核心結論

【資料圖】

全A營(yíng)收增速下行，利潤增速小幅改善。全部A股2023Q1營(yíng)業(yè)收入增速為3.94%，相較2022Q4累計增速環(huán)比下降3.12pct。全部A股2023Q1凈利潤增速為1.45%，相較2022Q4累計增速環(huán)比走高0.76pct。

主板凈利潤增速環(huán)比回升，較創(chuàng )業(yè)板的差距收窄。主板2023Q1歸母凈利潤同比增速為2.51%，環(huán)比上升1.78pct，是三個(gè)上市板中唯一一個(gè)實(shí)現盈利增速回升的板塊。而創(chuàng )業(yè)板和科創(chuàng )板的凈利潤增速則環(huán)比下降，尤其科創(chuàng )板降幅超過(guò)50pct。

行業(yè)景氣度呈現分化復蘇，消費板塊盈利增速環(huán)比微升。

周期板塊2023Q1歸母凈利潤同比增速為-21.0%，較去年年底的累計增速環(huán)比下降31.62個(gè)百分點(diǎn)，是過(guò)去兩年來(lái)首次轉負?？蛇x消費板塊2023Q1歸母凈利潤同比增速為1.36%，較去年年底的累計增速環(huán)比增加14.15個(gè)百分點(diǎn)，此外金融地產(chǎn)板塊的凈利潤增速也有小幅改善。

中下游與上游的盈利增速差繼續回升。消費板塊2023Q1盈利增速相較于周期板塊高27.06個(gè)百分點(diǎn)，較去年年報的優(yōu)勢進(jìn)一步走高。中游制造板塊2023Q1盈利增速相較于周期板塊高38.52pct，較去年年報的3.86pct的差距繼續走高，且上升斜率擴大。

從細分行業(yè)來(lái)看，2023Q1的行業(yè)景氣度呈現分化復蘇。1)周期板塊營(yíng)收增速、盈利增速雙雙回落，僅剩鋼鐵行業(yè)營(yíng)收增速存在韌性;周期板塊單季度凈利潤占全A的比例繼續高位回落，目前仍處于2016年以來(lái)的偏高位置。2)中游制造業(yè)中，以建筑材料為代表的基建產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收增速回升，但成本壓力仍導致其利潤增速環(huán)比下降。3)可選消費板塊中多數行業(yè)營(yíng)收增速均出現改善，休閑服務(wù)行業(yè)改善幅度最大。4)TMT板塊中計算機與傳媒行業(yè)的盈利增速由負轉正，且改善幅度超過(guò)100pct。

全A凈資產(chǎn)收益率延續回落，銷(xiāo)售凈利率與資產(chǎn)周轉率共同構成拖累。

全部A股(非金融兩油)ROE(TTM)為7.06%，較2022Q4的7.33%環(huán)比下降0.27pct。從ROE的影響因素來(lái)看，全部A股(非金融兩油)銷(xiāo)售凈利率較去年底小幅下降，這是過(guò)去一年以來(lái)首次，資產(chǎn)周轉率環(huán)比下降0.011，權益乘數環(huán)比上升0.005。

1)板塊方面，中游制造板塊是唯一一個(gè)ROE仍在上行的板塊。消費板塊的ROE降幅較小，TMT板塊、金融地產(chǎn)板塊ROE降幅較大。2)細分行業(yè)方面，ROE改善幅度較大的行業(yè)為農林牧漁、休閑服務(wù)、非銀金融、食品飲料、電氣設備。ROE連續多期走高的行業(yè)有建筑裝飾、家用電器、公用事業(yè)。ROE在2023Q1首次環(huán)比改善的行業(yè)有休閑服務(wù)、非銀金融。

