中信證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，2023年春運為疫情管控調整后的首個(gè)出行旺季，鐵路、民航(前21天恢復至2019年77%、70%)客流恢復明顯好于整體。春運前21天民航客流恢復至2019年70%，單日最高恢復至2019年85%，預計今年春運返程表現好于去程，民航整體客流有望恢復至2019年75%~80%，韌性凸顯。繼續強烈推薦出行鏈相關(guān)的航空、機場(chǎng)、高鐵優(yōu)質(zhì)標的。

中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

春運前21天民航客流恢復至2019年70%，單日最高恢復至2019年85%，預計今年春運民航整體客流有望恢復至2019年75%~80%，韌性凸顯。

(相關(guān)資料圖)

春運需求復蘇可作為試金石，疊加該行對2023年國際線(xiàn)航班量階段性修復的判斷，暑期航空有望量?jì)r(jià)超預期。作為長(cháng)距離出行的首選，航空恢復表現符合預期，春運前21天民航日均客流125.5萬(wàn)，恢復至2019年70.0%。春運分為假期前后兩個(gè)高峰，節前15天(1月7日~21日)民航客流同比增長(cháng)36.9%至1811萬(wàn)，恢復至2019年68.2%;假期期間(初一~初六) 民航客流同比增長(cháng)77.4%至825萬(wàn)，恢復至2019年74.0%，且1月27日(正月初六)進(jìn)一步升至84.9%。

考慮12月部分學(xué)生流和務(wù)工流提前返鄉，該行預計今年春運返程表現好于去程，疊加初七、初八為周末，返程客流高峰有望環(huán)比進(jìn)一步走高，該行預計今年春運民航整體客流有望恢復至2019年75%~80%。1月27日國際線(xiàn)航班量恢復至2019年10%左右，隨著(zhù)國內各地完成“陽(yáng)達峰”，該行維持對2023年國際線(xiàn)航班量階段性修復的判斷。春運需求復蘇可作為試金石，暑期航空有望量?jì)r(jià)超預期。

春運民航票價(jià)韌性初顯，優(yōu)質(zhì)航司憑借高效率的運營(yíng)機制和極端場(chǎng)景下錘煉的應變能力在Q2有望實(shí)現飛行員和機隊運營(yíng)能力的快速恢復，暑期票價(jià)彈性釋放或帶來(lái)現金流的強勁修復，周期彈性可期。

2023年春運民航票價(jià)整體處于較高水平，據航班管家統計，春運前21天經(jīng)濟艙平均票價(jià)(不含燃油費等)約為732.7元，恢復至2019年同期的88.8%，正月初六進(jìn)一步上升至93%，該行預計春運40天經(jīng)濟艙票價(jià)有望恢復至2019年九成以上，商務(wù)和旅游航線(xiàn)表現更優(yōu)。作為觀(guān)察需求恢復的黃金窗口，該行認為春運的票價(jià)反映出旅客出行需求的韌性以及航司較積極的票價(jià)策略，隨著(zhù)國際出行逐步開(kāi)放、國內需求進(jìn)一步修復，疫情下壓制的長(cháng)途出行需求及積蓄的票價(jià)彈性將在2023年暑運中進(jìn)一步釋放。Q2或為航司格局演化的重要的觀(guān)察時(shí)點(diǎn)，優(yōu)質(zhì)航司憑借高效率的運營(yíng)機制和極端場(chǎng)景下錘煉的應變能力在Q2有望實(shí)現飛行員和機隊運營(yíng)能力的快速恢復，暑期票價(jià)彈性釋放帶來(lái)現金流的強勁修復。

春節期間澳門(mén)線(xiàn)的恢復可作為國際線(xiàn)修復縮影，看好未來(lái)兩年國際線(xiàn)市場(chǎng)，樞紐機場(chǎng)基本面有望隨國際客流恢復迎來(lái)反轉。

