6月第一周，已連續下跌近一個(gè)半月的敏實(shí)集團(00425)迎來(lái)反彈行情：3個(gè)工作日內上漲約12%，截至6月8日公司股價(jià)為21.2港元，已處于60日均線(xiàn)上方。消息面上，新能源車(chē)購置稅減免政策延續，有望保障未來(lái)幾年內新能源車(chē)銷(xiāo)量穩定增長(cháng)。

將時(shí)間線(xiàn)拉長(cháng)到幾年前，此前的敏實(shí)集團在巔峰期一度達到40港元以上，但自2022年上半年的大跌之后，始終徘徊于20港元上下。

身為具備全球布局及管理能力的汽車(chē)零部件頭部公司，敏實(shí)集團的業(yè)績(jì)與估值都與汽車(chē)行業(yè)的周期性深度綁定。汽車(chē)行業(yè)所謂“四年一周期”，自2019年年底汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量陷入低迷以來(lái)，至2023年已差不多走過(guò)了一個(gè)周期，隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇、缺芯局面緩解，2023年有望成為行業(yè)觸底回升的起點(diǎn)。

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展望后市，不僅行業(yè)未來(lái)仍存在許多不確定因素，敏實(shí)集團本身業(yè)績(jì)中亦存在值得關(guān)注的亮點(diǎn)與隱憂(yōu)。在分析公司的投資價(jià)值之前，仍需對公司業(yè)務(wù)進(jìn)展情況有更多深入了解。

營(yíng)收全面高增 盈利指標再下滑

據智通財經(jīng)APP了解，敏實(shí)集團主要擁有兩大類(lèi)業(yè)務(wù)，即汽車(chē)零部件和工裝模具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。其中，汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)主要包括金屬及飾條、塑件、鋁件和電池盒等產(chǎn)品;工裝模具業(yè)務(wù)主要包括汽車(chē)外飾件、車(chē)身結構件在開(kāi)發(fā)、加工和生產(chǎn)過(guò)程中的各類(lèi)模具、檢具與夾具。目前，公司已在中國、美國、墨西哥、德國、英國、塞爾維亞、捷克、泰國、日本等地進(jìn)行了研發(fā)、設計、生產(chǎn)及銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )布局，并已在法國、波蘭開(kāi)工建設新的生產(chǎn)據點(diǎn)。

2022年，敏實(shí)集團營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)24.3%，達到173.06億元(單位為人民幣，下同);凈利潤為15.01億元，同比增長(cháng)約0.3%。每股基本盈利由2021年的約1.299元增加至約1.304元。

2022年，公司國內業(yè)務(wù)與海外業(yè)務(wù)雙雙迎來(lái)增長(cháng)。其中，國內營(yíng)業(yè)額約為95.02億元，同比增長(cháng)約15.9%，主要得益于電池盒在多個(gè)客戶(hù)中的全面量產(chǎn)以及自主品牌業(yè)務(wù)的提升;海外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額約為78.05億元，同比增長(cháng)約36.5%，主要系寶馬、梅賽德斯奔馳、大眾、通用等客戶(hù)的業(yè)務(wù)拉動(dòng)以及公司海外新工廠(chǎng)的量產(chǎn)。

不過(guò)，與營(yíng)收的表現相反的是，2018-2022年間公司凈利潤率呈現出逐步下滑趨勢。對于2022年僅為0.3%的同比增速，公司方面表示，若剔除2021年處置附屬公司所產(chǎn)生的一次性收益以及收到土地樓宇等搬遷收益的影響，本公司擁有人應占溢利較2021年增長(cháng)約40.9%，主要系回顧年度本集團營(yíng)業(yè)額增加等原因使得毛利較2021年有所增加，同時(shí)，本集團嚴格管控人力成本和其他費用開(kāi)支的增速，使本集團總體上保持了較好的盈利水平。

在費用端，公司分銷(xiāo)及銷(xiāo)售開(kāi)支約為8.68億元，占營(yíng)業(yè)額比重則下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)，達到5%。行政開(kāi)支約為12.92億元，占營(yíng)業(yè)額比重下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)，現為7.5%。研發(fā)開(kāi)支約為11.7239億元，占營(yíng)業(yè)額比重約為6.8%，與上年同期持平。

“新能源熱”驅動(dòng)行業(yè)增長(cháng) 降價(jià)壓力傳導上下游

2022年，盡管世界大部分經(jīng)濟體已恢復運行，但受病毒新變種、全球通脹、俄烏沖突等多重風(fēng)險因素拖累，世界經(jīng)濟呈現復蘇顯著(zhù)放緩趨勢。

除卻宏觀(guān)經(jīng)濟形勢之外，還因芯片短缺、供應鏈等問(wèn)題存在，2022年全球車(chē)市亦表現承壓。據智通財經(jīng)APP了解，2022年，全球的新車(chē)銷(xiāo)量達到了7940萬(wàn)輛，相比2021年的8070萬(wàn)輛，下降2%左右，全球前三大汽車(chē)市場(chǎng)中國、美國與加拿大、歐洲均出現需求下滑。

