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半夏投資李蓓發(fā)布3月月度報告表示，半夏宏觀(guān)對沖基金3月出現2.6%的回撤，其中大部分來(lái)自于地產(chǎn)股的持倉。李蓓認為，持有地產(chǎn)股并不是風(fēng)險而是機會(huì )，后續大漲只是時(shí)間問(wèn)題。她表示，現在的地產(chǎn)，就好像2016年年初的煤炭股。行業(yè)經(jīng)歷了供給側的出清和收縮，需求端剛剛開(kāi)始觸底回升。李蓓指出，這是10年一遇級別的機會(huì )，股價(jià)反應只是時(shí)間問(wèn)題。一批房企相對當前的股價(jià)，存在3-10倍的上漲空間。

半夏宏觀(guān)對沖基金業(yè)績(jì)表現

李蓓在報告中指出，半夏所持有的地產(chǎn)股今年表現非常落后，其中3月地產(chǎn)股總體出現較大跌幅，這也是凈值回撤的主要原因。不過(guò)，李蓓非?？隙ǖ禺a(chǎn)股的投資邏輯，她相信，持有地產(chǎn)股并不是風(fēng)險而是機會(huì )，后續大漲只是時(shí)間問(wèn)題，并且稱(chēng)之為10年一遇級別的機會(huì )，她預判，一批上市房企的股價(jià)存在3-10倍的上漲空間。

邏輯方面，李蓓指出，現在的地產(chǎn)，就好像2016年年初的煤炭股。行業(yè)經(jīng)歷了供給側的出清和收縮，需求端剛剛開(kāi)始觸底回升。相較于當初的煤炭，本輪地產(chǎn)的需求下滑更多，但供給側出清同樣更加的劇烈。在這樣的廣義庫存下滑速度面前，只要銷(xiāo)售低位企穩，房?jì)r(jià)的企穩上漲很快就會(huì )到來(lái)。從3年左右的中長(cháng)期角度，本輪供給側出清中，部分房企后續市場(chǎng)份額必大幅擴張。

李蓓還指出，地產(chǎn)基本面的改善已經(jīng)是事實(shí)。3月前100地產(chǎn)商的銷(xiāo)售額同比增速已經(jīng)高達20%以上，在2月底開(kāi)始，李蓓觀(guān)察到銷(xiāo)售的持續改善，因此增加了地產(chǎn)股的持倉，不過(guò)考慮到當前股價(jià)對基本面的反應太弱，市場(chǎng)情緒暫時(shí)不認可，暫時(shí)維持10%多的地產(chǎn)股總體持倉比例作為底倉，不繼續加倉。李蓓表示，耐心等待基本面矛盾持續積累，市場(chǎng)情緒改善，上升趨勢確認再加倉。

在報告中，李蓓還提到，另外一部分回撤來(lái)自于股指看跌期權。買(mǎi)入看跌期權用以保護多頭個(gè)股持倉，因為全月指數震蕩波動(dòng)不大，而市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率明顯下行，這部分持倉也導致了凈值回撤。

李蓓指出了結構上的風(fēng)險，即小盤(pán)股的風(fēng)險。以中證 1000，國證2000甚至更小的一批股票為代表的小盤(pán)股，一方面基本面有向下的驅動(dòng)，一方面流動(dòng)性也不再友好，另外就是交易結構上當前已經(jīng)有脆弱性。一旦波動(dòng)率階段性向下放大，脆弱的交易結構可能使得波動(dòng)率進(jìn)一步放大，甚至引發(fā)階段性的超調。

李蓓表示，雪球的熱銷(xiāo)，正好壓低了市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率，當前中證500和1000指數的隱含波動(dòng)率幾乎是過(guò)去若干年的最低水平。這恰好給了很好的機會(huì )用一個(gè)很便宜的價(jià)格，購買(mǎi)期權為組合做好充分的保護。

據了解，李蓓是人氣非常高的基金經(jīng)理，素有私募“人氣女王”之稱(chēng)，市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)也非常鮮明。公開(kāi)資料顯示，李蓓是北京大學(xué)學(xué)士及碩士，對大類(lèi)資產(chǎn)配置有深刻理解，在股票、大宗商品、債市領(lǐng)域均有豐富的投資經(jīng)驗。先后任職于交銀施羅德投資經(jīng)理，泓湖投資合伙人及投資總監，于2015年創(chuàng )立半夏投資。

半夏投資專(zhuān)注于宏觀(guān)對沖策略，主要以三大因子組合判斷大類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格，通過(guò)對利率、企業(yè)盈利及風(fēng)險偏好三個(gè)指標的組合觀(guān)察，從而對股票、商品、債券等多資產(chǎn)類(lèi)別進(jìn)行差異化配置。旗下的產(chǎn)品跟李蓓一樣，人氣以及實(shí)力也稱(chēng)之頂級。根據私募排排網(wǎng)數據，截至2023年2月，李蓓近五年的年化收益位列百億私募基金經(jīng)理第二名，而半夏投資在近三年、近五年的收益也位列百億私募的前三強。

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