近期，在政策托底、消費復蘇等多重利好下，醫美板塊回暖已成為投資者們彼此心照不宣的共識。

(資料圖)

從復蘇節奏來(lái)看，隨著(zhù)核心城市感染率逐步到達峰值，線(xiàn)下人流將逐步恢復，消費基本面也將迎來(lái)修復，而醫美行業(yè)則直接受益于線(xiàn)下人流復蘇。與此同時(shí)，春節期間，醫美機構也將抓住窗口期，配合推出折扣政策，從而進(jìn)一步刺激相關(guān)醫美消費復蘇。

此背景下，一些聰明資金已經(jīng)開(kāi)始搶籌醫美概念股，進(jìn)而推動(dòng)醫美板塊持續上行：就拿港股市場(chǎng)的醫美板塊來(lái)說(shuō)，2022年11月至今，醫美概念板塊已經(jīng)累漲近50%。

二級市場(chǎng)步入了“擊球區”，相關(guān)醫美概念股在一級市場(chǎng)也沒(méi)有“閑著(zhù)”。譬如，嗅到行業(yè)春風(fēng)的瑞麗醫美(02135)，前不久也發(fā)布了注資天鑫醫療美容醫院公告，進(jìn)一步借勢擴大業(yè)務(wù)版圖。

具體而言，1月10日，瑞麗醫美發(fā)布公告表示，公司間接全資附屬公司杭州瑞麗美容咨詢(xún)服務(wù)有限公司作為投資者與現有股東及目標公司杭州天鑫醫療美容醫院有限公司訂立意向書(shū)。據意向書(shū)披露，瑞麗此次擬透過(guò)注資2500萬(wàn)人民幣，收購天鑫醫療美容醫院9%股權，后者主要從事醫療美容服務(wù)，并于杭州營(yíng)運一家醫療美容醫院。

對于此次布局，瑞麗醫美認為，注資將使集團擴大營(yíng)運規模，并有利于其業(yè)務(wù)發(fā)展。與成立新醫療美容醫院相比，投資目標公司被視為更具效率及成本效益。同時(shí)，由于目標公司主要與集團并無(wú)重大營(yíng)運的地點(diǎn)營(yíng)運，預期注資將使集團能夠共享目標公司的堅實(shí)客戶(hù)群、醫生及其他醫療資源。

而深入細究之下，智通財經(jīng)APP認為，醫美賽道明顯回暖之際，瑞麗醫美此次積極“開(kāi)疆拓土”或有望助力公司業(yè)績(jì)和估值打開(kāi)更大的上行空間。

內生外延并進(jìn) 業(yè)績(jì)持續穩健增長(cháng)

眾所周知，一個(gè)企業(yè)要做大做強、不斷成長(cháng)，除了自身不懈努力之外，還必須具備以下幾個(gè)要素的其中一個(gè)：

一是，業(yè)務(wù)規?；瘮U大，主要是對單一業(yè)務(wù)的復制擴張，從區域到國家，到全球市場(chǎng);

二是，在原業(yè)務(wù)成熟后，謀求多元化擴張，也就是不斷尋找新的增長(cháng)點(diǎn)，不斷迭代增長(cháng);

三是，緊隨行業(yè)發(fā)展潮流，通過(guò)不斷創(chuàng )新技術(shù)、創(chuàng )造新的需求，打造公司技術(shù)護城河優(yōu)勢。

鑒于上述特征，瑞麗醫美也通過(guò)不斷內生外延的動(dòng)作在“做大做強”的成長(cháng)規律上愈走愈遠。

內生發(fā)展上，作為浙江省代表性的醫美連鎖品牌，目前瑞麗醫美的業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋美容外科服務(wù)，微創(chuàng )美容服務(wù)、皮膚美容服務(wù)等業(yè)務(wù)板塊，同時(shí)擁有4家知名醫療美容旗艦店，即杭州瑞麗、瑞安瑞麗及瑞麗天鴿、蕪湖瑞麗。但瑞麗并不止于此，目前該公司仍在持續發(fā)力——即通過(guò)擴大旗艦店規模，進(jìn)一步拓展公司在江浙滬的影響力。

具體而言，為滿(mǎn)足顧客對新產(chǎn)品和新技術(shù)的需求，瑞麗醫美在過(guò)去的12-18個(gè)月，通過(guò)改擴建及新設備引進(jìn)增強了非手術(shù)類(lèi)醫療美容服務(wù)的能力，尤其是加大了微創(chuàng )美容服務(wù)及皮膚美容服務(wù)科室的投入。如下圖所示，通過(guò)不斷的內生發(fā)展，瑞麗醫美旗下的4家旗艦店規模不斷擴大，服務(wù)也更加多樣化。

