(資料圖片僅供參考)

10月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數、綜合PMI產(chǎn)出指數分別為49.2%、48.7%和49.0%，分別比9月份下降0.9、1.9和1.9個(gè)百分點(diǎn)。

制造業(yè)PMI：再次降至榮枯線(xiàn)以下，不同分項亦出現不同程度走弱。10月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數為49.2%，比9月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，9月短暫升至榮枯線(xiàn)以上后，本月再次降至榮枯線(xiàn)以下，且低于3季度均值（49.5%）。從結構來(lái)看，供給端并不樂(lè )觀(guān)；內需快速下降，外需稍有恢復但并不太強；原材料購進(jìn)價(jià)格指數上升更快，出廠(chǎng)價(jià)格指數持續處在榮枯線(xiàn)以下，制造業(yè)企業(yè)所處的價(jià)格環(huán)境并沒(méi)有實(shí)質(zhì)改善；原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數均有所上升，產(chǎn)成品庫存指數上升更快；從企業(yè)規?？?，除大型企業(yè)外，中、小型企業(yè)PMI均位于榮枯線(xiàn)以下。

非制造業(yè)PMI：指數降至榮枯線(xiàn)以下，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)指數均有不同程度回落。10月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為48.7%，比9月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，連續4個(gè)月回落，且本次降至臨界點(diǎn)以下，擴張速度明顯放緩。從需求來(lái)看，10月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)新訂單指數為42.8%，比9月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，繼續低于臨界點(diǎn)，表明非制造業(yè)市場(chǎng)需求繼續放緩。從行業(yè)來(lái)看，建筑業(yè)方面，10月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為58.2%，比9月下降2個(gè)百分點(diǎn)，大體與今年1-2月水平相當；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為47%，比9月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明受?chē)鴥纫咔辄c(diǎn)多面廣頻發(fā)影響，服務(wù)業(yè)景氣水平有所回落。

債市觀(guān)點(diǎn)

今年以來(lái)，利率債二級市場(chǎng)大致可以分為兩個(gè)不同的階段，而在不同的階段，10年期國債收益率波動(dòng)中樞不同。后續，我們認為，對債市要有均值回復的思維，但也要意識到這種均值回復的曲折，并非一蹴而就。

風(fēng)險提示

疫情有所反復，后續全球經(jīng)濟復蘇的不確定因素仍存；國內經(jīng)濟仍處于恢復進(jìn)程中，疫情帶來(lái)的衍生風(fēng)險也不能忽視。

1、事件

2022年10月31日，國家統計局和中國物流與采購聯(lián)合會(huì )發(fā)布了10月中采PMI指數。10月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數、綜合PMI產(chǎn)出指數分別為49.2%、48.7%和49.0%，分別比9月份下降0.9、1.9和1.9個(gè)百分點(diǎn)。

2、點(diǎn)評

制造業(yè)PMI：再次降至榮枯線(xiàn)以下，不同分項亦出現不同程度走弱

10月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數為49.2%，比9月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，9月短暫升至榮枯線(xiàn)以上后，本月再次降至榮枯線(xiàn)以下，且低于3季度均值（49.5%）?；仡櫧鼛讉€(gè)月以來(lái)制造業(yè)PMI的走勢：4月制造業(yè)PMI受疫情沖擊，出現低讀數，5月、6月隨著(zhù)相關(guān)區域復工復產(chǎn)逐步推進(jìn)，制造業(yè)PMI指數繼續回升，而7、8月則再次降至榮枯線(xiàn)以下，9月稍微升至榮枯線(xiàn)以上后，10月再次大幅下降至榮枯線(xiàn)以下。我們在9月制造業(yè)PMI數據點(diǎn)評《謹慎看待制造業(yè)PMI回升——2022年9月PMI數據點(diǎn)評及債市觀(guān)點(diǎn)》中指出，當前市場(chǎng)需求仍顯疲弱，價(jià)格環(huán)境并不理想，產(chǎn)成品庫存指數上升較快，中小規模企業(yè)PMI仍處在榮枯線(xiàn)以下，需要謹慎看待9月PMI數據的回升。10月制造業(yè)PMI的讀數表現，驗證了這一判斷，指向當前經(jīng)濟恢復的基礎并不穩固，需進(jìn)一步提升。

從近年數據表現來(lái)看，2019、2020、2021年10月PMI指數環(huán)比9月分別變動(dòng)-0.5、-0.1、-0.4個(gè)百分點(diǎn)，均值為-0.3個(gè)百分點(diǎn)。今年10月制造業(yè)PMI環(huán)比9月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，顯著(zhù)超出了季節性特點(diǎn)，同樣反映當前制造業(yè)景氣度較前期有所下降。從結構來(lái)看：

制造業(yè)供給端并不樂(lè )觀(guān)。10月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數升至49.6%，比9月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。另外，10月供應商配送時(shí)間指數為47.1%，比9月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，且從6月以來(lái)呈持續下降態(tài)勢，表明制造業(yè)原材料供應商交貨并不理想。10月，這兩項與供給有關(guān)的分類(lèi)指數均較9月走低，說(shuō)明供給端的情況并不樂(lè )觀(guān)。

