6月6日，恒生指數公司發(fā)表網(wǎng)志指出，從多元資產(chǎn)的角度來(lái)看，市場(chǎng)對美聯(lián)儲轉向的預期或會(huì )帶來(lái)債券收益投資的復蘇，多于股票投資。由上而下分析：“債券股票收益比率”(BEER)把已上調的債券收益率納入考慮，故投資者可以將股票估值與債券收益率進(jìn)行比較。從跨資產(chǎn)角度來(lái)看，香港市場(chǎng)的BEER比率已改善至0.40，但理論上相較債券收益，股票仍處于被低估區間。另一方面，從歷史估值來(lái)看，香港股市目前的估值為預期市盈率的9.2倍，低于5年平均的1倍標準差。其中，年初以來(lái)跑贏(yíng)大市的能源和電訊業(yè)的估值分別為預期市盈率的5.2倍及9.9倍，還是低于5年市盈率平均值。

香港股票收益率8.88% 對比債券收益率仍具吸引力

恒指公司表示，對美國利率的預期一直是股市的重要驅動(dòng)因素，尤其是對利率敏感的行業(yè)。從多元資產(chǎn)的角度來(lái)看，市場(chǎng)對美聯(lián)儲轉向的預期或會(huì )帶來(lái)債券收益投資的復蘇，多于股票投資。

(資料圖片僅供參考)

從由上而下的角度來(lái)看，鑒于利率上升，投資者或有意對比債券收益與股票收益。一般而言，投資者可以使用“債券股票收益比率”(BEER)分析固定收益市場(chǎng)中的債券收益率以及股票的收益率。理論上該比率高于或低于1.0的絕對臨界值將意味著(zhù)對比債券收益，股市被高估或低估。

實(shí)際上，由于股票投資涉及風(fēng)險溢價(jià)，BEER會(huì )小于1.0。但鑒于利率上升，該宏觀(guān)指標的走勢或趨勢或能為了解最新股市動(dòng)態(tài)提供一個(gè)互補的角度。在過(guò)去五年，香港市場(chǎng)的BEER(圖1)在2020年年中跌至0.05，但截至2023年6月1日逐漸回升至疫情前的水平，并最終達到0.40(按3.51%除以8.88%計算)，低于臨界值1.0及美國市場(chǎng)BEER的0.73。從跨資產(chǎn)角度來(lái)看，這一上升趨勢意味著(zhù)對比債券收益率，港股估值正逐漸改善，但理論上仍處于被低估的區間。

香港股市估值低于長(cháng)期歷史平均

恒指公司表示，香港股市目前的估值為預期市盈率的9.2倍，低于5年平均的1倍標準差(圖3)。2023年初至今(截至2023年6月1日)，港股中表現最好的行業(yè)為電訊和能源業(yè)，分別上漲19%和17%(圖4)。值得留意的是，該兩個(gè)行業(yè)的估值仍低于5年平均值，能源業(yè)(圖5)及電訊業(yè)(圖6)的估值分別為預期市盈率的5.2倍及9.9倍。

恒生綜合指數—覆蓋港股市值95% 行業(yè)指數衡量港股各行業(yè)表現

恒指公司指出，恒生綜合指數(“HSCI”)于2001年10月3日推出，旨在提供一項全?的香港股市表現指標，覆蓋香港聯(lián)合交易所主板上市證券總市值的95%。

就指數構成而言，恒生綜合指數采用流通市值加權，選股范疇為在主板上市的證券(不包括根據《上市規則》第二十一章上市的投資公司)，并設有10%的個(gè)股權重上限。選股范疇內累計市值覆蓋排名首95%以及符合成交量規定的證券將獲選為成份股。因此，恒生綜合指數是香港股市的寬基指數。該指數每半年檢討一次(數據截止于6月底/12月底)，并設有快速納入機制。

恒生綜合指數進(jìn)一步按市值劃分分類(lèi)指數(大型、中型、小型)以及行業(yè)指數(根據恒生行業(yè)分類(lèi)系統)。下圖7顯示按行業(yè)劃分的恒生綜合指數權重分布。首三大行業(yè)為金融業(yè)(占29%比重)、資訊科技業(yè)(占26%比重)及非必需性消費(占12%比重)。

電訊業(yè)及能源業(yè)年初至今跑贏(yíng)大市(恒生綜合指數)10至11個(gè)百分點(diǎn)

恒指公司指出，自2023年以來(lái)，港股大市(以恒生綜合指數為代表)的回報率為-7.9%(年化回報率為-3.5%)。但在這12個(gè)行業(yè)中，電訊業(yè)和能源業(yè)是年初至今表現最佳的行業(yè)，回報率為正數。

電訊業(yè)(以“恒生綜合行業(yè)指數-電訊業(yè)”為代表)年初至今的回報率為19.0%(年化回報率為+7.7%)。年初至今年化波動(dòng)率為21.3%，其風(fēng)險調整后回報率(年化回報率/年化波動(dòng)率)為0.36倍。

能源業(yè)(以“恒生綜合行業(yè)指數-能源業(yè)”為代表)年初至今的回報率為17.2%(或年化回報率為+7.0%)。年初至今年化波動(dòng)率為26.5%，其風(fēng)險調整后回報率(年化回報率/年化波動(dòng)率)為0.26倍。

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