華創(chuàng )證券發(fā)布研報表示，首次覆蓋給予宇通重工(600817.SH)“強推”評級，2023年目標價(jià)13.56元。該行預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為4.15、4.72和5.54億元，對應PE為14/13/11倍。采用分部法進(jìn)行估值，環(huán)衛設備業(yè)務(wù)，該行選取盈峰環(huán)境、福龍馬作為可比公司，結合公司的市場(chǎng)地位和營(yíng)收結構，該業(yè)務(wù)理應享有一定的估值溢價(jià)，故給予2023年目標PE20倍；環(huán)衛服務(wù)業(yè)務(wù)，對標僑銀股份和玉禾田給予13倍PE；工程機械部分，該行選取三一重工等作為可比公司，考慮到傳統工程機械并非公司的核心業(yè)務(wù)，故給予10倍PE。在假設各業(yè)務(wù)板塊凈利潤占比與毛利潤一致的情況下給予公司2023年目標價(jià)13.56元。

(相關(guān)資料圖)

華創(chuàng )證券的主要觀(guān)點(diǎn)如下：

背靠宇通集團的新能源環(huán)衛設備領(lǐng)先企業(yè)。

宇通重工成立于2001年，是宇通集團旗下的核心公司之一，2020年借殼登陸資本市場(chǎng)，主要業(yè)務(wù)涵蓋環(huán)衛設備、環(huán)衛服務(wù)、工程機械以及礦用裝備四大板塊，其中環(huán)衛設備是公司第一大業(yè)務(wù)。近年來(lái)公司深耕新能源環(huán)衛設備細分，堅持“全面開(kāi)拓市場(chǎng)、全面開(kāi)發(fā)客戶(hù)、全面布局產(chǎn)品、全面拓展渠道”的發(fā)展策略以提高產(chǎn)品競爭力，并發(fā)揮“底盤(pán)+上裝”的差異化競爭優(yōu)勢，2020-2022年累計市占率全行業(yè)排名第一。

環(huán)衛機械化率提升帶動(dòng)傳統裝備需求穩增，強政策β推動(dòng)新能源環(huán)衛設備滲透率提升。

1）傳統環(huán)衛設備方面，2021年我國城市與縣城的機械化清掃率均不足80%，與發(fā)達國家90%的機械化率尚存差距，據該行測算，在假設2027年機械化率為85%的情況下，我國道路清掃設備市場(chǎng)規模有望達到1857.4億元 ，新增市場(chǎng)空間266.5億元；2）新能源環(huán)衛設備方面，2023年2月工信部等八部發(fā)布的《關(guān)于組織開(kāi)展公共領(lǐng)域車(chē)輛全面電動(dòng)化先行區試點(diǎn)工作的通知》中提出試點(diǎn)區域公共領(lǐng)域新增車(chē)輛中新能源汽車(chē)滲透率達80%，而2022年新能源環(huán)衛車(chē)的新增滲透率不足6%。據該行測算，在中性情境下2023-2025年我國新能源環(huán)衛設備的市場(chǎng)空間或將突破265.6億元。公司作為新能源環(huán)衛設備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在滲透率快速提升的大背景下有望獲得可觀(guān)的業(yè)績(jì)和股價(jià)彈性。

集團賦能+研發(fā)優(yōu)勢造就產(chǎn)品寬闊護城河。

公司在制造端、渠道端、品牌端均獲宇通集團賦能，在生產(chǎn)制造、原料采購和市場(chǎng)拓展方面具有優(yōu)勢；公司擁有底盤(pán)上裝一體化技術(shù)，使得整車(chē)在能耗不變的前提下載重提高約10%，顯著(zhù)降低了使用成本，2022年公司環(huán)衛設備毛利率32.3%，高于行業(yè)平均水平；此外，公司持續進(jìn)行研發(fā)投入，2022年研發(fā)費用率達4.46%，高于競爭對手盈峰環(huán)境/福龍馬的2.27%/1.13%。

環(huán)衛服務(wù)輕裝上陣，新能源礦用裝備異軍突起。

環(huán)衛服務(wù)：由于疫情因素影響，地方政府財政壓力較大從而拖累了環(huán)衛服務(wù)項目的回款速度，2022年公司賬面上累積了接近10億元的應收賬款，為加強風(fēng)險管控，公司已主動(dòng)退出部分回款較差的項目，2022年末在手項目年化額 8.2 億元。礦用裝備：盡管傳統工程機械業(yè)務(wù)受地產(chǎn)周期影響表現不佳，但在“綠色礦山”和“智慧礦山”建設常態(tài)化的背景下，新能源礦用裝備的需求增長(cháng)迅猛，2022年公司該業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 6.71 億元（yoy+123.1%），未來(lái)有望成為公司增長(cháng)的重要動(dòng)力源。

風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預期、市場(chǎng)競爭加劇、應收賬款回款不及預期。

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