在華爾街的大型機構投資者不愿關(guān)注的一“冷門(mén)角落”，一大群衍生品投機者正蜂擁押注一項看似不可想象的賭注——那就是美國政府將因債務(wù)上限問(wèn)題而拖欠債務(wù)，即美國聯(lián)邦政府債務(wù)違約，政府無(wú)法按照約定時(shí)間償還國債的本金和利息。

隨著(zhù)美國財政部通過(guò)發(fā)債所籌集現金的可使用余額無(wú)限接近枯竭(大多數分析師預計7月左右現金儲備消耗完畢)，被稱(chēng)為信用違約掉期(CDS)的衍生品交易正在美國火速升溫，自今年年初以來(lái)，與這些合約掛鉤的押注金額已增長(cháng)約8倍。也就是說(shuō)，如果美國政府未能按時(shí)向債權人支付款項，這些合約將給這些投機者帶來(lái)豐厚的收益。

華爾街大行高盛近日表示，美國觸及關(guān)鍵的債務(wù)上限最后期限的時(shí)間可能會(huì )早于市場(chǎng)普遍預期，高盛預計“疲軟”的稅收或將使美國政府走上金融債務(wù)違約的“快車(chē)道”。高盛的經(jīng)濟學(xué)家團隊近日表示，雖然初步統計數據透露的信息有限，但是4月份迄今為止的“疲弱”稅收表明，在6月上半月達到美國債務(wù)上限的可能性大幅度增加。

(資料圖)

這并不是圍繞這一衍生品交易的“迷你狂熱浪潮”第一次爆發(fā)。早在2011年、2013年就有過(guò)類(lèi)似事件，2021年也有過(guò)。但這一次，一切都感覺(jué)有點(diǎn)不同。首先，政府拖欠還款的可能性更大，畢竟現在華盛頓兩黨的兩極分化是如此極端，以至于誰(shuí)也無(wú)法保證共和黨與民主黨能夠達成協(xié)議，以及時(shí)提高債務(wù)上限，并避免違約危機。

押注美國政府債務(wù)違約的交易浪潮升溫，回報率可能高達2400%

對于那些押注美國政府違約的投機者來(lái)說(shuō)，美債違約對他們來(lái)說(shuō)則意味著(zhù)巨額回報。CDS這一衍生品市場(chǎng)的交易準則意味著(zhù)，如果美國政府真的違約，投機者們可以利用美國長(cháng)期債券的最低價(jià)格，從這些合約中榨取利潤。根據機構的測算，一些美國國債最近的交易價(jià)格低于面值的60%——這是美聯(lián)儲一系列快速加息的結果，依照衍生產(chǎn)品杠桿，這也意味著(zhù)潛在的回報率可能超過(guò)2400%。

有數據顯示，這些投資者趁機買(mǎi)入以上這些交易價(jià)格不足60美分的較長(cháng)久期美國國債，通過(guò)CDS押注美債違約的潛在回報率將超過(guò)2400%——意味著(zhù)將獲得逾40萬(wàn)美元回報。除了獲利潛能，CDS保險成本上升也凸顯了華爾街對美國債務(wù)上限懸而未決的焦慮情緒。

美國違約保險成本正在上升——目前CDS利差高于以往債務(wù)上限事件

智通財經(jīng)APP了解到，根據ICE數據服務(wù)公司統計的自2007年以來(lái)的價(jià)格數據，一年期美國信用違約掉期(CDS)利差在最近幾日飆升，在周四觸及創(chuàng )歷史紀錄的175個(gè)基點(diǎn)。這意味著(zhù)什么呢?也就是說(shuō)，為100萬(wàn)美元美債投保一年的違約保險費用為1.75萬(wàn)美元，年初以來(lái)該數字增長(cháng)了大約十倍，對相同數額的德債保險費用僅僅不到400美元。

與此同時(shí)，投資者還要求于美國潛在債務(wù)違約日期前后到期的短期美債支付更高的收益率溢價(jià)，以補償他們可能無(wú)法獲得支付的風(fēng)險。例如3個(gè)月期美債收益率上周觸及5.30%，創(chuàng )下2007年以來(lái)最高水平。

管理著(zhù)43億美元資產(chǎn)的對沖基金Saba Capital Management LP的首席投資官Boaz Weinstein在接受采訪(fǎng)時(shí)表示:“在華盛頓，人們認為這件事發(fā)生的可能性是30%，而在華爾街，人們認為這件大事得不到有效解決的可能性是0到5%?！?/p>

Weinstein在10年前與摩根大通的“倫敦鯨”事件(London Whale)中一舉成名。本周早些時(shí)候，這位知名投資策略師在推特上表示，他一直“有興趣”參與這一CDS衍生品交易，但未能拿到足夠多的合約，讓他覺(jué)得值得放手一搏。

這凸顯了這個(gè)衍生品市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題:盡管押注金額增長(cháng)了很多，但流動(dòng)性仍然很差(根據 Depository Trust & Clearing Corp.的統計數據，截至3月底，凈名義未償余額僅為50億美元，僅相當于美國債券市場(chǎng)的一小部分)?？紤]到結算過(guò)程的特殊性，即使美國確實(shí)短暫地錯過(guò)了一筆債務(wù)支付，也不能保證CDS合約真的能夠獲得賠付。