正文

1、全A盈利增速持續走弱，大盤(pán)盈利增速優(yōu)勢回落

1.1 全A盈利增速已連續走弱五個(gè)季度

1)利潤增速方面，全部A股(非金融兩油)的歸母凈利潤增速連續五個(gè)季度持續下行。

以累計同比口徑來(lái)看，全部A股 2023Q1歸母凈利潤同比增速為1.45%，全部A股2022Q4歸母凈利潤累計同比增速為0.69%，全部A股 2022Q3歸母凈利潤累計同比增速為2.53%。全部A股 2023Q1歸母凈利潤增速相較去年四季度環(huán)比走高0.76pct，2022Q4歸母凈利潤增速相較去年三季度環(huán)比下降1.84pct。

以累計同比口徑來(lái)看，全部A股(非金融兩油)2023Q1歸母凈利潤同比為-6.48%，全部A股(非金融兩油) 2022Q4歸母凈利潤累計同比增速為-1.66 %，全部A股(非金融兩油)2022Q3歸母凈利潤累計同比增速為1.34%。全部A股(非金融兩油) 2023Q1歸母凈利潤增速相較去年四季度環(huán)比下降4.82pct，2022Q4歸母凈利潤增速相較去年三季度環(huán)比下降3pct。

2)營(yíng)收增速方面，全部A股2023Q1營(yíng)業(yè)收入同比增速為3.94 %，較去年四季度環(huán)比下降3.12 pct;全部A股(非金融兩油)2023Q1營(yíng)業(yè)收入累計同比為4.04%，較去年四季度環(huán)比下降3.14 pct。

1.2大盤(pán)相較小盤(pán)的盈利增速優(yōu)勢有所收窄

我們以滬深300指數代表大盤(pán)股指數(大市值指數)，以中證500指數、中證1000代表小盤(pán)股指數(中小市值指數)。從累計同比增速來(lái)看，滬深300指數2023Q1歸母凈利潤同比為6.04%，中證500指數2023Q1歸母凈利潤同比為-8.51%，二者的差距為14.55個(gè)百分點(diǎn)。滬深300指數2022Q4歸母凈利潤累計同比增速為3.71%，中證500指數2022Q4歸母凈利潤累計同比為-16.72 %，二者的差距為20.44個(gè)百分點(diǎn)。

總結來(lái)看，雖然大盤(pán)相較小盤(pán)仍存在盈利優(yōu)勢，但盈利優(yōu)勢在2022Q4、2023Q1均出現收窄。

1.3主板盈利增速環(huán)比回升，科創(chuàng )板盈利增速大幅下降

盈利增速方面，創(chuàng )業(yè)板略好于主板，但差距在2023Q1收窄。主板2023Q1歸母凈利潤同比為2.51%，較去年四季度的累計增速環(huán)比上升1.78pct，是三個(gè)上市板中唯一一個(gè)實(shí)現凈利潤增速環(huán)比回升的板塊;創(chuàng )業(yè)板2023Q1歸母凈利潤同比為3.01 %，較去年四季度的累計增速環(huán)比下降6.92 pct;科創(chuàng )板2023Q1歸母凈利潤同比為-46.8%，較去年四季度的累計增速環(huán)比下降52.39 pct，這是科創(chuàng )板開(kāi)板以來(lái)首次凈利潤增速轉負。營(yíng)收增速方面，創(chuàng )業(yè)板好于全部主板，主板好于科創(chuàng )板。主板2023Q1營(yíng)業(yè)收入同比增速為3.63 %，較去年四季度的累計增速環(huán)比下降2.50 pct;創(chuàng )業(yè)板2023Q1營(yíng)業(yè)收入同比增速為11.24%，較去年四季度的累計增速環(huán)比下降8.02pct;科創(chuàng )板2023Q1營(yíng)業(yè)收入同比增速為0.29%，較去年四季度的累計增速環(huán)比下降28.88 pct。

