俗話(huà)說(shuō)“背靠大樹(shù)好乘涼”。永興東潤國際控股有限公司（下稱(chēng)“永興東潤”），便是依托NIKE、Jordan、Converse、Levi"s等一眾名牌，成長(cháng)起來(lái)的專(zhuān)營(yíng)童裝品牌運營(yíng)商。然而，隨著(zhù)NIKE等國際品牌“失意”大中華市場(chǎng)，永興東潤的業(yè)績(jì)也隨之令人感受到一絲涼意。

港交所6月23日披露，永興東潤向港交所主板提交上市申請，中信證券及招銀國際為聯(lián)席保薦人。公司曾于2021年12月申請在深交所創(chuàng )業(yè)板上市，后于2022年10月撤回上市申請。

(資料圖)

2022年營(yíng)收、利潤“雙降”

永興東潤招股書(shū)顯示，公司成立于2012年，是大中華地區領(lǐng)先的全產(chǎn)業(yè)鏈童裝品牌運營(yíng)商。公司擁有設計、生產(chǎn)管理及童裝品牌服裝、鞋類(lèi)及配飾經(jīng)銷(xiāo)的一體化能力，產(chǎn)品組合覆蓋整個(gè)兒童年齡段，包括嬰兒、幼童、小童和青少年。

永興東潤已通過(guò)Haddad（公司其中一名創(chuàng )始股東）取得NIKE、Jordan、Converse、Levi’s、Hurley及PoloRalphLauren在大中華地區的授權，并直接從各個(gè)品牌合作伙伴獲得TommyHilfiger及CalvinKlein在中國內地的授權。上述授權涉及各個(gè)品牌的主要兒童服裝及配飾產(chǎn)品類(lèi)別，其中，NIKE、Jordan、Converse、Levi’s、Hurley及TommyHilfiger的授權屬獨家授權。此外，公司是大中華地區上述部份品牌特定鞋類(lèi)、服裝及配飾產(chǎn)品的授權經(jīng)銷(xiāo)商。

于2020年、2021年及2022年，銷(xiāo)售NIKE、Jordan、Converse及Levi’s品牌產(chǎn)品的收入分別占總收入的99.6%、99.2%及98.8%。此外，于2020年、2021年及2022年，公司品牌合作伙伴提供的NIKE、Jordan及Converse產(chǎn)品合計分別占公司總采購的36.2%、28.6%及24.0%。

在銷(xiāo)售端，永興東潤通過(guò)Rookie品牌實(shí)體店及在線(xiàn)平臺提供全渠道的多品牌購物體驗。截至2022年，公司擁有957家實(shí)體店(包括直營(yíng)店、聯(lián)營(yíng)店及加盟店)，覆蓋大中華地區的絕大多數主要城市，其中760家為Rookie集合店，197家為單品牌店。此外，公司在自有RookieApp、以及多個(gè)熱門(mén)第三方電商/社交平臺上運營(yíng)線(xiàn)上門(mén)店。

憑借NIKE等服裝品牌的知名度以及廣泛的渠道覆蓋，永興東潤走在了大中華童裝品牌運營(yíng)商前列。根據弗若斯特沙利文報告，按收入計，永興東潤于2022年在大中華地區童裝品牌運營(yíng)商中排名第七，市場(chǎng)份額為0.6%。按收入計，永興東潤亦是2022年大中華地區排名第一的專(zhuān)營(yíng)童裝品牌運營(yíng)商。

業(yè)績(jì)方面，于2020年、2021年及2022年，永興東潤的收入分別為17.06億元（人民幣，下同）、20.27億元及18.26億元。同期利潤分別為2.10億元、2.40億元及1.64億元。上述期間，公司的銷(xiāo)售毛利率從47%逐年遞增至49.6%，但同期凈利潤率卻從12.3%逐年下滑至9%。

公司稱(chēng)，毛利率提升，得益于NIKE、Jordan及Converse的產(chǎn)品毛利率于2020年至2022年有所改善。主要是由于更優(yōu)的產(chǎn)品組合，其中服裝產(chǎn)品銷(xiāo)售在期內上述品牌產(chǎn)品所得收入中占比較高。

智通財經(jīng)APP注意到，永興東潤凈利潤率下降的主要原因是期間費用率的提升，其中銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費用從2020年的4.4億元逐年提升至2022年的5.56億元。同期，銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費用占收入比重從25.8%逐年提升至30.5%。

作為品牌運營(yíng)商，永興東潤需要自建銷(xiāo)售渠道，因此擴大銷(xiāo)售渠道覆蓋廣度，打造渠道品牌勢在必行。公司也在招股書(shū)中作出解釋?zhuān)?022年銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支增長(cháng)，主要由于公司拓展在線(xiàn)DTC（直面消費者）銷(xiāo)售，由第三方電商/社交平臺收取的平臺費增加51.3%。

