摘要

整體看，A股春季躁動(dòng)出現概率較高，近十年來(lái)僅2014、2022年未出現明顯春季躁動(dòng)（2015年上半年整體為牛市）；春季躁動(dòng)持續時(shí)間超過(guò)一個(gè)月，從開(kāi)始時(shí)間上來(lái)看，隨著(zhù)越來(lái)越多的投資者開(kāi)始熟悉并提前布局，“春季躁動(dòng)”有在元旦前后啟動(dòng)的規律，從而使春季躁動(dòng)慢慢變成“跨年躁動(dòng)”；從結束時(shí)間來(lái)看，春季躁動(dòng)大概率在3月兩會(huì )及4月政治局會(huì )議之間終結。

通過(guò)復盤(pán)近十年間主要寬基指數表現，我們發(fā)現：2013年、2018年、2021年滬深300相對強勢；2016年、2017年、2019年中證500指數表現較好，2013年、2016年、2019年、2020年、2021年創(chuàng )業(yè)板指漲幅較大。整體看，在近十年春季躁動(dòng)區間內，創(chuàng )業(yè)板指在寬基指數中表現較好。

(資料圖)

分板塊看，近十年春季躁動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格偏成長(cháng)。根據中信風(fēng)格指數漲幅，近十年春季躁動(dòng)期間，成長(cháng)表現最好，周期和消費次之。十年間，前期成長(cháng)表現強勁，后期消費與周期有所走強。就單年春季躁動(dòng)期間來(lái)看，存在明顯板塊輪動(dòng)趨勢，最多連漲不超過(guò)兩期。其中后期表現較為關(guān)鍵，春季躁動(dòng)后期領(lǐng)漲的板塊有較大概率是整個(gè)春季躁動(dòng)期間表現最優(yōu)的，在近10年的7段春季躁動(dòng)中，有6年符合這一規律。當然從平均漲幅來(lái)看，消費主題相對占優(yōu)。平均漲幅前十的行業(yè)有：建筑材料、基礎化工、有色金屬、社會(huì )服務(wù)、計算機、美容護理、電子、非銀金融、農林牧漁、輕工制造。前十行業(yè)中，消費行業(yè)占4個(gè)，周期行業(yè)占3個(gè)，TMT行業(yè)占2個(gè)，金融行業(yè)占1個(gè)。

投資策略：預期今年春季躁動(dòng)期間，價(jià)值領(lǐng)先，成長(cháng)震蕩。且很大概率在消費和金融中輪動(dòng)切換。我們認為，在當前經(jīng)濟整體開(kāi)始顯著(zhù)修復，價(jià)值打出“先頭炮”，很可能是消費和大金融前期領(lǐng)漲。而春節后，成長(cháng)股開(kāi)始跟上，可以關(guān)注位置較低的軍工、半導體、信創(chuàng )等板塊，預計整體市場(chǎng)都將表現不俗。

風(fēng)險提示：一是經(jīng)濟復蘇不及預期，導致A股市場(chǎng)表現不佳；二是貨幣政策及流動(dòng)性超預期變動(dòng)；三是中美關(guān)系波動(dòng)壓制市場(chǎng)風(fēng)險偏好。

正文

春季躁動(dòng)通常是指股市在一季度間可能出現的階段性上漲行情，屬于典型的“日歷效應”，每年春季躁動(dòng)中市場(chǎng)的風(fēng)格及行業(yè)表現是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。今年以來(lái)，隨著(zhù)政策信號積極疊加高頻數據恢復，春季躁動(dòng)行情大概率延續。元旦后，外資持續凈流入，伴隨的流動(dòng)性改善帶來(lái)的賺錢(qián)效應可能在春節前后拉動(dòng)內資入場(chǎng)，進(jìn)而形成資金接力。我們結合不同年份的宏觀(guān)背景及投資主線(xiàn)，總結了近十年春季躁動(dòng)市場(chǎng)中的表現，供投資者參考。