需求方面，內需快速下降，外需稍有恢復但并不太強。需求指數方面，10月新訂單指數和新出口訂單分別為48.1%、47.6%，均持續處在榮枯線(xiàn)以下，分別比9月變動(dòng)-1.7、0.6個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數下降幅度較大，而新出口訂單則逆勢而上，但仍處在榮枯線(xiàn)以下，且大體與5-8月水平相當，說(shuō)明表現并不太強。另外，10月進(jìn)口指數為47.9%，較9月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

價(jià)格環(huán)境方面，原材料購進(jìn)價(jià)格指數上升更快，出廠(chǎng)價(jià)格指數持續處在榮枯線(xiàn)以下，制造業(yè)企業(yè)所處的價(jià)格環(huán)境并沒(méi)有實(shí)質(zhì)改善。10月原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠(chǎng)價(jià)格指數分別為53.3%、48.7%，比9月上升2、1.6個(gè)百分點(diǎn)。從兩者的差值來(lái)看，10月原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠(chǎng)價(jià)格指數差值為4.6個(gè)百分點(diǎn)，而9月兩者差值則為4.2個(gè)百分點(diǎn)。上述均指向，原材料購進(jìn)價(jià)格指數上升更快，聯(lián)系到出廠(chǎng)價(jià)格指數連續6個(gè)月均處在榮枯線(xiàn)以下，說(shuō)明當前制造業(yè)企業(yè)所處的價(jià)格環(huán)境并沒(méi)有實(shí)質(zhì)改善。

庫存情況，原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數均有所上升，產(chǎn)成品庫存指數上升更快。10月原材料庫存指數為47.7%，比9月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)成品庫存指數為48%，較9月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。10月兩項庫存指數均有所提升，但產(chǎn)成品庫存指數上升幅度較大，表明需求偏弱使得產(chǎn)成品庫存上升。

從企業(yè)規?？?，除大型企業(yè)外，中、小型企業(yè)PMI均位于榮枯線(xiàn)以下。從企業(yè)規?？?，10月大型企業(yè)PMI為50.1%，比9月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)；中、小型企業(yè)PMI分別為48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1個(gè)百分點(diǎn)，均繼續低于臨界點(diǎn)。

非制造業(yè)PMI：商務(wù)活動(dòng)指數降至榮枯線(xiàn)以下，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)指數均有不同程度回落

10月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為48.7%，比9月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，連續4個(gè)月回落，且本次降至臨界點(diǎn)以下，擴張速度明顯放緩。

從需求來(lái)看，10月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)新訂單指數為42.8%，比9月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，繼續低于臨界點(diǎn)，表明非制造業(yè)市場(chǎng)需求繼續放緩。

從行業(yè)來(lái)看，建筑業(yè)方面，10月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為58.2%，比9月下降2個(gè)百分點(diǎn)，大體與今年1-2月水平相當；其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為60.8%，連續兩個(gè)月位于高位景氣區間，表明工程建設施工進(jìn)度穩步推進(jìn)，行業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)擴張加快。服務(wù)業(yè)方面，10月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為47%，比9月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明受?chē)鴥纫咔辄c(diǎn)多面廣頻發(fā)影響，服務(wù)業(yè)景氣水平有所回落。從具體行業(yè)情況看，零售、道路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、租賃及商務(wù)服務(wù)等接觸性聚集性服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數低位回落，業(yè)務(wù)總量下降。

債市觀(guān)點(diǎn)

我們認為，對債市要有均值回復的思維，但也要意識到這種均值回復的曲折，并非一蹴而就：

1）今年以來(lái)，利率債二級市場(chǎng)大致可以分為兩個(gè)不同的階段，而在不同的階段，10年期國債收益率波動(dòng)中樞不同。年初至8月15日以前，10Y國債收益率的波動(dòng)期間大致在2.7%-2.85%之間；8月15日MLF調降10 bp后至今，10Y國債收益率整體在2.65%左右波動(dòng)。

2）對于長(cháng)端利率來(lái)說(shuō)，基本面應該已經(jīng)度過(guò)了最艱難的時(shí)期。后續經(jīng)濟會(huì )繼續恢復，但目前新增政策出臺相對較慢，經(jīng)濟雖繼續恢復，但強度可能相對有限。

3）從短端來(lái)看，目前市場(chǎng)資金面相對寬裕，DR001、DR007低于對應的政策利率。近期資金市場(chǎng)利率有所抬升，但仍處在較低位置。

整體來(lái)看，經(jīng)濟已度過(guò)最難時(shí)期，目前處在恢復過(guò)程中，但恢復的強度可能有限，而資金面相對寬裕的情況可能仍將持續。這也是我們認為對于利率債走勢“年內要有均值回復的意識，但同樣也需要意識到這種均值回復的曲折，并非一蹴而就”的原因。

風(fēng)險提示

疫情有所反復，全球經(jīng)濟復蘇的不確定因素仍存，國內經(jīng)濟仍處于恢復進(jìn)程中，后續仍有不少不確定性。

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