開(kāi)年不久，寵物賽道迎來(lái)了一則重磅IPO。

1月23日，來(lái)自廣東深圳的新瑞鵬寵物醫療集團的控股公司New Ruipeng Pet Group Inc.(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新瑞鵬”)在美國證監會(huì )(SEC)公開(kāi)披露招股書(shū)，其早于2021年6月17日在SEC秘密遞表，股票代碼RPET，擬在美國納斯達克IPO上市。

(資料圖)

事實(shí)上，養寵人士并不會(huì )對這家公司感到陌生：在社區周邊的街頭巷尾，總有那么一間寵物醫院門(mén)庭若市，顧客抱著(zhù)寵物包、航空箱來(lái)來(lái)往往。不過(guò)，在招股書(shū)中所展現的，不僅僅只有新瑞鵬在寵物護理和醫療賽道的深耕，其業(yè)務(wù)版圖更拓展至供應鏈服務(wù)、繼續獸醫教育等多個(gè)領(lǐng)域。

近年累計凈虧超30億，新瑞鵬“喜憂(yōu)參半”

智通財經(jīng)APP了解到，新瑞鵬的前身瑞鵬寵物醫院于1998年在深圳成立，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展成為了中國擁有分院最多、規模最大的寵物連鎖醫院。2016年成為瑞鵬發(fā)展的分水嶺，該公司加速資本運作，于8月掛牌新三板，后又于2018年摘牌，參股整合了國內大量?jì)?yōu)秀的醫療資源，重組為新瑞鵬集團。

弗若斯特沙利文報告顯示，按照2020/2021年醫院數量/寵物護理服務(wù)收入計，新瑞鵬是國內最大的寵物護理平臺，也是全球第二大寵物護理平臺。截至2021年末，該公司擁有23個(gè)寵物醫院品牌和1887家寵物醫院，約為國內排名第2-10名競爭對手寵物醫院總數的3倍，在國內一線(xiàn)城市的寵物護理市場(chǎng)份額達到約30%，可謂是寵物賽道中不折不扣的頭部企業(yè)。

然而，占據領(lǐng)先地位卻并不意味新瑞鵬能夠安枕無(wú)憂(yōu)：即便其業(yè)務(wù)版圖和規模不斷擴大，虧損問(wèn)題仍然難解。

從財務(wù)數據來(lái)看，公司于2020、2021、2022Q1-Q3營(yíng)收分別為30.08億元、47.84億元、43.15億元，快速增長(cháng)的營(yíng)收卻并未轉化為實(shí)質(zhì)上的盈利——相應凈虧損分別為人民幣9.998億、13.11億、11.09億元，近兩年和2022前三季度累計虧損超過(guò)30億元，承擔著(zhù)高速擴張的“代價(jià)”和高昂的營(yíng)業(yè)成本。

在招股書(shū)中里，新瑞鵬將自己的收入劃分為三個(gè)板塊，分別是以連鎖寵物醫院為代表的寵物護理服務(wù)、以潤合為代表的供應鏈業(yè)務(wù)，及以阿聞醫生和極寵家為代表的本地服務(wù)。

在此其中，新瑞鵬的主營(yíng)業(yè)務(wù)是寵物護理服務(wù)，能夠提供寵物整個(gè)生命周期的醫療保健服務(wù)，其2021年營(yíng)業(yè)收入為29.73億元，占總營(yíng)收的62.2%。作為支柱業(yè)務(wù)，兼并醫療和護理職能的寵物護理服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率卻僅有4%左右，并于近年逐年下滑，在2022前三季度降至僅0.2%，歸因來(lái)看，除了需要支付獸醫及護理師高昂的人工成本，如何高效獲客并提升客單價(jià)較高的診療服務(wù)則成為了重中之重。

另一方面，受近兩年疫情的影響，新瑞鵬的線(xiàn)下門(mén)店擴張明顯放緩。新瑞鵬寵物醫院總數從截至2022年9月30日的1942家下降至截至2022年12月31日的1850家。月活躍客戶(hù)方面，也從2022年10月的約54萬(wàn)減少到2022年11月的約47萬(wàn)，并進(jìn)一步減少到2022年12月的約45萬(wàn)。

因此，在原業(yè)務(wù)趨于成熟后，新瑞鵬及早探索寵物產(chǎn)業(yè)鏈中新的增長(cháng)點(diǎn)——潤合供應鏈集團和以線(xiàn)上平臺阿聞寵物與線(xiàn)下極寵家為主的本地服務(wù)。綜合2021年的完整年度數據，以及2022年前三季度的最新數據，其供應鏈和本地服務(wù)的收入占比都在提高，并持續在整體業(yè)績(jì)中提升“話(huà)語(yǔ)權”。