1、流動(dòng)性推動(dòng)春季躁動(dòng)持續進(jìn)行

整體看，A股春季躁動(dòng)出現概率較高，近十年來(lái)僅2014、2022年未出現明顯春季躁動(dòng)（2015年上半年整體為牛市）；持續時(shí)間上超過(guò)一個(gè)月，從開(kāi)始時(shí)間上來(lái)看，隨著(zhù)越來(lái)越多的投資者開(kāi)始熟悉并提前布局，“春季躁動(dòng)”有在元旦前后啟動(dòng)的規律，從而使春季躁動(dòng)慢慢變成“跨年躁動(dòng)”；從結束時(shí)間來(lái)看，春季躁動(dòng)大概率在3月兩會(huì )及4月政治局會(huì )議之間終結。

通過(guò)復盤(pán)近十年間主要寬基指數表現，我們發(fā)現：2013年、2018年、2021年滬深300相對強勢；2016年、2017年、2019年中證500指數表現較好，2013年、2016年、2019年、2020年、2021年創(chuàng )業(yè)板指漲幅較大。整體看，在近十年春季躁動(dòng)區間內，創(chuàng )業(yè)板指在寬基指數中表現較好。

2、春季躁動(dòng)下的行業(yè)輪動(dòng)情況

2.1 整體市場(chǎng)風(fēng)格：成長(cháng)漲幅均值高于價(jià)值

從市場(chǎng)指數角度看，近十年春季躁動(dòng)中成長(cháng)風(fēng)格的漲幅均值高于價(jià)值風(fēng)格。復盤(pán)近十年春季躁動(dòng)期間主要市場(chǎng)指數表現，可以看出，在風(fēng)格指數漲跌均值上，成長(cháng)優(yōu)于價(jià)值，其中國證成長(cháng)指數平均漲幅是20.69%，國證價(jià)值指數平均漲幅是16.22%。

根據中信風(fēng)格指數漲幅，近十年春季躁動(dòng)期間成長(cháng)風(fēng)格表現最好，周期和消費風(fēng)格次之。我們復盤(pán)了近十年春季躁動(dòng)風(fēng)格漲幅情況，發(fā)現在五大類(lèi)市場(chǎng)風(fēng)格中，漲幅均值由高到低依次是：成長(cháng)、周期、消費、金融、穩定。其中，周期和金融分別領(lǐng)漲2次，金融、成長(cháng)、穩定分別領(lǐng)漲1次。

2.2 市場(chǎng)風(fēng)格變動(dòng)：周期&消費近年走強，春季躁動(dòng)后期更為關(guān)鍵

從十年春季躁動(dòng)期間的風(fēng)格變動(dòng)來(lái)看，前期成長(cháng)表現強勁，后期消費與周期有所走強。其中，成長(cháng)在2013-2020年間均有不錯的漲幅（2018年除外），并于2020年領(lǐng)漲；消費2018年表現良好，2019年領(lǐng)漲；周期在2016年出現了一次領(lǐng)漲，2017-2019年稍顯低迷，2020-2021年逐步復蘇，并于2021年領(lǐng)漲。因此整體看來(lái)，前期成長(cháng)表現優(yōu)秀，后期消費與周期有所走強；尤其是在疫情常態(tài)化的2021年，周期與消費優(yōu)于成長(cháng)。

歷史經(jīng)驗表明，春季躁動(dòng)期間內存在明顯的風(fēng)格輪動(dòng)，同時(shí)后期的市場(chǎng)表現更為關(guān)鍵。通過(guò)梳理春季躁動(dòng)期間各時(shí)間段的風(fēng)格板塊漲幅情況，我們發(fā)現以下幾點(diǎn)：（1）春季躁動(dòng)期間存在明顯的板塊輪動(dòng)，各板塊領(lǐng)漲最多不超過(guò)連續兩個(gè)時(shí)間窗口。（2）春季躁動(dòng)后期的市場(chǎng)表現更為關(guān)鍵。具體表現為，在春季躁動(dòng)后期領(lǐng)漲的板塊有較大概率是整個(gè)春季躁動(dòng)期間表現最優(yōu)的，在近10年的7段春季躁動(dòng)中，有6年符合這一規律。

