4月13日，怡俊集團(Easy Smart Group Holdings Limited)再次遞表港交所，Grande Capital Limited為其獨家保薦人。值得注意的是，這已經(jīng)是公司三闖港交所IPO了，這距2021年10月時(shí)該公司第一次遞交上市材料已過(guò)去16月之久。

隨著(zhù)資料的再次遞交，怡俊集團的業(yè)績(jì)也重新更新。據怡俊集團的營(yíng)收從2020財年(截至6月30日)的1.5億港元增加至2022財年的2.4億港元，年復合增長(cháng)率達到26.50%，截至2022年10月31日四個(gè)月里，營(yíng)收為1.31億港元。盡管公司的營(yíng)收大幅上漲，然而純利并沒(méi)有因為營(yíng)收的增長(cháng)而增加，反而從2021財年的4051.3萬(wàn)港元下降至2883.6萬(wàn)港元，可以說(shuō)出現了增收不增利的情況。

作為香港一間專(zhuān)門(mén)從事被動(dòng)消防工程的分包商，成本上漲是公司盈利下降的主要問(wèn)題，而這或許也是怡俊集團增收不增利的原因。

(資料圖片)

增收不增利，中標率持續下滑

據智通財經(jīng)APP了解，香港工程的承包商一直面對成本上漲的問(wèn)題。盡管怡俊的收益與年俱增，但和收益的增速相應的服務(wù)成本也由2020財年的1.09億港元增長(cháng)至2022財年的約1.79億港元。在這些成本中，包括在2022財年增速超過(guò)60%的分包費用以及逐年遞增的材料成本。同時(shí)，公司的直接勞工成本亦有相應的上漲，由2020財年的890.2萬(wàn)港元增長(cháng)至2022財年約1283.6萬(wàn)港元。

從收入結構上來(lái)看，怡俊集團的收入來(lái)源也相對較為簡(jiǎn)單，主要來(lái)自于被動(dòng)消防工程及被動(dòng)消防信息服務(wù)。近三個(gè)財年內，幾乎所有的收益來(lái)自該公司作為項目分包商提供的被動(dòng)消防工程。

怡俊集團作為分包商，主要在香港承接公私營(yíng)項目，并為各類(lèi)物業(yè)項目(包括公共基建及設施、商業(yè)大廈、工業(yè)大廈及住宅大廈)提供服務(wù)。目前來(lái)看，公司的直接客戶(hù)主要是委聘其為其被動(dòng)消防服務(wù)供貨商的項目總承建商及二判。就公營(yíng)項目而言，項目一般由香港政府部門(mén)、法定機構或半政府實(shí)體啟動(dòng)。就私營(yíng)項目而言，最終項目擁有人為物業(yè)發(fā)展商或其他私人業(yè)主。從占比上來(lái)看，公司承接公營(yíng)項目一直穩定在總收入的60%以上，但在2022財年內卻銳減至46.5%。不僅如此，該業(yè)務(wù)占比由2021年的10月31日4個(gè)月里的55.1%下降至2022年同期的25.7%。

2020-2022財年內，公司分別擁有109、108及103個(gè)項目，截至2022年10月31日，公司擁有63個(gè)項目。參與多個(gè)知名項目，各項目的合約金額均超過(guò)1000萬(wàn)港元，包括位于西九龍的高速鐵路、位于九龍的購物藝術(shù)館、位于啟德的郵輪碼頭、位于啟德的體育園及位于香港機場(chǎng)的商場(chǎng)等項目。對于項目的減少，怡俊集團表示主要為公司為獲得及承接更多大型項目，將重心由小型項目轉移至合約金額較高的項目。

值得一提的是，公司的大部分收益主要來(lái)自通過(guò)投標獲得的項目，但公司的中標率并不高，甚至呈現連年下滑的趨勢，公司的中標率從2020財年的11.7%下降至7.6%，截至2022年10月31日止4個(gè)月公司的中標率僅為3.4%。連續下滑的中標率或許是公司項目數減少的原因。

行業(yè)競爭激烈，客戶(hù)高度集中

中標率的持續下滑，除了表明怡俊集團競爭力下滑外，行業(yè)競爭也相當激烈。據弗若斯特沙利文報告顯示，預計至2026年香港被動(dòng)消防工程的總值為12.47億港元，2022年至2026年的復合增長(cháng)率約為6.1%。

該行業(yè)的主要市場(chǎng)驅動(dòng)因素之一是香港政府建議推出公共基建項目并加快城市發(fā)展。

從行業(yè)層面來(lái)看，2016-2021年，香港建筑物防護工程的市場(chǎng)規模(以總價(jià)值計)由約32億港元增加至36億港元，復合年增長(cháng)率約為2.4%。增長(cháng)主要受土地及物業(yè)供應增加以及強制驗樓計劃推出帶動(dòng)對建筑物防護工程的意識增加。建筑工程項目不斷實(shí)施預期將刺激對建筑物防護工程的需求，市場(chǎng)規模預期于2026年將達約43億港元，于2022年至2026年的復合年增長(cháng)率約為3.1%。

從競爭角度來(lái)看，香港被動(dòng)消防工程行業(yè)相對集中且競爭高度激烈，約有500名市場(chǎng)參與者從事被動(dòng)消防工程，但專(zhuān)門(mén)從事有關(guān)工程的市場(chǎng)參與者不足100名。前五名參與者的收益占整個(gè)市場(chǎng)收益約53.6%，截至2022年6月30日止，公司就提供被動(dòng)消防工程錄得收益2.4億港元，占香港被動(dòng)消防工程市場(chǎng)約25.5%，香港建筑防護工程市場(chǎng)約6.7%。

不難看出，怡俊集團在整個(gè)行業(yè)中競爭力比較強，但怡俊集團的業(yè)績(jì)表現取決于被動(dòng)消防工程行業(yè)的發(fā)展，而政府利好政策告終，公共投資計劃縮減或終止、或香港經(jīng)濟下滑等重大不利變動(dòng)均可能對整個(gè)行業(yè)和業(yè)內參與者造成一定影響。

在另一方面，怡俊集團與主要客戶(hù)之間關(guān)系緊密，其客戶(hù)多為香港物業(yè)發(fā)展及建造行業(yè)的大型市場(chǎng)參與者，其中向五大客戶(hù)中半數提供的服務(wù)年期超過(guò)12年，而在截至2022年6月30日止的財年，怡俊集團的前五大客戶(hù)占其總收益的比重達到60.3%，最大客戶(hù)占其總收益的22.1%，客戶(hù)集中度相對較高。

正由于公司的大部分收益來(lái)自于主要客戶(hù)批出的項目，因此來(lái)自于這部分客群的項目數目及與客戶(hù)之間的關(guān)系維護成為了公司的業(yè)績(jì)的主要影響因素。

此外，上文也提及，公司的中標率持續下滑，這意味著(zhù)公司業(yè)績(jì)的增長(cháng)并沒(méi)有保證，無(wú)疑開(kāi)始令市場(chǎng)為其展業(yè)情況有所擔憂(yōu)。

倘若招投標和報價(jià)無(wú)法取得新項目，將會(huì )對公司的財務(wù)表現產(chǎn)生不利影響。而懷揣著(zhù)這份成長(cháng)性存疑的財報沖刺港股IPO，即便能夠成功上市，想要獲得市場(chǎng)青睞，公司恐怕還有很長(cháng)的路要走。

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