1.4周期板塊盈利增速大幅回落，金融地產(chǎn)環(huán)比改善

利潤增速方面，1)上游周期板塊的盈利增速大幅回落，2023Q1歸母凈利潤同比增速為-21.94%，較去年四季度的累計同比增速環(huán)比下降31.62個(gè)百分點(diǎn)，是過(guò)去兩年來(lái)首次轉負。2)中游制造板塊2023Q1歸母凈利潤同比增速為16.58%，較去年四季度累計同比增速環(huán)比上升3.05個(gè)百分點(diǎn)。3)TMT板塊2023Q1歸母凈利潤同比增速為-15.70 %，較去年四季度的累計同比增速環(huán)比下降32.08個(gè)百分點(diǎn)。4)金融地產(chǎn)板塊2023Q1歸母凈利潤同比增速為11.00 %，較去年四季度的累計同比增速環(huán)比上升12.08個(gè)百分點(diǎn)，是所有板塊中實(shí)現凈利潤增速環(huán)比改善最大的板塊。5)必選消費板塊2023Q1歸母凈利潤同比增速為6.75 %，較去年四季度的累計同比增速環(huán)比下降25.01個(gè)百分點(diǎn)?？蛇x消費板塊2023Q1歸母凈利潤同比增速為1.36 %，較去年四季度的累計同比增速環(huán)比改善14.15個(gè)百分點(diǎn)。整體上看，營(yíng)收增速方面僅必選消費板塊出現環(huán)比改善，利潤增速方面可選消費、金融地產(chǎn)板塊均出現環(huán)比改善。

從各板塊單季度盈利占全A的比例來(lái)看，金融板塊的盈利占比最大。2023年一季度，上游周期/中游制造/TMT/金融地產(chǎn)/必選消費/可選消費單季度凈利潤占比分別為14.94%/9.98%/5.30%/50.46%/9.79%/4.05%。

從趨勢上來(lái)看，金融地產(chǎn)板塊單季度凈利潤占全A的比例從高位回落，由2022Q4的56.81%下降至2023Q1的50.46%，自2021年以來(lái)在50%上下波動(dòng)。TMT板塊單季度凈利潤占全A的比例由2022Q4的4.68%擴大至5.30%。上游周期板塊的凈利潤占全A的比例由2022Q4的16.61%縮小至14.94%。必選消費單季度凈利潤占全A的比例由2022Q4的9.18%擴大至9.79%，高于歷史同期?？蛇x消費板塊單季度凈利潤占全A的比例在今年一季度出現回升跡象，由2022Q4的0.67%擴大至4.05%。

2、周期盈利增速繼續從高位回落，可選消費環(huán)比改善

2.1周期行業(yè)盈利增速延續高位回落，鋼鐵行業(yè)業(yè)績(jì)韌性較強

盈利增速方面，周期行業(yè)的盈利增速均出現回落，且凈利潤增速的回落幅度普遍大于營(yíng)收增速的回落幅度。

1)幾乎所有的周期類(lèi)細分行業(yè)盈利增速均出現下降。凈利潤增速環(huán)比回落幅度最小的行業(yè)是鋼鐵行業(yè)，其2023Q1凈利潤增速相較2022Q4凈利潤增速環(huán)比下降0.73個(gè)百分點(diǎn)。

2)凈利潤增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是稀有金屬行業(yè)，其2023Q1凈利潤增速相較2022Q4凈利潤累計增速環(huán)比下降161.37個(gè)百分點(diǎn)。其次是石油開(kāi)采行業(yè)，其2023Q1凈利潤增速相較2022Q4凈利潤累計增速環(huán)比下降107.44個(gè)百分點(diǎn)。

3)多數行業(yè)的凈利潤增速回落幅度在50個(gè)百分點(diǎn)左右。

2.2傳統制造業(yè)延續分化，基建產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收增速環(huán)比回升