2.3 行業(yè)主題：近十年平均漲幅前十以消費主題相對占優(yōu)

我們將31個(gè)大類(lèi)行業(yè)簡(jiǎn)要分為六個(gè)主題（與前述風(fēng)格分類(lèi)有所區別），分別是金融、周期、消費、TMT、醫藥、先進(jìn)制造，并將近十年的行業(yè)漲幅情況匯總于下圖。接下來(lái)，我們將從行業(yè)主題的角度對春季躁動(dòng)行情進(jìn)行分析。

統計近十年春季躁動(dòng)期間行業(yè)平均漲跌情況，數據顯示，平均漲幅前十的行業(yè)以消費主題相對占優(yōu)。平均漲幅前十的行業(yè)有：建筑材料、基礎化工、有色金屬、社會(huì )服務(wù)、計算機、美容護理、電子、非銀金融、農林牧漁、輕工制造。前十行業(yè)中，消費行業(yè)占4個(gè)，周期行業(yè)占3個(gè)，TMT行業(yè)占2個(gè)，金融行業(yè)占1個(gè)。

選取每年漲幅前十行業(yè)進(jìn)行分析，發(fā)現同樣存在板塊輪動(dòng)。我們整理了近十年春季躁動(dòng)中漲幅前十的行業(yè)，前十行業(yè)中各板塊輪動(dòng)情況如下。2013年，先進(jìn)制造和周期板塊行業(yè)數量占優(yōu)，金融行業(yè)漲幅排名靠前，表現突出；2016年，周期行業(yè)排名相對靠前；2017年，周期板塊行業(yè)數量占優(yōu)；2018年，金融行業(yè)漲幅排名靠前，消費行業(yè)漲幅排名次之，周期板塊行業(yè)數量相對更多；2019年，TMT板塊行業(yè)排名相對靠前，消費板塊行業(yè)數量更多；2020年，TMT板塊表現突出，行業(yè)排名和行業(yè)數量均具有明顯優(yōu)勢；2021年，前十行業(yè)中，消費板塊行業(yè)數量最多，周期板塊次之。

3、投資策略：價(jià)值領(lǐng)頭，成長(cháng)跟上

政策與預期對春季躁動(dòng)行情影響較大。根據歷史經(jīng)驗，春季躁動(dòng)多發(fā)生于1-3月期間，這段時(shí)間基本屬于業(yè)績(jì)報告逐步發(fā)布，市場(chǎng)預期不斷兌現。投資者對市場(chǎng)的判斷受政策、經(jīng)濟預期以及業(yè)績(jì)兌現情況的影響較大。如2012、2013、2015、2016、2019，這五年的年初均出現了降準降息。這些年份的春季躁動(dòng)之中，上證指數漲幅分別達到了15%/25%/55%/37%/36%。

對春季躁動(dòng)有影響的典型政策有：2015年中央經(jīng)濟工作會(huì )議強調供給側改革，成為2016年的主題；2017年中央經(jīng)濟工作會(huì )議強調2018年防范化解重大金融風(fēng)險是首要任務(wù)；2018年末，中美協(xié)商同意停止加征新的關(guān)稅，2019年初“穩杠桿”下社融實(shí)現超預期；2019年末，中美第一階段經(jīng)貿協(xié)議達成一致；春季躁動(dòng)的走勢變化往往與重要的政策有關(guān)。

