòng)。

12月核心服務(wù)同比7.0%(前值6.8%)，其中收容所租金同比7.6%(前值7.2%)。這與美國房地產(chǎn)市場(chǎng)其他數據明顯相悖：1)美國30年期抵押貸款利率位于6.5%左右的極高水平，成屋銷(xiāo)售套數同比增速11月為-35.39%的歷史新低，強時(shí)效性的Zillow房租指數同比保持回落。預計CPI房租項拐點(diǎn)已近，之后將加速核心CPI的下行。2)美國房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫的影響主要在于房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟增速的拖累，而地產(chǎn)下行周期中的金融風(fēng)險較為有限。目前，美國家庭部門(mén)杠桿率處于歷史中位水平，而且大部分債務(wù)集中于優(yōu)質(zhì)評級的借款人;銀行部門(mén)的流動(dòng)性水平較好、風(fēng)險資本充足率位于近十年中位附近，美聯(lián)儲近期壓力測試亦顯示其可抵御嚴重衰退。

除房租和醫療外的核心服務(wù)增速仍然偏高。受工資增速影響，運輸服務(wù)同比14.6%(前值14.2%)，休閑服務(wù)同比5.7%(前值5.4%)，教育通訊服務(wù)同比2.4%(前值2.2%)。

數據發(fā)布后，1)市場(chǎng)對于2月加息25BP的CME預期概率從70%附近提升到92%，而且終端利率從5.00%-5.25%下調到4.75%-5.00%。市場(chǎng)仍在預期23年有可能降息。

2)CPI數據如期持續回落，勞動(dòng)力市場(chǎng)維持強勁、但工資增速放緩，有利于市場(chǎng)對于經(jīng)濟軟著(zhù)陸的預期。美國三大股指上行，美元指數回落至103以下。美債10年收益率下行0.6%至3.52%，美債2年收益率下行1.4%至4.17%。該行在年度策略報告《站在美元的頂部》中所提及，支持疫后高通脹的因素均已逆轉，2023年Q3美國CPI同比有望降至3%下方。

3)該行維持對于2023年的觀(guān)點(diǎn)，在通脹快速回落和經(jīng)濟減速的場(chǎng)景下強調美債的配置價(jià)值;美股在經(jīng)濟增速/企業(yè)盈利調整下全年或呈U型走勢;強美元見(jiàn)頂回落。

風(fēng)險提示：海外政策。

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