疫情放開(kāi)后，消費回暖，具有成長(cháng)屬性的醫美企業(yè)成資本的心頭肉，上市首日表現平平的巨子生物（02367）在短短的兩個(gè)半月時(shí)間內，股價(jià)累計漲幅近8成，市值一度接近500億港幣。

那么，靠著(zhù)膠原蛋白起家的巨子生物到底還能漲多久？

乘“顏值經(jīng)濟”之風(fēng)，巨子生物快速發(fā)展

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據智通財經(jīng)APP了解，巨子生物成立于2000年，主要專(zhuān)注于重組膠原蛋白及其他生物活性成分的研發(fā)。目前，公司旗下設有八大主要品牌，包括可復美、可麗金、可預、可痕、可復平、利妍、欣苷(SKIGIN)和參苷，全品類(lèi)產(chǎn)品組合共計 106 項 SKU，涵蓋功效性護膚品、醫用敷料和功能性食品三大領(lǐng)域。兩大拳頭品牌分別為可復美和可麗金。

由于膠原蛋白具有良好的生物相容性、可生物降解性以及生物活性，加上其特有的止血和細胞再生特性，因此被廣泛應用于食品、醫藥、組織工程、化妝品等領(lǐng)域，尤其在皮膚護理和醫療健康領(lǐng)域，膠原蛋白是一種理想成分，具有豐富的應用場(chǎng)景。

膠原蛋白可分為重組膠原和動(dòng)物源性膠原，重組膠原蛋白具備更多優(yōu)勢。透明質(zhì)酸、膠原蛋白和植物活性成分是最廣泛應用于護膚類(lèi)產(chǎn)品的三種生物活性成分，三者都具備各自特有的護膚功效。透明質(zhì)酸主要功能為皮膚潤滑和保濕，植物活性成分主要用于緩解過(guò)敏和炎癥、抗氧化，膠原蛋白能夠提供結構支撐、促進(jìn)止血及細胞黏附、刺激細胞再生及增殖、修復受損皮膚屏障等多項功能，相較來(lái)說(shuō)膠原蛋白有更廣泛的應用場(chǎng)景和受眾群體。

膠原蛋白又可進(jìn)一步分為重組膠原蛋白和動(dòng)物源性膠原蛋白。動(dòng)物源性膠原蛋白為直接從動(dòng)物組織中提取得來(lái)，生產(chǎn)成本較低且工藝較為簡(jiǎn)單；而重組膠原蛋白由基因工程合成，可以放大動(dòng)物源性膠原蛋白的優(yōu)勢特性并消除負面作用，實(shí)現進(jìn)一步加工的內在優(yōu)勢，因此重組膠原蛋白在專(zhuān)業(yè)皮膚護理市場(chǎng)規模十分可觀(guān)。

據弗若斯特沙利文統計，2017-2021年中國重組膠原蛋白應用于專(zhuān)業(yè)皮膚護理的零售額復合增速為 67.5%，超過(guò)動(dòng)物源性膠原蛋白（32.4%）、透明質(zhì)酸（44.4%）和植物活性成分（17.6%），是增速最快的專(zhuān)業(yè)皮膚護理材料。預計至2027年重組膠原蛋白市場(chǎng)規模將達到901億元，滲透率達到29.1%。

專(zhuān)業(yè)皮膚護理市場(chǎng)分為功效性護膚品和醫用敷料兩大板塊。專(zhuān)業(yè)皮膚護理可用于解決皮膚敏感、皮膚衰老、慢性濕疹及過(guò)敏等皮膚問(wèn)題，亦可用于消費者的一般用途。據弗若斯特沙利文，2021 年，專(zhuān)業(yè)皮膚護理整體市場(chǎng)規模為566 億元，其中重組膠原蛋白專(zhuān)業(yè)皮膚護理產(chǎn)品市場(chǎng)的整體規模為94億元，預計專(zhuān)業(yè)皮膚護理 市場(chǎng)規模至2027年將增至 3097 億元。CR5市占率為44.7%，巨子生物位列行業(yè)第二，競爭格局較為集中。

具體來(lái)看，功效性護膚品市場(chǎng)方面，銷(xiāo)售額由2017 年的133億元提升至 2021 年的 308 億元， CAGR 為 23.4%；據沙利文，預計 2027 年銷(xiāo)售額將達到 2118 億元，2022 年至 2027年 CAGR 為 38.8%。該細分領(lǐng)域參與者上百家，行業(yè)集中度高，CR5 達 67.5%，其中巨子生物銷(xiāo)售額位列第三，占比 11.9%，次于貝泰妮和歐萊雅，且在膠原蛋白功效性護膚品市場(chǎng)中排名第一。