盈利增速方面，建材行業(yè)利潤增速連續兩個(gè)季度負增長(cháng)，機械設備行業(yè)首現負增長(cháng)。

1)所有中游制造行業(yè)中，僅有房屋建設、國防軍工、專(zhuān)用設備、建筑裝飾行業(yè)這四個(gè)子行業(yè)出現凈利潤增速環(huán)比改善。這四個(gè)子行業(yè)2023Q1凈利潤增速相較2022Q4凈利潤累計增速分別環(huán)比改善43.13個(gè)百分點(diǎn)、10.04個(gè)百分點(diǎn)、2.28個(gè)百分點(diǎn)、1.88個(gè)百分點(diǎn)。2)凈利潤增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是水泥制造、電源設備，這兩個(gè)子行業(yè)2023Q1凈利潤增速相較2022Q4凈利潤累計增速分別環(huán)比下降67.04個(gè)百分點(diǎn)、61.42個(gè)百分點(diǎn)。3)其他多數行業(yè)的凈利潤增速回落幅度在10個(gè)百分點(diǎn)左右，其中機械設備行業(yè)的凈利潤增速在2023Q1首現負增長(cháng)。

2.3 計算機與傳媒行業(yè)的盈利增速大幅改善

盈利增速方面，計算機、傳媒行業(yè)盈利增速由負轉正。

截至2023Q1，通信設備、半導體、光學(xué)光電子、元件的凈利潤增速均為負值，分別為-70.47%、-43.58%、-38.79%、-25.72%。其中光學(xué)光電子、半導體行業(yè)已連續負增長(cháng)三個(gè)季度。1)所有TMT行業(yè)中，僅有計算機、傳媒的盈利增速出現邊際回升，其2023Q1凈利潤增速相較2022Q4凈利潤累計增速分別環(huán)比改善533.49個(gè)百分點(diǎn)、110.26個(gè)百分點(diǎn)。2)盈利增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是通信設備行業(yè)。其2023Q1凈利潤增速相較2022Q4凈利潤累計增速環(huán)比下降70.47個(gè)百分點(diǎn)。其中光學(xué)光電子行業(yè)營(yíng)收增速、凈利潤增速均偏弱。其次是半導體、光學(xué)光電子行業(yè)，這兩個(gè)行業(yè)2023Q1凈利潤增速相較2022Q4凈利潤累計增速分別環(huán)比下降43.58個(gè)百分點(diǎn)、38.79個(gè)百分點(diǎn)。3)其他多數行業(yè)的凈利潤增速回落幅度在5個(gè)百分點(diǎn)以?xún)取?)其他多數行業(yè)的凈利潤增速回落幅度在25個(gè)百分點(diǎn)以?xún)取?/p>

2.4養殖業(yè)盈利增速仍在下探，生物醫藥盈利增速大幅改善

盈利增速方面，農林牧漁盈利增速大幅下行。

1)所有必選消費行業(yè)中，生物制品的盈利增速邊際回升幅度最大，其2023Q1營(yíng)收增速相較2022Q4營(yíng)收累計增速環(huán)比提高112.62個(gè)百分點(diǎn)。

2)凈利潤增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是農林牧漁，其2023Q1凈利潤增速相較2022Q4凈利潤累計增速環(huán)比下降336.44個(gè)百分點(diǎn)。除此之外，醫療器械、商業(yè)貿易、醫藥生物行業(yè)的凈利潤增速也出現明顯回落，這三個(gè)行業(yè)2023Q1凈利潤增速相較2022Q4凈利潤累計增速分別環(huán)比下降177.63個(gè)百分點(diǎn)、35.57個(gè)百分點(diǎn)、21.88個(gè)百分點(diǎn)。

3)其他多數行業(yè)的凈利潤增速上升幅度在10個(gè)百分點(diǎn)左右。

2.5可選消費板塊多數行業(yè)盈利改善，休閑服務(wù)實(shí)現大幅正增長(cháng)

盈利增速方面，休閑服務(wù)凈利潤增速大幅上升。

1)僅有汽車(chē)整車(chē)行業(yè)的凈利潤增速環(huán)比下降，其2023Q1凈利潤增速相較2022Q4凈利潤累計增速環(huán)比下降了10.51個(gè)百分點(diǎn)。整體上看，白色家電呈現出營(yíng)收增速承壓，但盈利增速邊際轉好的特征。其次為白色家電的凈利潤增速環(huán)比持平，其2023Q1凈利潤增速相較2022Q4凈利潤累計增速環(huán)比上升了2.63個(gè)百分點(diǎn)。

