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今年二季度以來(lái)，日央行受到“內憂(yōu)外患”的雙重壓力。一方面，美聯(lián)儲激進(jìn)加息的溢出效應迫使主要經(jīng)濟體收緊貨幣，而日央行堅持逆勢寬松以刺激經(jīng)濟。隨著(zhù)美日利差不斷擴大，日元持續承受貶值壓力，債市流動(dòng)性也一度枯竭。

另一方面，日本通脹近月快速飆升至近40年高點(diǎn)，給普通民眾生活帶來(lái)巨大壓力。12月20日，日央行自2019年3月以來(lái)首次提高10年期國債利率目標上限25基點(diǎn)至0.5%。表面上看，日央行稱(chēng)上調利率上限旨在修復日債市場(chǎng)現券和期貨間的套利功能性，有助于貨幣政策向實(shí)體經(jīng)濟傳導。但本質(zhì)上來(lái)看，債市功能受損的根本原因是YCC政策僅對10年期國債市場(chǎng)實(shí)行寬松，上限調整是日央行的被動(dòng)收緊。

此前，我們已在《窮則思變——2023年海外宏觀(guān)年度展望》中指出日本YCC政策或將于近期有所調整。展望未來(lái)，隨著(zhù)日央行行長(cháng)的任期將在明年3月迎來(lái)尾聲，日本貨幣政策也將出現進(jìn)一步調整。

當前下任行長(cháng)的主要候選人均做出鷹派發(fā)言，雨宮正佳、山口光秀和中曾宏在近月都強調央行要為退出寬松做準備。我們認為日本貨幣政策若轉向或采取漸進(jìn)式路徑，首先逐步上調十年期國債目標利率至合理區間，觀(guān)察政策效果與市場(chǎng)反饋，之后再考慮完全退出YCC并提高政策利率，需要警惕貨幣政策超預期對全球金融市場(chǎng)的沖擊。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行，政策變動(dòng)

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