很難預測美國違約的可能性。美國從未在債務(wù)方面徹底食言，美債的信譽(yù)更可謂是全球金融體系的支柱。畢竟，美國國債通常被視為“無(wú)風(fēng)險”資產(chǎn)，并且其基準的10年期美債收益率用于確定全球的基準資本成本和融資成本，有著(zhù)“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的稱(chēng)號。

然而，盡管華爾街大行們近年來(lái)一次又一次地看到這場(chǎng)人為制造的危機得到解決，但這些將機構如今又開(kāi)始緊張起來(lái)。比如，投資者要求在可能違約時(shí)到期的短期國債獲得更高的收益率，以彌補他們可能得不到償付的風(fēng)險，哪怕只是在極短時(shí)間得不到償付。

法國興業(yè)銀行(Societe Generale SA)的美國利率策略主管Subadra Rajappa表示，盡管CDS利差飆升并不一定意味著(zhù)美國違約的可能性急劇增加，但他表示：“這表明了我們所處的政治環(huán)境，以及采取邊緣政策的可能性?！?/p>

就在周三，共和黨眾議院議長(cháng)凱文·麥卡錫勉強通過(guò)了一項債務(wù)上限法案，其中還包括針對拜登政府的政策重點(diǎn)削減數萬(wàn)億美元的預算。然而，白宮官員一直堅持拒絕屈服于共和黨的要求——即在提高31.4萬(wàn)億美元債務(wù)上限的同時(shí)削減開(kāi)支。

拜登更是直言:“我很高興與麥卡錫會(huì )面，但不是討論是否延長(cháng)債務(wù)上限的問(wèn)題，這一問(wèn)題沒(méi)有商量余地?！?/p>

CDS——“廉價(jià)對沖”策略的最佳衍生品標的

在信用違約掉期(CDS)交易中，買(mǎi)方向賣(mài)方付款，如果借款人未能履行其義務(wù)，賣(mài)方提供支付。這筆支付基本上等于相關(guān)金融資產(chǎn)的票面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之差。

大多數CDS合約讓買(mǎi)家在若干債券中選擇作為標的資產(chǎn)，買(mǎi)家通常會(huì )選擇價(jià)格最低的債券，以實(shí)現利潤最大化。

由于一些較長(cháng)期美國國債的交易價(jià)格低于面值的60%，因此，如果一個(gè)買(mǎi)家愿意為100萬(wàn)美元的美國國債支付大約1.75萬(wàn)美元的一年保險費用，那么在違約的情況下，他可能會(huì )得到相當于高達40多萬(wàn)美元的回報。

當然，這是假設投資者現在持有現金買(mǎi)進(jìn)美國國債，而不是等到債務(wù)上限逼近時(shí)債券可能變得更貴。

加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)(RBC Capital Markets)的分析師Blake Gwinn表示，防范CDS未付款這一可能性的成本也在迅速上升，可能是因為CDS賣(mài)家在確定溢價(jià)時(shí)越來(lái)越多地考慮到長(cháng)期債券的大幅折扣。

不過(guò)，Rajappa表示：”在技術(shù)性違約機率高于往常水平，且支付款項相對于預付更具吸引力的環(huán)境下，這感覺(jué)像是一種廉價(jià)的對沖危機的手段?！?/p>

反對派：押注債務(wù)違約是“糟糕的選項”，兩黨最終將達成債務(wù)上限協(xié)議

不過(guò)，這一賭注也遭到了很多人的批評。一些分析人士表示，要對沖或從潛在的美國債務(wù)崩潰中獲利，有更好、更容易獲得的方法。

對其他人來(lái)說(shuō)，歷史已經(jīng)證明，兩黨的議員們有能力在時(shí)間耗盡之前擱置所有的分歧，即使最終需要在最后一刻達成協(xié)議。

他們表示，鑒于合約中內置的三天寬限期，在CDS觸發(fā)之前美國兩黨達成債務(wù)上限協(xié)議的可能性特別高。他們的想法是，在此期間，市場(chǎng)的反應會(huì )非常糟糕，以至于這些議員們別無(wú)選擇，只能迅速敲定一項協(xié)議。

“每隔幾年就會(huì )發(fā)生一次，都是老樣子，即違約永遠不會(huì )發(fā)生，”Mark Holman表示，他是TwentyFour Asset Management合伙人，這家總部位于倫敦的投資公司專(zhuān)門(mén)從事固定收益證券。

還有一些人認為，即使美國無(wú)法償還債務(wù)，CDS持有人仍不能保證能夠及時(shí)獲得利潤，畢竟最終解釋權不再這些持有人手中。

國際掉期及衍生品協(xié)會(huì )(International Swaps & Derivatives Association)監管下的一個(gè)所謂的“決定委員會(huì )”最終將不得不決定掉期交易是否會(huì )獲得支付款。一些市場(chǎng)觀(guān)察人士表示，由于缺乏歷史先例(除了1979年一些到期國庫券的延期付款以外)，這一原本就很模糊的交易過(guò)程將變得更加模糊。

“不清楚?困惑?沒(méi)有定義?對的，事實(shí)就是這樣?！盝im Bianco表示表示，他經(jīng)營(yíng)著(zhù)自己的宏觀(guān)研究公司?！坝行┓治鰩熣J為，美國國債的信用違約掉期市場(chǎng)幾乎沒(méi)有提供任何經(jīng)濟信號，我們正是其中之一?！?/p>

關(guān)鍵詞：