2)休閑服務(wù)的凈利潤增速環(huán)比大幅上升，其2023Q1凈利潤增速相較2022Q4凈利潤累計增速分別環(huán)比上升了168.20個(gè)百分點(diǎn)。

3)其他多數行業(yè)的凈利潤增速回升幅度在10個(gè)百分點(diǎn)左右。

3、盈利能力：ROE延續回落，毛利率降幅放緩

全A凈資產(chǎn)收益率延續回落。全部A股在2023Q1的ROE(TTM)為7.98%，較2022Q4的8.40%環(huán)比下降0.42pct，已連續回落三個(gè)季度。全部A股(非金融兩油)在2023Q1的ROE(TTM)為7.06%，較2022Q4的7.33%環(huán)比下降0.27pct。整體上看，2023Q1 全部A股ROE(TTM)的環(huán)比回落幅度有所擴大。

分板塊來(lái)看，

1)中游制造板塊是唯一一個(gè)ROE環(huán)比改善的板塊，且改善幅度擴大。中游制造板塊2023年一季度的ROE(TTM)為7.56%，較2022年四季度的7.45%環(huán)比增加0.10pct，是連續第三個(gè)季度ROE環(huán)比改善。

2)消費板塊的ROE降幅較小。必選消費板塊2023年一季度的ROE(TTM)為8.86%，較2022年四季度的9.00%環(huán)比下降0.14pct?？蛇x消費板塊2023年一季度的ROE(TTM)為6.07%，較2022年四季度的6.18%環(huán)比下降0.11pct。

3)TMT板塊、金融地產(chǎn)板塊ROE降幅較大。TMT板塊2023年一季度的ROE(TTM)為4.54%，較2022年四季度的4.96%環(huán)比下降0.42pct，是連續三個(gè)季度下降。金融地產(chǎn)板塊2023年一季度的ROE(TTM)為8.13%，較2022年四季度的8.69%環(huán)比下降0.56pct。

從ROE的杜邦三因素來(lái)看，銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉率均對ROE的表現構成拖累。全部A股(非金融兩油)在2023Q1的銷(xiāo)售凈利率為4.06%，較2022Q4的4.14%環(huán)比小幅下降，這是過(guò)去一年來(lái)首次下降;全部A股(非金融兩油)在2023Q1的資產(chǎn)周轉率為0.597，較2021Q4的0.608環(huán)比下降0.011;全部A股(非金融兩油)在2023Q1的權益乘數為2.863，較2021Q4的3.00環(huán)比上升0.005。

從細分行業(yè)來(lái)看，ROE改善幅度較大的行業(yè)為農林牧漁、休閑服務(wù)、非銀金融、食品飲料、電氣設備，這五個(gè)行業(yè)2023Q1的ROE(TTM)較2022Q4分別環(huán)比增加2.15pct、1.40pct、1.05pct、0.82pct、0.44pct。ROE下降幅度較大的行業(yè)為化工、鋼鐵、有色金屬、醫藥生物、電子，這五個(gè)行業(yè)2023Q1的ROE(TTM)較2022Q4分別環(huán)比下降1.85pct、1.66pct、1.22pct、1.14pct、1.12pct。ROE連續多期走高的行業(yè)有建筑裝飾、家用電器、公用事業(yè)。ROE在2023Q1首次環(huán)比改善的行業(yè)有休閑服務(wù)、非銀金融。

風(fēng)險因素：報告基于對歷史數據的分析，歷史數據或已被股票市場(chǎng)定價(jià)。

本文編選自“樊繼拓投資策略”微信公眾號，作者：樊繼拓、張穎銳等，智通財經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林。

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