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天風(fēng)證券發(fā)布研報《黃金究竟是如何定價(jià)的?》，文中稱(chēng)，黃金最好的時(shí)間點(diǎn)漸行漸近，路標是通脹下行至周期后半段，聯(lián)儲正式開(kāi)啟降息討論后實(shí)際利率能進(jìn)入順暢的下行階段。這個(gè)在路標出現之前，如果金價(jià)上漲過(guò)快，出現技術(shù)性調整的概率仍然存在。

黃金的價(jià)值，由貨幣職能帶來(lái)的金融屬性和避險屬性組成。

我們采用實(shí)際利率表征黃金的金融屬性，用VIX指數表征市場(chǎng)的避險情緒。兩個(gè)因子對黃金價(jià)格的回歸系數都非常顯著(zhù)(P值均為0.0%)，解釋力很強(全樣本回歸的R^2為83%)。

展望2023年的黃金行情，機會(huì )是相對確定的，風(fēng)險是相對有限的。

首先，隨著(zhù)聯(lián)儲逐漸進(jìn)入加息周期的尾聲，實(shí)際利率進(jìn)一步走緩的概率較大，將會(huì )一定程度上彌合目前金價(jià)和實(shí)際利率背離所帶來(lái)的潛在壓力;

其次，全球央行拋美元買(mǎi)黃金的行為仍在進(jìn)行時(shí)，盡管初期過(guò)程很漫長(cháng)也看不到明顯變化，但我們認為美元信用與黃金價(jià)格的相關(guān)性走弱才剛剛開(kāi)始。地緣風(fēng)險目前來(lái)看還沒(méi)有完全緩解，避險情緒可能還會(huì )給金價(jià)提供支撐。

此外，從目前美國的資產(chǎn)負債表情況來(lái)看，本輪去庫周期相對溫和，淺衰退大概率不會(huì )帶來(lái)很強的流動(dòng)性風(fēng)險，黃金受到外生沖擊短期急跌的概率也不高。

從我們的黃金模型來(lái)看，黃金最好的時(shí)間點(diǎn)漸行漸近，路標是通脹下行至周期后半段，聯(lián)儲正式開(kāi)啟降息討論后實(shí)際利率能進(jìn)入順暢的下行階段。這個(gè)在路標出現之前，如果金價(jià)上漲過(guò)快，出現技術(shù)性調整的概率仍然存在。

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