(圖片來(lái)源：瑞麗醫美財報)

而除了不斷擴建旗艦店規模之外，瑞麗醫美亦通過(guò)建設醫美先進(jìn)材料研發(fā)制造平臺、啟動(dòng)數字化管理模式等塑造公司品牌“護城河”優(yōu)勢。

據悉，2022年上半年內，該公司聯(lián)合國內知名大學(xué)院校共同規劃、研發(fā)、制造，以搭建醫美材料研發(fā)制造平臺。同時(shí)，該公司還將借助產(chǎn)-學(xué)-研方面的優(yōu)勢，努力打造公司旗下品牌成為國內領(lǐng)先的非手術(shù)類(lèi)醫美產(chǎn)品供應商。此外，自2019年起，瑞麗醫美采取的一系列數字化醫療服務(wù)管理系統已經(jīng)取得初步成效，為公司打造核心技術(shù)優(yōu)勢深度賦能。

外延發(fā)展上，瑞麗醫美一方面通過(guò)戰略性收購或投資尋求產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合機會(huì )，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局;另一方面通過(guò)“走出去”發(fā)展醫美行業(yè)新概念品牌，進(jìn)一步幫助公司打開(kāi)新的增長(cháng)空間。

比較明顯的外延例子，有瑞麗醫美2019年12月拿下深圳瑞泉收購九美信禾10%股權。九美信禾為韓國ICM公司初真品牌面部植入物(膨體)的中國獨家分銷(xiāo)商，鑒于此，瑞麗醫美目前已成功引進(jìn)來(lái)自韓國的初真面部植入物品牌e-PTFE(膨體聚四氟乙烯)的面部植入物，該產(chǎn)品已成為該公司醫療美容器械產(chǎn)品銷(xiāo)售的主要產(chǎn)品，并且在市場(chǎng)上形成一定的品牌優(yōu)勢。

而透過(guò)瑞麗醫美的最新注資動(dòng)作來(lái)看，我們或許能夠看出更多東西。

據悉，天鑫醫療美容醫院隸屬于天鑫美業(yè)集團旗下，而天鑫美業(yè)是國內有名的美容獨立連鎖機構，業(yè)務(wù)涵蓋生美、醫美、再生醫學(xué)等多個(gè)細分領(lǐng)域，目前擁有生美品牌“巴比娜美”中醫養生SPA連鎖直營(yíng)店309家、生美品牌“碧貴源”宮廷SPA連鎖直營(yíng)店39家。依托集團的資源優(yōu)勢，天鑫醫療美容醫院在杭州醫美行業(yè)也積聚了一定影響力：截至目前天鑫醫療美容醫院可使用面積約為8000平方米，設有多家科室，在杭州美容整形醫院中排名前十。

更進(jìn)一步來(lái)看，隨著(zhù)本次交易完成，瑞麗醫美也將進(jìn)一步擴大公司業(yè)務(wù)板塊和增強公司在浙江省內的核心競爭優(yōu)勢。智通財經(jīng)APP觀(guān)察到，天鑫美業(yè)及天鑫醫療美容醫院的客戶(hù)群體與瑞麗醫美的客戶(hù)群體并不重疊，這也意味著(zhù)注資天鑫醫療美容醫院的動(dòng)作，或將幫助瑞麗補齊生美業(yè)務(wù)拼圖，斬獲更多的客戶(hù)資源，從而也將為公司后續業(yè)績(jì)增長(cháng)帶來(lái)新的活力。

值得一提的是，內生外延的發(fā)展戰略驅動(dòng)下，也促使瑞麗醫美2022年上半年財報亮點(diǎn)頻現。

2022年上半年，該公司實(shí)現收入為9439.7萬(wàn)元，同比增長(cháng)3.18%;實(shí)現毛利為4440萬(wàn)元，同比增長(cháng)19.6%;實(shí)現母公司擁有人應占盈利為148.2萬(wàn)元，由虧轉盈。更為重要的是，該公司毛利率提升明顯，由2021年上半年的40.5%提升至2022年上半年的47.0%。

營(yíng)收的穩健增長(cháng)，意味著(zhù)瑞麗醫美已形成了一定的規模效應，進(jìn)而能在疫情沖擊之下實(shí)現業(yè)績(jì)正向增長(cháng);而毛利率的大幅提升，也進(jìn)一步彰顯了公司的成本競爭優(yōu)勢。至此可知，隨著(zhù)瑞麗醫美持續“內生外延”，該公司也將打開(kāi)更大的發(fā)展空間。

