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智通財經(jīng)注意到，由于市場(chǎng)普遍預期美聯(lián)儲本周將再升息75個(gè)基點(diǎn)，美國公債收益率曲線(xiàn)的多個(gè)部分顯示經(jīng)濟衰退即將來(lái)臨。

美聯(lián)儲今年已經(jīng)大幅提高利率以對抗通貨膨脹。曲線(xiàn)倒掛本質(zhì)上反映了交易員的預期，即美聯(lián)儲稍后將需要降息，以幫助因借貸成本上升而受損的經(jīng)濟。預計美聯(lián)儲周四將把隔夜拆借利率上調至3.75%-4.00%區間。

自7月初以來(lái)，兩年期國債收益率一直顯著(zhù)高于10年期國債收益率。美聯(lián)儲認為更可靠的經(jīng)濟收縮預警曲線(xiàn)的其他部分，也在近幾周出現了反轉，或明顯趨平。

本文將解答陡峭、平坦或倒掛的收益率曲線(xiàn)意味著(zhù)什么，它是如何預測衰退的，以及它現在可能發(fā)出的信號。

美債收益率曲線(xiàn)應該是什么樣的？

美國財政部通過(guò)發(fā)行各種形式的債券為聯(lián)邦政府的預算義務(wù)提供資金。24萬(wàn)億美元的美國國債市場(chǎng)包括1個(gè)月至1年到期的國庫券、2年期至10年期的國庫券以及20年期和30年期的國庫券。

繪制所有美國國債收益率的收益率曲線(xiàn)，通常會(huì )隨著(zhù)支付金額隨存續期的增加而向上傾斜。收益率與價(jià)格走勢成反比。

曲線(xiàn)趨陡通常意味著(zhù)對經(jīng)濟活動(dòng)走強、通脹上升和利率上升的預期。曲線(xiàn)趨平可能意味著(zhù)投資者預計短期內會(huì )加息，并對未來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)感到悲觀(guān)。

現在的曲線(xiàn)是怎樣的呢？

投資者將收益率曲線(xiàn)的某些部分視為經(jīng)濟衰退的指標，主要是3個(gè)月期美國國債與10年期國債之間的利差，以及2 - 10年期美債之間的利差。

周二，兩年期美國國債收益率為4.523%，10年期為4.035%。這條曲線(xiàn)幾個(gè)月來(lái)一直處于嚴重的負值區間。

3個(gè)月期美債與10年期美債收益率的曲線(xiàn)在7月份的盤(pán)中交易中就已經(jīng)出現了倒掛，但在上月末轉為負值，自2020年初以來(lái)首次出現倒掛收盤(pán)。周二，這一負利差為負12.1個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲鮑威爾曾表示，曲線(xiàn)的另一部分是經(jīng)濟衰退更為可靠的先兆，這部分曲線(xiàn)已經(jīng)明顯趨平，一些分析師認為，這部分曲線(xiàn)可能很快就會(huì )反轉。美聯(lián)儲經(jīng)濟學(xué)家所稱(chēng)的短期遠期收益率息差——即3個(gè)月期美債收益率與市場(chǎng)預期的18個(gè)月期美債收益率之差——周二約為25個(gè)基點(diǎn)。

另一條類(lèi)似的曲線(xiàn)顯示貨幣市場(chǎng)預期三個(gè)月期聯(lián)邦基金利率在18個(gè)月后的水平與當前三個(gè)月期聯(lián)邦基金利率之間的息差，在7月短暫反轉，上月末再次變?yōu)樨撝?。這一利差周二約為-16個(gè)基點(diǎn)，通過(guò)隔夜指數掉期（OIS）利率衡量，該利率反映了交易員對聯(lián)邦基金利率的預期。

曲線(xiàn)倒掛是什么意思？

這種倒掛表明，盡管投資者預期短期利率會(huì )上升，但市場(chǎng)可能越來(lái)越擔心美聯(lián)儲是否有能力在不顯著(zhù)損害經(jīng)濟增長(cháng)的情況下控制通脹。美聯(lián)儲今年已經(jīng)加息300個(gè)基點(diǎn)。

舊金山聯(lián)儲研究人員2018年的一份報告顯示，自1955年以來(lái)，美國的曲線(xiàn)在每次衰退之前都是倒掛的，衰退會(huì )在收益率曲線(xiàn)倒掛6到24個(gè)月后發(fā)生。在此期間，它只提供了一次錯誤信號。這項研究的重點(diǎn)是1年期和10年期國債收益率曲線(xiàn)之間的部分。

英聯(lián)邦金融網(wǎng)絡(luò )全球投資策略師Anu Gaggar發(fā)現，自1900年以來(lái)，2 - 10年期美債的價(jià)差已經(jīng)倒掛了28次。她在6月表示，在其中22個(gè)例子中，經(jīng)濟衰退隨之而來(lái)。

她說(shuō)，在過(guò)去六次衰退中，衰退平均在曲線(xiàn)倒掛6 - 36個(gè)月后開(kāi)始。

在今年之前，2 - 10年期美債收益率曲線(xiàn)倒掛部分上一次倒轉是在2019年。第二年，美國進(jìn)入衰退，盡管是衰退是新冠疫情引起的。

這對現實(shí)世界意味著(zhù)什么？

雖然加息可以成為對抗通脹的武器，但加息也會(huì )提高從抵押貸款到汽車(chē)貸款等各種貸款的借貸成本，從而減緩經(jīng)濟增長(cháng)。

收益率曲線(xiàn)也會(huì )影響消費者和企業(yè)。

當短期利率上升時(shí)，美國銀行會(huì )提高一系列消費者和商業(yè)貸款的基準利率，包括小企業(yè)貸款和信用卡貸款，從而提高消費者的借貸成本。抵押貸款利率也會(huì )上升。

當收益率曲線(xiàn)變陡時(shí)，銀行可以以較低的利率借入，以較高的利率借出。當曲線(xiàn)變平時(shí)，它們的利潤率就會(huì )受到擠壓，這可能會(huì )阻止銀行放貸的意愿。

關(guān)鍵詞： 收益率曲線(xiàn) 多重倒掛