資料顯示，新瑞鵬借助醫院渠道流量?jì)?yōu)勢，簽約多家頭部?jì)?yōu)質(zhì)寵物食品、用品、醫療品牌，是中國寵物行業(yè)少數具備先進(jìn)集采能力的供應鏈集成商。在20、21年及22年前三季度,公司供應鏈服務(wù)營(yíng)收分別為5.92億元、12.8億元(+116.4%)、15.73億元(+78.6%)，營(yíng)收占比亦從2020年的19.7%提升至2022前三季度的36.5%。

本地服務(wù)方面，依托線(xiàn)上阿聞寵物平臺和錨向高端市場(chǎng)的線(xiàn)下極寵家門(mén)店，以O2O形式進(jìn)行服務(wù)，同期該分部營(yíng)收分別為3.62億元、5.3億元(+46.1%)、4.58億元(+23.2%)。與此同時(shí)，供應鏈服務(wù)分部歷年的毛利率達到10%以上，在2022年前三季度，本地服務(wù)的毛利率亦達到7.2%，均遠高于同期寵物護理服務(wù)的毛利率。

“它經(jīng)濟”迎來(lái)黃金時(shí)代，寵物賽道備受關(guān)注

從現金的角度來(lái)看，新瑞鵬似乎并不缺錢(qián)——作為資本的寵兒，其在一路發(fā)展的過(guò)程中陸續獲得高瓴資本、騰訊、碧桂園創(chuàng )投、勃林格殷格翰、雀巢等明星機構的多輪融資。即便在赴美IPO的前夕，截至2022年9月30日，新瑞鵬現金及現金等價(jià)物為8.56億元。此外，受限制現金仍有約15.72億元。公司指出，此流動(dòng)性水平足以滿(mǎn)足未來(lái)12個(gè)月用于一般公司用途的當前及預期需求。

之所以能夠獲得諸多明星股東的青睞，也與新瑞鵬所在的寵物這條新興賽道密不可分。

從市場(chǎng)規?？?，中國是全球第二大寵物市場(chǎng)，其市場(chǎng)規模從2015年的人民幣943億元增長(cháng)到2021年的人民幣2656億元，復合年增約為18.8%。而自新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，寵物為人類(lèi)提供的情緒價(jià)值日益凸顯，行業(yè)也加速迎來(lái)“黃金時(shí)代”。

從養寵率來(lái)看，2021年國內家庭寵物擁有率為23.7%，同期美國為69.7%，單寵滲透率仍具備較大成長(cháng)空間。從單寵消費額角度，2021年，國內一線(xiàn)城市單寵消費額為4,700元，僅為美國2021年每只伴侶寵物年均消費約人民幣8100元的58.0%。中美對比來(lái)看，21年國內寵物護理服務(wù)滲透率21%，同期美國為50%;國內單寵年獸醫就診次數1.9次，僅為美國的1/2。

毫無(wú)疑問(wèn)，隨著(zhù)養寵愛(ài)寵理念的不斷升級，我國寵物醫療市場(chǎng)擁有規模持續增長(cháng)的巨大潛力，但也由于行業(yè)缺乏有力監管，整體上機構標準化程度較低，診療價(jià)格較混亂，亟待健康規范化發(fā)展。

同時(shí)，我國寵物醫療行業(yè)整體較為分散，目前業(yè)內仍存優(yōu)質(zhì)醫生資源稀缺+標準化程度較低的痛點(diǎn)，專(zhuān)業(yè)程度化和集中度均有待提升，未來(lái)寵物醫院規?；瓦B鎖化將成為大趨勢。而這，或將成為中小機構轉型大型醫院的掣肘，為整合能力突出的新瑞鵬帶來(lái)兼并收購，規模擴張的新機會(huì )。

綜合看來(lái)，當下國內寵物行業(yè)仍處于快速發(fā)展的基本面未變，且隨著(zhù)寵物消費不斷升級，未來(lái)寵物醫療相關(guān)消費的占比有望持續提升，新瑞鵬所處行業(yè)可謂是“長(cháng)坡厚雪”。由于目前國內大多數寵物醫院整體盈利水平較低，新瑞鵬亦處于盈虧平衡點(diǎn)以下，而想要在美股市場(chǎng)中講長(cháng)期故事，則首先需過(guò)盈利這一關(guān)。

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