醫用敷料市場(chǎng)方面，銷(xiāo)售額由 2017 年的 67 億元增長(cháng)至 2021 年的259 億元，CAGR 為 40.0%；在“顏值經(jīng)濟”的催化下，消費者的美容保養、抗衰意識日漸增強。當前大部分醫美項目的作用原理是將針劑送入皮膚深層注射營(yíng)養成分或通過(guò)刺激手段讓肌膚重塑生長(cháng)，會(huì )造成破皮或者皮膚屏障受損，因此術(shù)后須及時(shí)使用修復類(lèi)產(chǎn)品，醫用敷料作為理想的醫美術(shù)后修復產(chǎn)品將伴隨著(zhù)醫美項目的增長(cháng)實(shí)現高增。預計行業(yè)規模由2022年的 347 億元增長(cháng)至 2027 年的 979 億元，CAGR 為 23.1%，滲透率將進(jìn)一步提升至2027年的26.1%。

醫用輔料領(lǐng)域的主要參與者有敷爾佳、巨子生物和創(chuàng )爾生物，其中敷爾佳主打透明質(zhì)酸敷料，巨子生物和創(chuàng )爾生物分別專(zhuān)注重組膠原蛋白敷料和動(dòng)物源膠原蛋白敷料，行業(yè)CR5 約為 26.5%，競爭格局較為分散。

另外，由于監管行業(yè)標準逐步規范。 2018 年國家衛健委出臺《食品安全國家標準膠原蛋白肽》標準，對膠原蛋白肽的定義及技術(shù)標準進(jìn)行規定；2021 年 3 月國家藥監局批準《重組膠原蛋白生物材料命名指導原則》，有助于規范因命名而帶來(lái)的市場(chǎng)亂象；2022 年國家藥監局發(fā)布《重組膠原蛋白》行業(yè)標準，規定了重組膠原蛋白（作為原料和終端產(chǎn)品）在醫療和制藥行業(yè)的標準；并正編制用于化妝品的膠原蛋白原料的技術(shù)標準。

目前械字號產(chǎn)品按照風(fēng)險等級劃分為一、二、三類(lèi)，其中二類(lèi)及三類(lèi)醫療器械的注冊要求較高，批文獲取需要經(jīng)過(guò)產(chǎn)品注冊管理、臨床驗證等流程，耗費時(shí)間較長(cháng)（三類(lèi)醫療器械審批時(shí)間長(cháng)達3-8年），醫療器械注冊證有效期為五年，且重續須向國家藥監局或其主管分支機構提交重續申請，因此存在一定的進(jìn)入壁壘。2017 年，國家藥監局發(fā)布了《醫療器械分類(lèi)目錄》，將所有動(dòng)物源膠原蛋白產(chǎn)品都納入三類(lèi)醫療器械管理。截至2021年底，醫用敷料市場(chǎng)以一類(lèi)、二類(lèi)管理為主，一類(lèi)敷料的批文占比超過(guò) 80%，三類(lèi)醫療器械批準文號僅有5個(gè)。而重組膠原蛋白處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展前期，迄今為止僅錦波生物旗下重組人源化膠原蛋白填充劑“薇旖美”在 2021 年成功獲批為三類(lèi)醫療器械。

在此背景下，功能性護膚以及醫用敷料需求快速提升，巨子生物的功能性護膚以及醫用敷料也得以快速發(fā)展，其營(yíng)業(yè)收入由2019年的9.57億元增長(cháng)至2021年的15.55，年復合增長(cháng)率為27.39%；同期凈利潤由5.52億元增長(cháng)至8.28億元，年復合增長(cháng)率為19.99%。未來(lái)，隨著(zhù)國內醫美滲透率的提升，功能性護膚品以及醫用敷料需求將進(jìn)一步提升。

核心產(chǎn)品面臨競爭加大的風(fēng)險，在研管線(xiàn)豐富但進(jìn)展有限

巨子生物的拳頭產(chǎn)品主要為可復美以及可麗金?？蓮兔赖暮诵钠奉?lèi)為醫用敷料，由于膠原蛋白成分的醫用敷料價(jià)格高于透明質(zhì)酸成分，因此在競品中，競品中的斐思妮的定價(jià)要遠低于其他公司的產(chǎn)品?？蓮兔纼r(jià)格與創(chuàng )?？到?，區別在于可復美使用重組膠原蛋白技術(shù)，而創(chuàng )?？凳褂玫哪z原蛋白來(lái)自動(dòng)物源提取，而創(chuàng )?？档恼J證為Ⅲ類(lèi)器械，而可復美為Ⅱ類(lèi)器械。在可比的Ⅱ醫用敷料產(chǎn)品中，可復美并不具價(jià)格優(yōu)勢。

