如果最近的言論可以作為參考的話(huà)，日本新任央行行長(cháng)植田和男在改變其前任的激進(jìn)貨幣實(shí)驗時(shí)，可能會(huì )采取漸進(jìn)策略，但從更深層歷史來(lái)看，不難發(fā)現，這位新任行長(cháng)可能會(huì )傾向于采取更大膽的行動(dòng)。

目前，市場(chǎng)上充斥著(zhù)這樣的猜測：將于周日就任日本央行行長(cháng)的植田和男將廢除現任行長(cháng)黑田東彥的大規模刺激計劃，該計劃因扭曲市場(chǎng)定價(jià)和擠壓銀行利潤而受到批評。

(資料圖)

而有跡象表明，他可能不會(huì )急于改變政策。植田和男曾在2月份的議會(huì )確認聽(tīng)證會(huì )上表示，他將與日本央行董事會(huì )成員“花時(shí)間并深入討論”，討論如何解決長(cháng)期寬松政策的副作用。

不過(guò)，他也表示，沒(méi)有治愈經(jīng)濟困境的“神奇”政策，這可能表明他將改變前任的“震懾”策略，即采取一系列激進(jìn)措施，重點(diǎn)是實(shí)現日本央行2%的通脹目標。

到目前為止，對于日本央行何時(shí)以及如何逐步退出目前的刺激計劃，植田和男幾乎沒(méi)有提供任何線(xiàn)索。目前的刺激計劃包括巨額資產(chǎn)購買(mǎi)、負利率以及在收益率曲線(xiàn)控制(YCC)下設定10年期債券收益率上限。

但如果仔細觀(guān)察這位新任行長(cháng)的歷史，看看他作為一名私營(yíng)部門(mén)經(jīng)濟學(xué)家、以及上世紀90年代末日本抗擊通縮期間擔任日本央行董事會(huì )成員時(shí)更坦率的言論，就能一窺他的政策和溝通風(fēng)格。

在去年7月發(fā)表的一篇評論文章中，植田和男將YCC描述為一個(gè)“不適合進(jìn)行小幅微調”的框架，因為逐步提高收益率上限將促使市場(chǎng)消化進(jìn)一步調整的可能性，這將使日本央行難以捍衛收益率上限。

一些分析人士對此認為，植田和男的言論表明，他可能會(huì )尋求在一次性結束YCC，而不是分階段完成這一工作。

正如植田和男所預測的那樣，日本央行在去年12月決定將10年期國債收益率上限從0.25%提高到0.5%，這加劇了市場(chǎng)對YCC短期結束的預期，從而給長(cháng)期利率帶來(lái)了上行壓力。

植田和男在文章中寫(xiě)道，即使日本央行將目標定在比當前10年期債券收益率更短的期限，它在應對市場(chǎng)時(shí)也將面臨類(lèi)似的困境。

他表示：“日本央行必須制定退出戰略?！辈⒀a充道，美聯(lián)儲和澳洲聯(lián)儲在結束收益率控制時(shí)，"只做了一次調整就完成了任務(wù)"。

從他在1998年至2005年作為日本央行董事會(huì )成員參與抗擊通縮的經(jīng)歷中，也可以看出他對全面而非漸進(jìn)策略的偏好。

1998年10月的會(huì )議記錄顯示，在日本央行1999年2月決定實(shí)行零利率之前的幾個(gè)月里，植田和男表示，他更傾向于“在適當的時(shí)機一次性動(dòng)用有限的手段，而不是逐步采取小舉措”。

清晰的溝通

可以肯定的是，目前經(jīng)濟和市場(chǎng)前景的不確定性支持了植田和男逐步采取行動(dòng)的理由。日本央行前董事會(huì )成員、野村綜合研究所執行經(jīng)濟學(xué)家Takahide Kiuchi表示，完全取消YCC將使日本央行失去應對不受歡迎的債券收益率飆升的工具。

他表示：“日本央行最早可能在6月份擴大圍繞其收益率目標的寬松區間。但全面改革YCC并結束負利率可能需要數年時(shí)間?！?/p>

植田和男還可能會(huì )縮減日本央行目前刺激計劃的量化因素，比如承諾繼續向經(jīng)濟中注入資金，直到通脹穩定超過(guò)2%。

關(guān)于他擔任日本央行董事會(huì )成員的日子，也表明植田和男不喜歡大量印鈔。2001年，他只是不情愿地投票支持日本央行采取量化寬松政策的決定，當時(shí)他表示，設定準備金目標“沒(méi)有多大意義”。

但無(wú)論如何，植田和男怎么都會(huì )比黑田東彥在未來(lái)的政策路徑上提供更清晰的指引。例如，1999年，日本央行承諾將利率維持在零水平，直到日本看到終結通縮的前景，成為首個(gè)推出前瞻指引的央行。在這一過(guò)程中，植田和男發(fā)揮了關(guān)鍵作用。而在過(guò)去，黑田東彥時(shí)不時(shí)都會(huì )因突然改變政策導致市場(chǎng)陷入混亂而受到批評。

無(wú)論是在確認聽(tīng)證會(huì )上，還是在過(guò)去作為董事會(huì )成員的講話(huà)中，植田和男都強調了利用溝通來(lái)增強貨幣政策效果的重要性。

Kiuchi表示：“植田和男最大的任務(wù)將是理清和清理黑田東彥所推行的復雜的實(shí)驗性貨幣政策。這可能會(huì )占用他5年任期的大部分時(shí)間，但他的最終目標可能是回到以短期利率為目標的傳統貨幣政策框架?！?/p>

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