進(jìn)入2023年，光伏市場(chǎng)仍然保持相當熱度。以光伏逆變器行業(yè)為例，龍頭陽(yáng)光電源（300274.SZ）今年一季度實(shí)現營(yíng)收125.8億元（人民幣，下同），同比增長(cháng)175.42%。同期，德業(yè)股份（605117.SH）、固德威（688390.SH）也分別實(shí)現了147.88%和164.59%的營(yíng)收增速。由此可見(jiàn)，逆變器仍舊是光伏產(chǎn)業(yè)鏈最受矚目的投資品種之一。

(資料圖)

智通財經(jīng)APP注意到，當陽(yáng)光電源們在二級市場(chǎng)“呼風(fēng)喚雨”之時(shí)，來(lái)自深圳的逆變器“巨頭”——GrowattTechnologyCo.,Ltd（下稱(chēng)“古瑞瓦特”）也想分一杯“資本羹”港交所5月14日披露，古瑞瓦特再次通過(guò)港交所上市聆訊，瑞信和中金公司為其聯(lián)席保薦人。古瑞瓦特此前于2022年11月21日通過(guò)港交所聆訊，但未啟動(dòng)招股后失效。

戶(hù)用光伏逆變器“一哥”，業(yè)績(jì)快速增長(cháng)

古瑞瓦特招股書(shū)，公司于2011年在成立，是全球領(lǐng)先的分布式能源解決方案提供商，專(zhuān)注于可持續能源發(fā)電、儲電、用電以及能源數字化領(lǐng)域。設計、研發(fā)、制造光伏逆變器、儲能系統、智慧能源管理系統及其他，并通過(guò)領(lǐng)先的銷(xiāo)售渠道觸達全球家庭及工商業(yè)終端用戶(hù)。

古瑞瓦特三大業(yè)務(wù)板塊中，光伏逆變器為第一大業(yè)務(wù)，2022年該業(yè)務(wù)實(shí)現銷(xiāo)售收入38.98億元，占比55%；儲能系統實(shí)現收入28.61億元，占比40.3%；智慧能源管理系統及其他實(shí)現收入3.34億元，占比4.7%。

分地區看，2022年，古瑞瓦特來(lái)自海外市場(chǎng)的收入占比達84.4%，產(chǎn)品主要銷(xiāo)往巴西、意大利、荷蘭、英國、德國等國家和地區。

業(yè)績(jì)方面，2020年至2022年，古瑞瓦特的業(yè)務(wù)規模實(shí)現快速增長(cháng)，期內營(yíng)收分別達到18.93億元、31.95億元及70.93億元，營(yíng)收增長(cháng)率分別為89.1%、68.7%、122%。同期經(jīng)調整凈利潤分別為3.66億元、5.73億元、16.41億元。

據智通財經(jīng)APP觀(guān)察，古瑞瓦特業(yè)績(jì)取得“增收更增利”的表現，其主要原因之一是光伏逆變器是光伏電站最重要的核心部件之一，其主要作用是將光伏發(fā)電系統產(chǎn)生的直流電通過(guò)電力電子變換技術(shù)轉換為生活所需的交流電。此外，光伏逆變器還具有最大限度地發(fā)揮太陽(yáng)電池性能的功能和系統故障保護功能。因而，光伏逆變器也被譽(yù)為太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統的心臟。同時(shí)，由于組件設計壽命多為25年，而逆變器壽命多為10年，所以逆變器未來(lái)出貨量將高于組件出貨量。

另外，光伏逆變器的競爭格局較為清晰，呈現“兩超多強”的局面。2022年，全球光伏逆變器以容量計的總出貨量達到約253.3千兆瓦。前五大公司約占全球以容量（千兆瓦，下同）計的總出貨量的71.0%，其中陽(yáng)光電源和華為分別占據30.4%和24.9%的份額。于2022年，古瑞瓦特占全球光伏逆變器以容量（千兆瓦）計的出貨量約5.5%，在全球光伏逆變器市場(chǎng)排名第三，但公司為全球最大型戶(hù)用光伏逆變器供應商，占有12.4%的市場(chǎng)份額。

在全球儲能逆變器市場(chǎng)，2022年前十大公司約占儲能逆變器以容量計的總出貨量的92.8%，古瑞瓦特的份額為6.4%，排名第九，但公司在全球用戶(hù)側應用儲能逆變器市場(chǎng)占有15.1%的份額，同樣位列第一。

在需求側，“碳中和、碳達峰”政策大力推動(dòng)下，國內新能源行業(yè)處于快速發(fā)展階段。同時(shí)，歐洲能源危機的發(fā)生為光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了增量市場(chǎng)，這使得以古瑞瓦特為代表的光伏企業(yè)暫不必過(guò)于擔憂(yōu)行業(yè)競爭，取得業(yè)績(jì)高速成長(cháng)。