耐克“失意”大中華區

從競爭的角度看，永興東潤加強營(yíng)銷(xiāo)投入力度亦是情有可原的。據智通財經(jīng)APP了解，大中華市場(chǎng)上體育品牌的競爭格局正在發(fā)生變革。

耐克2022財年（截至2022年5月31日）年報顯示，耐克在大中華區，全年營(yíng)收為75.47億美元，同比下降9%，其中第四季度營(yíng)收15.61億美元，同比下降19%。耐克2023財年三季報（截至2023年2月28日）顯示，公司第三季度在大中華地區的營(yíng)收為19.9億美元，同比下滑8%。

西部證券研報顯示，耐克在大中華區的流水，從2021年第四季度開(kāi)始出現連續4個(gè)季度下滑，盡管從2022第四季度和2023第一季度增速回正，但分別僅有6%和1%的增長(cháng)。

耐克“失意”大中華區，一定程度影響到永興東潤業(yè)績(jì)增長(cháng)。2022年，永興東潤來(lái)自耐克品牌的毛利潤為3.04億元，同比下滑約9.5%。存貨周轉方面，2022年公司存貨周轉天數為175天，同比增加29天。

永興東潤在招股書(shū)中坦言，公司的成功在很大程度上取決于銷(xiāo)售以國際兒童運動(dòng)休閑品牌為特色的產(chǎn)品的能力，這在很大程度上取決于公司合作的品牌及產(chǎn)品設計的受歡迎程度。公司對經(jīng)銷(xiāo)授權下銷(xiāo)售的品牌合作伙伴產(chǎn)品的設計及開(kāi)發(fā)控制有限，且公司根據獨家及非獨家授權設計的品牌產(chǎn)品必須得到品牌合作伙伴的批準，以保持一致的品牌故事。如果公司合作的品牌或公司銷(xiāo)售的品牌產(chǎn)品因某種原因而失去人氣，消費者需求將下降，而公司的銷(xiāo)售將受到重大不利影響。

增量市場(chǎng)待挖掘

在此背景下，永興東潤作為品牌分銷(xiāo)商，一方面需要加強渠道品牌建設；另一方面需要拓寬品牌組合減少對少數品牌的依賴(lài)。根據永興東潤的規劃，未來(lái)三年公司計劃將上市募集資金用于直營(yíng)店及聯(lián)營(yíng)店翻新、在線(xiàn)DTC渠道建設、線(xiàn)下渠道擴張、升級供應鏈能力及尋求額外品牌授權等多個(gè)層面。

以線(xiàn)下渠道擴張為例，公司計劃在未來(lái)三年開(kāi)設約120家新的直營(yíng)店及聯(lián)營(yíng)店，包括約100家Rookie集合店及20家單品牌店。公司預期其中約85%的門(mén)店將在中國內地一線(xiàn)或二線(xiàn)城市開(kāi)設，其中約5%的門(mén)店將在中國內地的三線(xiàn)或以下城市開(kāi)設，以及約10%的門(mén)店在海外開(kāi)設。

據智通財經(jīng)APP觀(guān)察，永興東潤的擴張計劃，很大程度由于行業(yè)仍有增量空間待挖掘。

根據弗若斯特沙利文報告，于2022年，大中華地區童裝品牌運營(yíng)商的市場(chǎng)規模達2,799億元。2022年，專(zhuān)營(yíng)品牌運營(yíng)商的銷(xiāo)售收入為1,077億元，市場(chǎng)份額為38.5%。預計大中華地區童裝品牌運營(yíng)商的市場(chǎng)規模將持續增長(cháng)，由2023年的3,087億元按8.5%的復合年增長(cháng)率增至2027年的4,275億元。于2023年至2027年，預期專(zhuān)營(yíng)品牌運營(yíng)商的銷(xiāo)售收入增長(cháng)速度將快于非專(zhuān)營(yíng)品牌運營(yíng)商。

綜上所述，永興東潤雖然領(lǐng)跑大中華地區專(zhuān)營(yíng)童裝品牌運營(yíng)市場(chǎng)，且市場(chǎng)成長(cháng)空間仍有想象力，但在挖掘市場(chǎng)機遇前，公司需要投入大量資源用于綜合能力提升，在一個(gè)競爭分散的市場(chǎng)其效果如何有待檢驗。另一方面，若公司現有合作品牌在大中華地區的人氣未能根本扭轉，公司盈利能力也將持續承壓。因此，永興東潤雖背靠NIKE等大牌，但在二級市場(chǎng)能否獲得投資者垂青，還需畫(huà)一個(gè)問(wèn)號。

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