在中強美弱的基本環(huán)境下，價(jià)值優(yōu)于成長(cháng)。當前的基本環(huán)境是中強美弱，中國經(jīng)濟景氣（PMI）及預期（BCI）都出現了好轉，而美國PMI仍維持下行趨勢。當中國經(jīng)濟更強，美國經(jīng)濟偏弱時(shí)，A股價(jià)值股有望獲得資產(chǎn)端的利好支持，形成價(jià)值股大牛市（上證50、滬深300）?；乜礆v史，2021年-2022年，中國經(jīng)濟轉弱，上證50開(kāi)啟近2年大熊市；而在2022年10月底，中國經(jīng)濟預期逆轉，BCI指數轉為上行，上證50迎來(lái)上漲牛市。截至2月6日，上證50漲幅遙遙領(lǐng)先各個(gè)A股主要指數。

復盤(pán)歷史，PPI-CPI為負時(shí)，消費風(fēng)格指數有較大概率上漲。自2007年以來(lái)，一共出現4次PPI-CPI為負的情況，對應時(shí)間段內，消費風(fēng)格指數基本呈現上漲趨勢。其中，2008.11-2009.12、2011.12-2016.10、2018.12-2021.02這三個(gè)時(shí)間段漲幅明顯，分別為123.80%、115.44%、114.71%。自2022年9月起，PPI-CPI轉負，消費指數至今漲幅10.82%。根據歷史經(jīng)驗，PPI-CPI為負至少持續1年左右，2023年消費板塊有較大的上漲機會(huì )。

房地產(chǎn)行情近期有所改善，看好未來(lái)大金融（金融地產(chǎn)鏈）板塊。2022年開(kāi)始，供給端支持政策力度升級，從“救項目”轉為“救項目與救企業(yè)并重”，受惠主體范圍從國企拓展到優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)：央行、銀保監會(huì )出臺“金融16條”，交易商協(xié)會(huì )延期并擴容“第二支箭”，三部委發(fā)文指導銀行向優(yōu)質(zhì)房企開(kāi)具保函抵頂預售資金，房企股權再融資時(shí)隔12年重啟。未來(lái)隨著(zhù)地產(chǎn)融資能力的逐步恢復，央國企及優(yōu)質(zhì)民企等行業(yè)頭部的經(jīng)營(yíng)狀況有望逐漸回歸正軌，出險房企仍將有序出清。2023年需求端政策仍有優(yōu)化空間，政策力度有望進(jìn)一步加強，其中核心一二線(xiàn)城市特別是核心二線(xiàn)城市優(yōu)化空間較大。從估值角度來(lái)看，金融地產(chǎn)相關(guān)指數在2022年底開(kāi)始出現回調，反映出市場(chǎng)預期的改善。同時(shí)，地產(chǎn)銷(xiāo)售情況已于近期企穩，商品房銷(xiāo)售面積以及70城商品房售價(jià)的同比增速都由逐步下行過(guò)渡為平穩狀態(tài)，較前期已有改善。綜上所述，基于困境反轉的邏輯，我們看好大金融在未來(lái)的發(fā)展。

投資策略：預期今年春季躁動(dòng)期間，價(jià)值領(lǐng)先，成長(cháng)震蕩。且很大概率在消費和金融中輪動(dòng)切換。我們認為，在當前經(jīng)濟中強美弱的格局下，經(jīng)濟開(kāi)始顯著(zhù)復蘇，價(jià)值將打出“先頭炮”，很可能是消費和大金融前期領(lǐng)漲。而春節后，成長(cháng)股開(kāi)始跟上，可以關(guān)注位置較低的軍工、半導體、信創(chuàng )等板塊，預計整體市場(chǎng)都將表現不俗。

4、風(fēng)險提示

一是經(jīng)濟復蘇不及預期，導致A股市場(chǎng)表現不佳；二是貨幣政策及流動(dòng)性變化超預期變動(dòng)；三是中美關(guān)系波動(dòng)壓制市場(chǎng)風(fēng)險偏好。

本文編選自“華福證券”，智通財經(jīng)編輯：汪婕。

關(guān)鍵詞： 智通財經(jīng)網(wǎng)