2023年以來(lái)，教育行業(yè)大環(huán)境影響解除疊加政策利好，行業(yè)“破而后立”，整體業(yè)績(jì)與估值呈現雙重修復趨勢。8月30日晚，頭部企業(yè)之一的粉筆(02469)發(fā)布上市后首份半年報，業(yè)績(jì)同比扭虧為盈，盈利能力已率先修復，遠超市場(chǎng)預期。

(資料圖片)

三大業(yè)務(wù)線(xiàn)齊增長(cháng) 業(yè)績(jì)續超預期

公告顯示，2023年上半年，粉筆實(shí)現營(yíng)業(yè)收入16.82億元人民幣，同比增長(cháng)15.9%;毛利為8.56億元人民幣，毛利率達50.9%;報告期內凈利潤為8147.6萬(wàn)元，同比扭虧為盈;經(jīng)調整凈利潤2.88億元人民幣，同比增長(cháng)達201.2%。

在7月13日，粉筆發(fā)布正面盈利預告，而最新披露的2023年半年報則超出中報業(yè)績(jì)預告的盈利上限，整體表現遠超預期。

受益于外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善、業(yè)務(wù)策略?xún)?yōu)化及經(jīng)營(yíng)效率的持續提升，粉筆線(xiàn)上、線(xiàn)下、圖書(shū)銷(xiāo)售三大板塊收入和毛利率均全線(xiàn)增長(cháng)。其中，在線(xiàn)培訓業(yè)務(wù)錄得營(yíng)收7.30億元，毛利率達61.0%;線(xiàn)下培訓業(yè)務(wù)錄得營(yíng)收6.93億元，同比增長(cháng)32.3%，實(shí)現超高速增長(cháng)，毛利率達46.3%;圖書(shū)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)錄得營(yíng)收2.59億元，同比增長(cháng)23.1%，毛利率達34.4%。

值得注意的是，在粉筆上市后，由pre IPO優(yōu)先股隨公司估值增加引起的公允價(jià)值虧損不再存在，公司總負債從2022年12月31日的125億元大幅降低至2023年6月30日的8.9億元。截至2023年6月30日，粉筆凈流動(dòng)資產(chǎn)達10.45億元，較2022年12月31日的5.65億增長(cháng)84.9%，公司經(jīng)營(yíng)安全性進(jìn)一步提升。流動(dòng)負債比率從2022年12月31日的1.8倍提升至2.3倍，已經(jīng)超過(guò)二級市場(chǎng)普遍認可的2.0倍健康水平。

頂層設計推動(dòng)職業(yè)教育向優(yōu)向好 “職教第一股”優(yōu)勢突出

2023年4月至6月，我國城鎮的青年人失業(yè)率連續三個(gè)月超過(guò)20%，打破了歷史記錄，同時(shí)據人社部預計，2023屆高校畢業(yè)生達到1158萬(wàn)人。

就業(yè)總量壓力不減的背景下，就業(yè)結構性矛盾日益凸顯。從2010年開(kāi)始，我國人力資源市場(chǎng)求人倍率開(kāi)始高于1，且呈逐步遞增趨勢。

這一背景下，國家接連“出手”，釋放出職業(yè)教育向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)的強烈信號。繼2022年5月，新修訂的職教法開(kāi)始施行，明確了職業(yè)教育與普通教育同等重要后，2023年6月，國家發(fā)展改革委等8部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《職業(yè)教育產(chǎn)教融合賦能提升行動(dòng)實(shí)施方案(2023—2025年)》，從“試點(diǎn)、政策、資金”三方面賦能產(chǎn)教融合。

在頂層設計推動(dòng)下，粉筆作為“互聯(lián)網(wǎng)職教第一股”優(yōu)勢持續凸顯。

自成立以來(lái)，粉筆在科技先行的經(jīng)營(yíng)理念下，推動(dòng)招錄考試領(lǐng)域對先進(jìn)的RTC、大數據、人工智能、OCR及云技術(shù)的應用，改進(jìn)和轉變了傳統行業(yè)格局，使優(yōu)質(zhì)培訓服務(wù)更普及和高效。粉筆自主研發(fā)的RTC直播系統，更支持10萬(wàn)+學(xué)員在線(xiàn)直播大班授課，延時(shí)低于500毫秒。

2023年開(kāi)始，以ChatGPT為代表的AI技術(shù)作為一種輔助工具，在政策加持下，正在重塑教育的底層邏輯，而粉筆在此之前已前瞻布局AI，并率先實(shí)現了人工智能在教育領(lǐng)域的應用。

據由粉筆獨立研發(fā)的智能批改系統所應用的技術(shù)與ChatGPT同屬于Transformer深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò )模型，不過(guò)探索的分支領(lǐng)域不同。該系統的部分功能基于BERT模型開(kāi)發(fā)研究，其文本識別、自然語(yǔ)言處理及深度學(xué)習的能力都十分強大，可以精確批改并評估學(xué)員的知識基礎及文筆。