不過(guò)在重金營(yíng)銷(xiāo)下，巨子生物的可復美終端獲得較廣泛的消費者認可，截至 2022年12月29日，可復美重組膠原蛋白敷料在天貓醫用敷料熱銷(xiāo)榜排名第二。按2021年的銷(xiāo)售費用率來(lái)看，巨子生物的銷(xiāo)售費用率達22.3%，同期敷爾佳的銷(xiāo)售費用率為16.01%。值得一提的是，Ⅱ類(lèi)器械的取證時(shí)間大概在3年左右，因此其競爭壁壘并不算高，后續可能面臨競爭加大的風(fēng)險。

可麗金是巨子生物的第二大拳頭品牌。公司將不同類(lèi)型組合的專(zhuān)有重組膠原蛋白應用于可麗金品牌產(chǎn)品，得益于專(zhuān)有重組膠原蛋白的安全與高效性，其與護膚品中的其他成分良好配合后可有效提高護膚性能。目前，可麗金旗下產(chǎn)品組合包括60款SKU產(chǎn)品，涵蓋了噴霧、面膜、面霜、精華、乳液和凝膠等多種形式，具備不同的抗衰老、緊致、美白、補水和保濕復合功效。2021年可麗金品牌實(shí)現收入5.3億元，營(yíng)收占比33.9%。

此外，巨子生物對可麗金的成分與功效不斷進(jìn)行創(chuàng )新，推出系列重組膠原蛋白產(chǎn)品，如 2022年可麗金全新推出抗衰力作保齡瓶抗衰精華，主要聚焦25-35歲的抗衰核心女性用戶(hù)群體。全方位覆蓋產(chǎn)品，不僅能貢獻更多業(yè)績(jì)，而且也能進(jìn)一步提升品牌價(jià)值。但是，目前國內抗衰市場(chǎng)仍被歐美護膚品所壟斷，國內不少品牌也在發(fā)力這一市場(chǎng)，可麗金的保齡瓶抗衰精華能否從中突圍而出尚未可知。

后續在研管線(xiàn)方面，目前公司共有102種在研產(chǎn)品，包括美麗領(lǐng)域產(chǎn)品組合下的 49 種功效性護膚品、37種醫用敷料及4種肌膚煥活產(chǎn)品；健康領(lǐng)域產(chǎn)品組合下的2種生物醫用產(chǎn)品、7種功能性食品及3種特殊醫學(xué)用途配方食品。美麗領(lǐng)域產(chǎn)品組合包括4種肌膚煥活產(chǎn)品（重組膠原蛋白液體制劑、重組膠原蛋白固體制劑、重組膠原蛋白凝膠及交聯(lián)重組膠原蛋白凝膠）及健康領(lǐng)域產(chǎn)品組合下的 2 種生物醫用產(chǎn)品（骨修復材料和可吸收生物膜），預計首批作為第三類(lèi)醫療器械產(chǎn)品的肌膚煥活產(chǎn)品最早將在2023年后獲批，骨修復材料和可吸收生物膜預計取證時(shí)間分別為2024年和2026 年。

也就是說(shuō)今年公司仍舊只能靠?jì)煽詈诵膯纹?，不過(guò)明年會(huì )有兩款產(chǎn)品上市，催化相對較多，但后續的產(chǎn)品管線(xiàn)進(jìn)展相對較慢，中間有近2年的空白期，因此在2024年后，公司的股價(jià)表現可能會(huì )相對較差。

結語(yǔ)

在“輕醫美”盛行下，功能性護膚以及醫用敷料確實(shí)大有可為，憑借著(zhù)可復美和可麗金這兩款核心產(chǎn)品，巨子生物快速發(fā)展，不過(guò)可復美的成功并非不可復制。其成功的因素一方面為產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢，國內醫美發(fā)展相對較晚，而大部分醫美項目的作用原理是將針劑送入皮膚深層注射營(yíng)養成分或通過(guò)刺激手段讓肌膚重塑生長(cháng)，對醫用敷料需求高，因此借助醫美機構渠道，可復美得以快速發(fā)展；另一方面，通過(guò)廣告營(yíng)銷(xiāo)，占據消費心智，使得其在同類(lèi)產(chǎn)品中，定價(jià)高于同行也得以暢銷(xiāo)。由此不難看出，盡管該行業(yè)有準入門(mén)檻，但Ⅱ類(lèi)類(lèi)器械的取證時(shí)間也就3年左右，目前國內醫美行業(yè)盛行，勢必會(huì )有競爭者進(jìn)入，因此要持續成長(cháng)，除了繼續夯實(shí)渠道外，研發(fā)新品，必不可少。

預計今年及明年，巨子生物分別會(huì )有一款新品上市。新品上市，對公司的業(yè)績(jì)以及股價(jià)都有提振作用。但是2024年后，公司的在研管線(xiàn)將面臨近2年的空白期，這期間可能有更多的膠原蛋白類(lèi)產(chǎn)品上市，屆時(shí)公司的業(yè)績(jì)及股價(jià)或受到影響。

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