東吳證券發(fā)布白酒行業(yè)總結稱(chēng)，從一季度渠道表現來(lái)看，在庫存較高的情況下，弱復蘇推動(dòng)消費者行為相對謹慎，因此高端酒和區域酒持續領(lǐng)先，報表質(zhì)量佳，次高端承壓;上半年仍然是庫存持續消化的階段。從板塊表現來(lái)看，在經(jīng)歷3-4月份的調整后，預期逐步回歸合理，行業(yè)整體趨勢不變，隨著(zhù)后續場(chǎng)景/經(jīng)濟復蘇持續，不管是板塊表現，或者是酒企持續的行為表現可更樂(lè )觀(guān)。全年重點(diǎn)推薦五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、舍得酒業(yè)(600702.SH)、洋河股份(002304.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)。

東吳證券核心觀(guān)點(diǎn)如下：

2022年：消費升級趨勢不改，板塊確定性與彈性充足。

【資料圖】

收入穩定增長(cháng)，利潤增速創(chuàng )20年以來(lái)新高。

2022年白酒上市公司營(yíng)收3518億元，同比+15%;歸母凈利潤1305億元，同比+20%，上市酒企持續放量增長(cháng)，受益于消費升級價(jià)格持續走高，毛利率同比+1.3pct至80.2%，銷(xiāo)售凈利率同比+1.3%至38.3%。

高端白酒收入利潤雙位數增長(cháng)，次高端費控推動(dòng)凈利率提升。

2022年高端白酒收入2232億元，同比+16%：歸母凈利潤998億元，同比+19%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額694億元，同比-30%;銷(xiāo)售收現2484億元，同比+11%，銷(xiāo)售毛利率同比+0.5pct至85.8%，銷(xiāo)售凈利率同比+0.8pct至46.5%。22年次高端白酒收入+24%，同比+39%，收入利潤增速仍為三個(gè)價(jià)格帶中最高，經(jīng)營(yíng)現金流凈額131億元，與21年同期基本持平，銷(xiāo)售費用率/管理費用率同比-2.16pct/-1.15pct，費控效果較好推動(dòng)銷(xiāo)售凈利率同比+3.04pct至29.57%。

23Q1：開(kāi)門(mén)紅如期兌現，部分酒企利潤表現超預期。

收入方面：高端酒茅瀘業(yè)績(jì)超市場(chǎng)預期，五糧液韌性足符合預期。次高端分化明顯，山西汾酒歸母凈利潤同比+29.89%，利潤超預期，主系青花系列占比提升+費控，舍得酒業(yè)穩健增長(cháng)符合預期。受益于春節返鄉帶動(dòng)及消費場(chǎng)景復蘇，區域酒動(dòng)銷(xiāo)表現整體較好，收入增速大多穩定在20-30%之間，其中洋河省內夢(mèng)之藍恢復較好，省外海之藍持續跑量，古井表現亮眼，歸母利潤同比+43%，超市場(chǎng)預期。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：合并23Q1營(yíng)收及合同負債同比變動(dòng)來(lái)看，茅五瀘汾舍得實(shí)現穩定正增長(cháng)，側面反映蓄水池充足，銷(xiāo)售現金及收入增速來(lái)看，五糧液、舍得酒業(yè)、洋河股份、今世緣、古井貢酒、金種子酒銷(xiāo)售現金收入增速高于確認的收入。費用率：部分酒企在1季度加大品宣及消費者培育活動(dòng)投入，銷(xiāo)售費用率同比有所提升，如洋河、今世緣等，整體來(lái)看名優(yōu)酒企盈利能力基本保持穩定。

高端雙位數穩增長(cháng)，次高端階段性承壓，區域酒受益于春節返鄉潮穩健增長(cháng)

高端酒在外部環(huán)境持續有壓力之下仍能夠表現穩健，體現強大的品牌力和動(dòng)銷(xiāo)，在今年弱復蘇環(huán)境下仍然有望持續保持領(lǐng)先表現。次高端受庫存壓力和弱復蘇影響在一季度表現上仍存在一定壓力，汾酒舍得得益于公司的節奏充分調整保持穩健，水井坊由于消費場(chǎng)景減少，主動(dòng)控貨，以確保長(cháng)期持續健康成長(cháng);酒鬼酒主動(dòng)進(jìn)行策略調整，推進(jìn)費用改革和產(chǎn)品矩陣結構不斷優(yōu)化，致力于推動(dòng)公司進(jìn)一步行穩致遠。區域酒方面，受益于返鄉潮帶動(dòng)以及走親訪(fǎng)友場(chǎng)景的增加，徽酒龍頭業(yè)績(jì)超預期，蘇酒恢復持續。

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