春節期間出境旅游需求表現出較強韌性，據攜程統計，春節期間跨境機票訂單同比增長(cháng)4倍以上。以澳門(mén)為例，除夕至初三日均旅客6.1萬(wàn)人次，恢復至2019年同期四成水平，考慮到澳門(mén)機場(chǎng)春節期間航班量恢復率約為32%、即入境的供給受限，春運數據顯示壓抑的出境游需求的快速修復，該行預計2023年國際航班量有望恢復至疫情前水平的50%~60%，2024年國際線(xiàn)航班量或超過(guò)2019年的水平，形成航空重構繁榮的重要助力。樞紐機場(chǎng)基本面有望隨國際客流恢復迎來(lái)反轉。

除夕前5天鐵路日均旅客發(fā)送量恢復至2019年同期的84.2%，恢復優(yōu)于民航。

該行預計Q2鐵路調圖時(shí)京滬高鐵將加快本線(xiàn)列車(chē)恢復力度，七檔票價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jì)彈性將持續體現，京福安徽周邊路網(wǎng)貫通或進(jìn)一步挖掘路網(wǎng)潛力，建議及時(shí)布局京滬高鐵。春運前21天鐵路日均客流同比增長(cháng)37.9%至739.8萬(wàn)，恢復至2019年76.9%，其中除夕前5天鐵路日均旅客發(fā)送量恢復至2019年同期的84.2%，隨返程客流集中啟動(dòng)，正月初六進(jìn)一步上升至96%，預計返程高峰階段鐵路旅客發(fā)送量有望升至接近2019年同期水平，春運40天累計或實(shí)現客運量3.5~3.7億人次，恢復至2019年同期的85~90%。

極端情況下京滬高鐵通過(guò)提升跨線(xiàn)車(chē)比例對沖風(fēng)險，預計暑期前客流強勁反彈，該行預計Q2鐵路調圖公司將加快本線(xiàn)列車(chē)恢復力度，七檔票價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jì)彈性或持續體現。未來(lái)3年京福安徽周邊路網(wǎng)貫通或進(jìn)一步挖掘路網(wǎng)潛力，逐漸轉化為區域性的網(wǎng)路、腹地消費能力有望持續反饋黃金通道。

投資建議：

2023年春運為疫情管控調整后的首個(gè)出行旺季，預計旅客發(fā)送量將恢復至2019年的56%~59%，鐵路民航修復貢獻好于整體，料自駕出行對公路客流分流所致。春運前21天民航客流恢復至2019年70%，單日最高恢復至2019年85%，該行預計今年春運返程表現好于去程，今年春運民航整體客流有望恢復至2019年75%~80%，韌性凸顯。

春運民航票價(jià)韌性初顯，優(yōu)質(zhì)航司憑借高效率的運營(yíng)機制和極端場(chǎng)景下錘煉的應變能力在Q2有望實(shí)現飛行員和機隊運營(yíng)能力的快速恢復，暑期票價(jià)彈性釋放帶來(lái)現金流的強勁修復，周期彈性可期。同時(shí)春節期間澳門(mén)線(xiàn)的恢復可作為國際線(xiàn)修復縮影，該行預計2023年國際航班量有望恢復至疫情前水平的50%~60%，2024年國際線(xiàn)航班量或超過(guò)2019年的水平，樞紐機場(chǎng)基本面有望隨國際客流恢復迎來(lái)反轉。該行預計Q2鐵路調圖時(shí)京滬高鐵將加快本線(xiàn)列車(chē)恢復力度，七檔票價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jì)彈性將持續體現，京福安徽周邊路網(wǎng)貫通或進(jìn)一步挖掘路網(wǎng)潛力。該行繼續強烈推薦出行鏈標的。

風(fēng)險因素：民航需求不及預期;國際線(xiàn)恢復不及預期;油匯影響超預期;市內免稅店分流超預期;鐵路客運恢復、票價(jià)提升不及預期。

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