基于經(jīng)濟預期的調整機制

由于美國是全球貨幣，所以，美股市場(chǎng)是極其特殊的股票市場(chǎng)——貼現率中樞是自由的。

當美國經(jīng)濟遭遇下行時(shí)，只要貼現率中樞跟隨得足夠快，美股可以做到永遠上漲。

(資料圖片僅供參考)

然而，美聯(lián)儲的主要目標是：1、充分就業(yè)；2、物價(jià)穩定；3、促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，并不是讓美股永遠上漲。因此，美聯(lián)儲需要根據實(shí)際情況，調整貨幣政策來(lái)完成其主要目標。

在跟蹤實(shí)際情況時(shí)，美聯(lián)儲面臨一個(gè)嚴峻的挑戰，被跟蹤的指標要滿(mǎn)足以下幾個(gè)特征：1、足夠前瞻性；2、足夠高頻；3、足夠綜合。

不難發(fā)現，只有美股能完美地符合這3個(gè)條件：1、美股的漲跌主要反饋經(jīng)濟預期，足夠前瞻；2、每天都有交易數據，足夠高頻；3、交易主體足夠豐富，足夠綜合、全面。

基于這個(gè)原理，美聯(lián)儲有極其強烈的動(dòng)機去保持遲鈍感，使得經(jīng)濟預期和實(shí)際貼現率中樞發(fā)生偏離。

當貼現率中樞保持剛性時(shí)，只要經(jīng)濟預期發(fā)生下行，股市立馬就會(huì )有所反饋，美聯(lián)儲就能捕捉到經(jīng)濟預期下行的信號。當股市的跌幅積累到一定程度，聯(lián)儲就會(huì )有所行動(dòng)，開(kāi)始降息。

不難發(fā)現，只要美股不止跌，聯(lián)儲就需要一直降息。否則，就是降得不夠。

在這個(gè)框架下，一個(gè)必要條件是：美聯(lián)儲需要經(jīng)常性地站鷹派立場(chǎng)，保持貼現率中樞具備一定的摩擦性。在《收益率曲線(xiàn)形態(tài)的經(jīng)濟含義——兼論十債利率突破2.7%的路徑》一文中，我們有討論過(guò)，中國央行是被經(jīng)濟現實(shí)牽著(zhù)鼻子走，跟蹤經(jīng)濟現實(shí)——資金利率中樞，

在這篇文章中，我們知道，美聯(lián)儲是被經(jīng)濟預期牽著(zhù)鼻子走，跟蹤經(jīng)濟預期——標普500指數，

2018年-2019年的實(shí)踐經(jīng)驗

如下圖所示，整個(gè)2018年美國處于加息周期，在2018年12月20日，加息最后一次——加25bp至2.5%。

那年十月份之前，標普500總體上揚；但是，十月份之后，標普500快速下挫，在56個(gè)交易日內跌了近20%。

到底是什么因素促成了標普500這波下跌呢？1、美聯(lián)儲保持鷹派立場(chǎng)，鮑威爾在10月繼續放鷹；2、經(jīng)濟的確出現了一些下滑的跡象。如下圖所示，單純看pmi數據，一切都是滯后的。論前瞻性，還是得看美國股市。

再后來(lái)美聯(lián)儲的態(tài)度就軟化了，開(kāi)始釋放2019年要降息的信號，美股也開(kāi)啟了反彈——交易政策預期。

此外，從十年美債的走勢上來(lái)看，我們也能觀(guān)察到美國債券市場(chǎng)的前瞻性——畢竟十年美債是經(jīng)濟預期和經(jīng)濟現實(shí)的綜合。十年美債利率也在十月份見(jiàn)頂，開(kāi)始下注美聯(lián)儲不得不轉鴿。

在2018年10月至12月，美股一路下行，十年美債利率也一路下行，這種前瞻性到什么程度呢?美聯(lián)儲在2019年8月第一次降息，但是，十年美債在那之前基本上已經(jīng)調整到位了。

結束語(yǔ)：

綜上所述，我們就大致搞清楚美聯(lián)儲是怎么降息的了，主要是看美股。只要標普500不大跌20%，基本上沒(méi)有降息的可能。今年以來(lái)美股走得很好，標普500本年漲了近12%，目前，處于技術(shù)牛市中。我們還看不到美股走弱的信號，所以，降息的概率幾乎是零。

對稱(chēng)的，十年美債利率也維持在高位，現在大家討論的主要議題是：6月份加息不加息和7月份加息不加息。

根據本文的框架，只要美股保持強勢，經(jīng)濟預期就十分強勁，美聯(lián)儲就會(huì )擔心勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱的持續性，有可能傾向于7月繼續加息。于是，我們基本上可以得出這樣一個(gè)結論：美股實(shí)質(zhì)性轉弱之前，十年美債的利率難以有效回落。

本文轉載自微信公眾號"滄海一土狗"，作者：滄海一土狗；智通財經(jīng)編輯：徐文強。

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