從讀懂考生答案，到根據標準答案匹配考生不同的近似描述，最終判定得分，這一過(guò)程耗時(shí)不足半秒。目前該系統判卷的正確率已達到80%以上，開(kāi)發(fā)至今累計批改題目達到1.5億道。其中，僅是2022年已服務(wù)220萬(wàn)人，共計批改題目6467萬(wàn)道，技術(shù)的開(kāi)發(fā)和使用程度已占據行業(yè)領(lǐng)先地位。

技術(shù)創(chuàng )新應用擴大粉筆用戶(hù)覆蓋率、提升品牌口碑、并有效降低人工成本。截至2023HI，粉筆線(xiàn)上平臺共計擁有5620萬(wàn)注冊用戶(hù)，規模占據行業(yè)領(lǐng)先地位，平均月活用戶(hù)數約920萬(wàn)，同比增長(cháng)約22%。依靠口碑營(yíng)銷(xiāo)有效控制銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費用，粉筆大幅降低獲客成本，據華西證券研報，2022H1粉筆單人獲客成本僅為61.4元，大幅低于同行。

技術(shù)賦能，疊加線(xiàn)上+線(xiàn)下相結合商業(yè)模式(OMO)雙輪驅動(dòng)下，粉筆得以整合線(xiàn)上線(xiàn)下資源，成功引流線(xiàn)下發(fā)展，推動(dòng)線(xiàn)上線(xiàn)下業(yè)務(wù)實(shí)現互為協(xié)同，成就高速、高質(zhì)發(fā)展。

2022年，粉筆一掃前兩年虧損的陰霾，實(shí)現扭虧為盈。財報顯示，粉筆在2022年整個(gè)財年的營(yíng)收達到28.1億元，全年毛利潤為13.7億元，同比2021年增長(cháng)了62.4%，經(jīng)調整凈利潤為1.91億元。

截至2022年6月30日，粉筆已注冊129項商標、21項專(zhuān)利及74項著(zhù)作權，并于2019年獲得高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)，形成了一定的技術(shù)壁壘。

為進(jìn)一步鞏固競爭優(yōu)勢，后續粉筆計劃在2023-2024財年投入近3000萬(wàn)港元用于RTC互動(dòng)直播系統的更新迭代、應用數據分析及AI技術(shù)升級、虛擬現實(shí)及增強現實(shí)技術(shù)研發(fā)、在線(xiàn)面試系統開(kāi)發(fā)等項目，以不斷優(yōu)化產(chǎn)品功能及用戶(hù)體驗。

港股市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)標的 未來(lái)有望開(kāi)啟“戴維斯雙擊”

1月9日，粉筆正式于港交所主板掛牌上市，憑借其獨有的科技優(yōu)勢及良好的市場(chǎng)口碑，粉筆在香港及國際發(fā)售的股份均獲超額認購，并在上市后實(shí)現運營(yíng)效率的有效提升、業(yè)績(jì)的穩步增長(cháng)，持續獲得市場(chǎng)認可。

2023年5月、6月，粉筆先后獲納入恒生綜合指數、滬深兩市港股通，一定程度上意味著(zhù)該公司被確認成為港股市場(chǎng)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一。

其中，港股通作為港股市場(chǎng)最重要和活躍的交投方之一，獲納入標的將直接解鎖內地資金的流入通道，短期內有益于持續優(yōu)化公司股東結構、增強資金流通性，中長(cháng)期視角下將助力公司提升投資價(jià)值，估值升維。

據統計，2022年港股通資金總成交金額超過(guò)7萬(wàn)億港元，占全年市場(chǎng)總成交金額的23.6%。全年絕大多數時(shí)間里，港股通資金貢獻了近1/4的流動(dòng)性。2023年至今，港股通資金總成交金額已超過(guò)5萬(wàn)億港元，占港股市場(chǎng)總成交額比例進(jìn)一步提升至36.9%。

Live Report大數據顯示，2022年53只新納入港股通標的，日均成交額自結果公布日之后都有所提升，平均流動(dòng)性提升幅度為3成。且這一提升幅度隨著(zhù)港股通的不斷擴容還可能進(jìn)一步擴大。

值得關(guān)注的是，粉筆良好的業(yè)績(jì)增長(cháng)亦獲得境內外券商看好。近期，包括中金公司、中信證券等多家主流機構券商發(fā)布研究報告，給予粉筆“買(mǎi)入”或“跑贏(yíng)行業(yè)”評級，對粉筆整體業(yè)績(jì)表現和未來(lái)發(fā)展前景高度認可，其中信達證券還將粉筆列為7月“十大金股”。

2023年以來(lái)，受中國經(jīng)濟復蘇的提振，全球投資者紛紛涌向中國金融市場(chǎng)，“增持中國”成全球金融機構共識，預計港股市場(chǎng)亦將持續受益，而互聯(lián)互通機制下的港股通標的，更是有著(zhù)長(cháng)期吸引力。

作為“互聯(lián)網(wǎng)職教第一股”的粉筆，在2022年年報、2023年半年報中凈利潤連續同比扭虧，盈利能力實(shí)現超預期修復，這也意味著(zhù)粉筆的業(yè)績(jì)或已重回上升通道，未來(lái)將有望迎來(lái)業(yè)績(jì)和估值雙重提升的戴維斯雙擊。

關(guān)鍵詞：