在低迷的車(chē)市中，新能源車(chē)的異軍突起成為一抹亮色。據Canalys研究報告稱(chēng)，2022年全球新能源車(chē)(EV)年增長(cháng)55%，達1010萬(wàn)輛，且中國大陸成為最大的新能源市場(chǎng)，2022年59%的新能源車(chē)銷(xiāo)售來(lái)自中國。

據工信部數據披露，2022年全年國內新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成了705.8萬(wàn)輛和688.7萬(wàn)輛，同比分別增長(cháng)了96.9%和93.4%，連續8年保持全球第一;新能源汽車(chē)新車(chē)的銷(xiāo)量達到汽車(chē)新車(chē)總銷(xiāo)量的25.6%。

汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的“新能源熱”無(wú)疑傳導到了上游的零配件企業(yè)。據了解，2022年敏實(shí)集團的金屬及飾條、塑件、鋁件、電池盒和其他產(chǎn)品收入分別增長(cháng)6.9%、14.4%、14.6%、658.3%、23.8%，電池盒全年收入達到20.44億元。截至2022年底，敏實(shí)在全球已經(jīng)承接電池盒項目超過(guò)70個(gè)，在手訂單近800億元。目前公司2022 全年新能源業(yè)務(wù)占比達到28%，預計2023年有望達到42%。

此外，財信證券近期研報表示，從2022年12月開(kāi)始，新能源電池產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始主動(dòng)去庫存，疊加2023年開(kāi)始國補完全退出導致新能車(chē)需求增速顯著(zhù)放緩，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節在一季度均出現了不同程度的開(kāi)工率快速下跌的情況。但根據近期調查，產(chǎn)業(yè)鏈部分企業(yè)已于4月份開(kāi)始進(jìn)行了較為輕微的加庫存行為，該行認為產(chǎn)業(yè)鏈此輪的去庫存周期基本已經(jīng)結束，新能源汽車(chē)銷(xiāo)售傳統旺季備貨周期即將開(kāi)啟，二季度需求端將會(huì )出現明顯的復蘇，產(chǎn)業(yè)鏈也將由去庫存逐步轉向加庫存周期。

據智通財經(jīng)APP了解，從行業(yè)地位來(lái)看，敏實(shí)集團是根基深厚的老牌汽車(chē)零部件供應商，汽車(chē)內外飾業(yè)務(wù)規模處于第一梯隊，并為全球潛在最大的鋁制電池盒供應商之一。

2022年，公司研發(fā)投入的“重頭戲”為新能源相關(guān)的電池盒業(yè)務(wù)，且取得了一定成果。在傳統汽車(chē)廠(chǎng)商方面，公司承接了梅賽德斯奔馳一款主要的全球平臺車(chē)型的電池盒訂單，成為其最大的電池盒業(yè)務(wù)合作伙伴;再獲Stellantis兩款平臺車(chē)型的電池盒訂單，鞏固了公司在Stellantis體系中電池盒核心供應商的地位;繼續擴大在寶馬電池盒業(yè)務(wù)的份額。

而在國內新能源造車(chē)新秀方面，公司亦獲取了Lucid、小鵬汽車(chē)以及理想汽車(chē)的電池盒訂單，以及廣汽乘用車(chē)和億緯鋰能的電池盒復合材料上蓋訂單。在智能化產(chǎn)品線(xiàn)中，公司獲取了吉利、大眾及通用等客戶(hù)的發(fā)光標牌和發(fā)光格柵訂單，斬獲某中系品牌的智能B柱板總成訂單，成為全球范團內獨立完成智能柱板總成開(kāi)發(fā)的少數供應商之一;成功獲取日產(chǎn)及小鵬汽車(chē)的智能尾門(mén)訂單，實(shí)現該業(yè)務(wù)從一到多的躍升。

小結

展望2023年，整個(gè)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈仍呈現出“壓力中前行”的整體態(tài)勢。在利好方面，近年來(lái)隨著(zhù)自動(dòng)化、智能化產(chǎn)線(xiàn)投入廣泛應用、核心零部件動(dòng)力電池原材料成本下降，新能源車(chē)企成本已有明顯下降，且2023年產(chǎn)能不足、缺料等情況有望大幅改善;而在利空一面，受特斯拉掀起的價(jià)格戰壓力影響，國內新能源車(chē)企“降價(jià)減配”趨勢或將持續，疊加新能源汽車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入供過(guò)于求階段，競爭愈發(fā)激烈。

對敏實(shí)集團而言，新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度助推業(yè)績(jì)持續高增，但業(yè)績(jì)背后盈利難題仍然難解。不可忽視的是，行業(yè)仍然存在汽車(chē)需求恢復不及預期、半導體短缺持續、原材料成本上漲等風(fēng)險，而敏實(shí)集團本就薄弱的盈利能力，恐將成為投資者擔憂(yōu)的主要因素。

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