1、5月CPI同比增長(cháng)+0.2%（市場(chǎng)預期+0.3%），其中，核心CPI和食品價(jià)格（除豬肉）是主要的支撐，分別貢獻+0.57 %和+0.23%，豬肉和交通通信（油價(jià)為主）是主要的拖累，分別貢獻-0.02%和-0.48%。

1）食品內部分細項來(lái)看，鮮菜價(jià)格環(huán)比-3.4%，明顯強于季節性，是食品內部的主要支撐，其余食品多數回落——鮮果下跌0.3%、蛋類(lèi)下跌1.3%、牛肉下跌0.9%，皆弱于季節性。

2）交通通信內部，油價(jià)回落是主因，5月布倫特原油價(jià)格回落速度加快，從83美元/桶降至76美元/桶；此外，汽車(chē)降價(jià)依然在拖累交通工具的價(jià)格，環(huán)比下跌0.4%。

3）核心CPI內部，雖然五一假期帶來(lái)服務(wù)業(yè)熱度高漲，但是價(jià)格已經(jīng)很難繼續提升，本月“其他用品和服務(wù)”（主要是酒店）價(jià)格環(huán)比降至+0.2%，“教育文化和娛樂(lè )”（主要是旅游）價(jià)格環(huán)比降至-0.1%，酒店和旅游的價(jià)格環(huán)比上行最快的時(shí)段已經(jīng)過(guò)去。

2、5月PPI同比-4.6%（市場(chǎng)預期-4.3%），其中，鋼鐵、有色、能源價(jià)格同步下滑，同時(shí)上游采掘業(yè)價(jià)格下探的速度最快，凸顯產(chǎn)能擴張（能源保供）卓有成效。

1）上下游來(lái)看，采掘業(yè)和原材料環(huán)比-3.4%和-1.5%，是本月PPI的核心拖累，反而生活資料中的一般日用品和衣著(zhù)類(lèi)相對穩健，環(huán)比分別+0.1%和-0.1%；

2）再看細分行業(yè)情況，能源、有色、鋼鐵的商品價(jià)格指數分別為122、110、84，環(huán)比分別下跌7.5%、3.2%、6.6%，說(shuō)明當前制約PPI的行業(yè)主要是能源和鋼鐵，有色在新基建的支撐下相對穩定，但近期也開(kāi)始小幅回落。

3、我們在前期報告《如何理解本輪“類(lèi)通縮”復蘇》中建立了一個(gè)CPI和PPI拐點(diǎn)判斷的框架，目前來(lái)看依然成立。其中CPI回升需要看到預防性?xún)π畹尼尫?，PPI觸底需要出臺總量性的需求端政策，而非供給端。

1）對于CPI，近期新能源車(chē)和家電下鄉等促消費政策出臺的節點(diǎn)是比較合理的，有助于階段性穩定居民的消費信心，但這些政策難以帶動(dòng)物價(jià)全面提升，CPI3季度內有轉負的可能性。

2）PPI和地產(chǎn)鏈的相關(guān)性不言而喻，短期地產(chǎn)政策的升溫帶來(lái)黑色鏈條價(jià)格在6月階段性企穩，本輪復蘇政策前期集中在供給端的擴張，因此從供需缺口來(lái)看，后續PPI大概率延續震蕩。

總體來(lái)看，我們認為物價(jià)下行速度最快的時(shí)段已經(jīng)過(guò)去，從讀數角度PPI大概率6月見(jiàn)底，CPI在7~8月，實(shí)際動(dòng)能角度們傾向于最快在三季度末見(jiàn)拐點(diǎn)。