逆變器高景氣延續，擴產(chǎn)進(jìn)行時(shí)

展望未來(lái)，光伏逆變器及儲能逆變器市場(chǎng)還有良好的成長(cháng)空間。弗若斯特沙利文報告顯示，2018年至2022年，在多項因素的推動(dòng)下，包括不斷提升的成本競爭力、不斷改進(jìn)的技術(shù)及政府應對氣候變化的有力方法，全球太陽(yáng)能光伏新增裝機容量由104.3千兆瓦增至222.3千兆瓦，并預期于2027年將進(jìn)一步增至545.1千兆瓦，2022年至2027年的復合年增長(cháng)率為19.6%。2022年至2027年，預期歐洲、中東及非洲（EMEA）以及美洲將分別以25.6%及21.9%的復合年增長(cháng)率實(shí)現最快速的增長(cháng)。

按出貨量計，全球光伏逆變器預期將于2027年達到690.7千兆瓦，自2022年的253.3千兆瓦起復合年增長(cháng)率為22.2%。

2018年至2022年，按出貨量計，全球用戶(hù)側應用儲能逆變器的市場(chǎng)規模以61.9%的復合年增長(cháng)率由1.8千兆瓦增至12.5千兆瓦。展望未來(lái)，按出貨量計，預期全球用戶(hù)側應用儲能逆變器的市場(chǎng)規模到2027年將達致138.0千兆瓦，占儲能逆變器按容量計的總出貨量的58.2%。

在此背景下古瑞瓦特將持續加強產(chǎn)能布局。公司在招股書(shū)中表示，將進(jìn)行惠州第一工廠(chǎng)擴建，預計2024年竣工；惠州第三工廠(chǎng)的建設預期將于2023年竣工。海外產(chǎn)能方面，公司將加強于南亞、美洲及EMEA的海外生產(chǎn)能力，包括設施租賃、生產(chǎn)線(xiàn)建設、生產(chǎn)設備購置、數字化以及相關(guān)制造及管理雇員的薪資及開(kāi)支。該等海外地區的建設工程預期將于2025年竣工。

需要注意的是，古瑞瓦特在全球市場(chǎng)“攻城拔寨”的同時(shí)，公司面臨的風(fēng)險也不可忽視。據智通財經(jīng)APP了解，公司在EMEA地區銷(xiāo)售爆發(fā)式增長(cháng)未必可以長(cháng)期持續。公司在招股書(shū)中表示，2022年，來(lái)源于EMEA的收入為37.2億元，較2021年的10.04億元增長(cháng)2.7倍。

公司稱(chēng)，來(lái)源于EMEA的收入大幅增長(cháng)主要是由于對歐洲客戶(hù)的戶(hù)用及工商業(yè)逆變器以及儲能系統的銷(xiāo)量增加，部分原因是歐洲能源危機導致傳統能源價(jià)格飆升。由于歐洲能源危機為一次性因素，未必屬經(jīng)常性，董事預期公司未必可從此分部取得同等或更高水平的收入。

國內市場(chǎng)方面，2023年光伏需求亦可能低于市場(chǎng)預期。根據中國光伏業(yè)協(xié)會(huì )預測，2023年國內和全球的光伏需求約為95-120GW和280-330GW，能源局也給出指引國內全年風(fēng)電光伏一共并網(wǎng)160GW。而目前資本市場(chǎng)對國內和全球光伏的預期分別是130GW和350GW。中國光伏業(yè)協(xié)會(huì )預期和能源局的指引都低于資本市場(chǎng)預期。

若行業(yè)增速放緩導致競爭加劇，古瑞瓦特可能面臨需要降價(jià)銷(xiāo)售產(chǎn)品的困境，甚至公司產(chǎn)品有滯銷(xiāo)的可能，屆時(shí)公司的銷(xiāo)售毛利率可能降低，存貨周轉效率、應收賬款周轉效率也可能下降。

由此可見(jiàn)，盡管古瑞瓦特在光伏逆變器和儲能逆變器市場(chǎng)占據一席之地，但受到市場(chǎng)成長(cháng)性的變化、行業(yè)競爭激烈及地緣政治等因素影響，公司未來(lái)業(yè)績(jì)高成長(cháng)持續性有待觀(guān)察，如此看來(lái)，公司大規模擴張業(yè)務(wù)，未來(lái)能否重現業(yè)績(jì)“高光時(shí)刻”還需時(shí)間來(lái)驗證。

關(guān)鍵詞：