醫美賽道長(cháng)坡厚雪 緊抓確定性機遇

作為國內成長(cháng)性最為確定的“顏值經(jīng)濟”行業(yè)，醫療美容的市場(chǎng)規模及發(fā)展前景顯然不容置疑。

近年來(lái)，中國醫美市場(chǎng)增速迅猛。據Frost&Sullivan數據披露，中國醫療美容市場(chǎng)規模自2017年的993億元增長(cháng)至2021年的1891億元，年復合增速為17.5%，預計于2030年將達到6382億元，年復合增速為14.5%。與此同時(shí)，由于疫情對國內醫療美容市場(chǎng)的影響相對有限，因此2021年至2030年中國醫療美容市場(chǎng)的增長(cháng)預計都將領(lǐng)跑全球醫美市場(chǎng)。

在這其中，輕醫美憑借風(fēng)險相對較低、創(chuàng )傷更小、恢復治愈時(shí)間更短、價(jià)格更低等特性，占據了國內醫美市場(chǎng)的“半壁江山”：2021年，中國非手術(shù)市場(chǎng)規模占比高達51.6%。在未來(lái)伴隨著(zhù)輕醫美產(chǎn)品品類(lèi)的增多和升級迭代，非手術(shù)市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴張，預計至2030年中國非手術(shù)類(lèi)市場(chǎng)規模預計占比將達65.1%。

(數據來(lái)源：中航證券)

值得一提的是，伴隨著(zhù)行業(yè)的增長(cháng)，來(lái)自于“供需雙增”的利好，也將促使醫美行業(yè)更加蒸蒸日上。

供給端，2022年至今，我國相關(guān)部門(mén)已頒布多次醫療美容的政策文件。這些政策的頒布意在整頓行業(yè)亂象，為合規的醫療美容企業(yè)提供一個(gè)良性的生長(cháng)環(huán)境。因此這也意味著(zhù)，在政策監管趨嚴背景下，渠道格局有望重塑，具備研發(fā)、產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷(xiāo)、靈活組織等綜合優(yōu)勢的頭部企業(yè)份額有望持續提升。

需求端，從滲透率來(lái)看，我國醫美行業(yè)遠未及觸及天花板。2020年，2020年，韓國/美國/巴西醫美滲透率已經(jīng)非常高，每千人醫美次數分別為82.4/47.9/42.8次，而中國僅為20.8次，不及韓國的1/4，美國和巴西的1/2。伴隨市場(chǎng)醫美產(chǎn)品豐富、消費者接受意愿提升、醫美用戶(hù)群體擴大、醫美營(yíng)銷(xiāo)體系完善等，中國醫美市場(chǎng)滲透率增長(cháng)可期，未來(lái)有望開(kāi)拓新增長(cháng)曲線(xiàn)。

這兩方面都對相關(guān)行業(yè)的競爭者大大提升了準入門(mén)檻，從而也給類(lèi)似瑞麗醫美這樣綜合實(shí)力較強的醫美企業(yè)，提供了更多的攫取市場(chǎng)份額的機遇。

在智通財經(jīng)APP看來(lái)，瑞麗醫美的獨特優(yōu)勢在于，該公司通過(guò)不斷的內生外延下，已經(jīng)形成了一定的規模效應。據悉，瑞麗醫美旗下的四家旗艦店目前已個(gè)具優(yōu)勢，并且全部實(shí)現盈利。其中，杭州瑞麗是瑞麗體系內標桿機構，杭州5家5A整形醫院之一;瑞安瑞麗下沉布局至溫州市場(chǎng)，回頭客占比高;瑞麗天鴿則是差異化定位帶來(lái)高毛利率水準。蕪湖瑞麗則是蕪湖市場(chǎng)客群擴張迅速同時(shí)回頭客占比最高。

形成了規模優(yōu)勢的同時(shí)，瑞麗醫美還通過(guò)服務(wù)優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢積聚了一定的品牌力，從而促使公司客戶(hù)復購率不斷上升。至2022年上半年，該公司醫療美容服務(wù)的每位客戶(hù)的平均消費約為2906元，較2021年同期的每位客戶(hù)平均消費2059元增長(cháng)了約41.1%。

綜上，不論是從自身的發(fā)展戰略來(lái)看，還是外部環(huán)境的增長(cháng)潛力來(lái)看，瑞麗醫美在醫美賽道回暖之際積極“開(kāi)疆拓土”、注資天鑫醫療美容醫院的動(dòng)作無(wú)疑是走了一步“明智”的棋，即不僅增厚了業(yè)績(jì)、拓寬了客源，也為公司估值修復提供了良好契機。

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