《金證研》南方資本中心 三友/作者 南枝/風(fēng)控

基本結論

一、嘉實(shí)基金FOF今年來(lái)收益率慘淡，僅一只基金收益率為正

(相關(guān)資料圖)

截至2022年12月23日，嘉實(shí)基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉實(shí)基金”）共發(fā)行13只FOF基金，其中有4只為今年新發(fā)行的基金。9只發(fā)行已經(jīng)超過(guò)1年的FOF中，僅有嘉實(shí)黃金證券投資基金（LOF）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉實(shí)黃金（QDII-FOF-LOF）”）一只基金今年來(lái)的收益率為正，嘉實(shí)基金其他的FOF今年來(lái)收益率全部告負,其中嘉實(shí)安康穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉實(shí)安康穩健養老一年持有混合（FOF）A”）、嘉實(shí)民安添歲穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉實(shí)民安添歲穩健養老一年持有混合（FOF）A”）今年來(lái)收益率跌超5%，分別為-5.23%、-5.49%。其余5只基金今年來(lái)收益率全部跌超10%。

?

二、跟風(fēng)進(jìn)軍養老FOF板塊，新老基金表現卻“黯然失色”

1、過(guò)半FOF投資類(lèi)型為養老目標，近期表現大跌眼鏡。嘉實(shí)基金在總數13只FOF中，有超過(guò)一半（9只）是養老目標基金。最近新發(fā)行的養老目標基金均是以追求養老資產(chǎn)的長(cháng)期穩健增值為目的、合理控制投資組合波動(dòng)風(fēng)險的公募基金。而養老目標基金一般采用基金中基金（FOF）形式運作。從近期基金收益率上看，截至2022年12月23日，嘉實(shí)基金旗下9只養老目標FOF今年以來(lái)的收益率全部告負，其中，嘉實(shí)養老目標日期2045五年持有期混合型發(fā)起式基金中基金（FOF）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉實(shí)養老目標日期2045五年持有期混合（FOF）”）、嘉實(shí)養老目標日期2050五年持有期混合型發(fā)起式基金中基金（FOF）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉實(shí)養老2050混合（FOF）A”）、嘉實(shí)養老目標日期2040五年持有期混合型發(fā)起式基金中基金（FOF）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉實(shí)養老2040混合（FOF）A”）在短短一周時(shí)間里的跌幅竟接近2.5%，而這些基金在近一個(gè)月、近一季度、甚至近一年的收益率也無(wú)一幸免。

?

2、嘉實(shí)基金FOF規模差異大，一只同類(lèi)型基金規模竟超總規模的一半。嘉實(shí)基金在13只FOF總規模為48.1億的基金規模里，有9只基金投資類(lèi)型為養老目標FOF，總規模達43.8億元，占總嘉實(shí)基金FOF總規模約91%。更為讓人意想不到的是，僅嘉實(shí)民安添歲穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉實(shí)民安添歲穩健養老一年持有期混合（FOF）A”）一只基金，基金規模達26.23億元，超嘉實(shí)基金FOF總規模的一半，占嘉實(shí)基金FOF總規模的54.5%，占同類(lèi)型養老目標FOF約60%。

?

3、新基金發(fā)行頻繁，僅一年時(shí)間發(fā)行4只FOF。2022年2月18日，嘉實(shí)悅康穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金（FOF）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉實(shí)悅康養老一年持有混合（FOF）A”）發(fā)行，隨后短短三個(gè)月里，嘉實(shí)基金先后再發(fā)行了三只FOF。2022年8月17日, 嘉實(shí)養老目標日期2055五年持有期混合型發(fā)起式基金中基金（FOF）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉實(shí)養老目標日期2055五年持有混合發(fā)起（FOF）”）發(fā)行；2022年10月26日，嘉實(shí)領(lǐng)航聚利穩健配置6個(gè)月持有期混合型發(fā)起式基金中基金（FOF）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“嘉實(shí)領(lǐng)航聚利穩健配置6個(gè)月持有混合發(fā)起（FOF）”）發(fā)行；2022年11月01日，嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個(gè)月持有期混合（FOF）A發(fā)行。其中，投資類(lèi)型為養老目標就占一半。而從近期業(yè)績(jì)上看，這4只基金表現亦不如人意。截至2022年12月23日，嘉實(shí)基金2022年新發(fā)的4只FOF近一周收益全部告負，分別為-0.4%、-0.86%、-1.12%、-2.06%。

?

4、旗下基金共同持倉品種過(guò)于集中，或將導致單一個(gè)股漲跌影響基金收益。嘉實(shí)基金旗下持續兩個(gè)季度持有寧德時(shí)代的基金數量遠超其他個(gè)股。據東方財富choice數據，可以統計出2022年三季度嘉實(shí)基金旗下各基金的持倉明細，數據顯示嘉實(shí)基金旗下直接或間接持有寧德時(shí)代的基金有47只，為所有基金持倉個(gè)股中最多的。從持有市值上看，嘉實(shí)基金旗下各基金對寧德時(shí)代的持倉市值更是高達40.23億元，遙遙領(lǐng)先其他個(gè)股，而在早在2022年中報中，或已經(jīng)顯露出這樣的問(wèn)題。

?

三、代表產(chǎn)品：嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個(gè)月持有混合（FOF）A

1、說(shuō)好結束募集卻變卦延長(cháng)?；餏OF為何頻頻失利，在嘉實(shí)基金最新發(fā)行的FOF中或能看出原因。2022年11月17日，嘉實(shí)基金發(fā)布了嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個(gè)月持有期混合型基金中基金（（FOF））延長(cháng)募集期的公告，將基金募集期延長(cháng)至2022年12月9日。而該基金原來(lái)的募集截止日為2022年11月21日。

2、新人基金經(jīng)理出師不利?；鸾?jīng)理姜玉雯：碩士研究生，具有基金從業(yè)資格；曾任國家外匯管理局中央外匯業(yè)務(wù)中心運營(yíng)部高級經(jīng)理，2017年6月加入嘉實(shí)基金，歷任風(fēng)險管理部風(fēng)險管理研究員、權益風(fēng)險組副總監、基金策略研究中心副主任。姜玉雯在管兩只基金均為今年發(fā)行的新基金，任職天數分別為14天、60天。截至2022年12月23日，近一周收益率全部告負，分別為-1.12%、-0.40%，剛上任就出師不利。其中嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個(gè)月持有混合（FOF）A收益率低于同期同類(lèi)平均水平-0.42%的收益率。

3、管理費用高于平均水平，收益率告負。一般而言，基金風(fēng)險程度越高，其基金管理費費率越高，而管理費費率的高低也與基金規模有關(guān)，基金規模越大，基金管理費費率越低。但是往往一些規模大，投研實(shí)力強，產(chǎn)品有特色的的基金公司，其議價(jià)能力更強，費率也會(huì )相對高些，但嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個(gè)月持有期混合（FOF）A一周內跌幅達-1.12%，基金管理費卻比平均水平還高。

?

具體分析

一、嘉實(shí)基金FOF今年來(lái)收益率慘淡，僅一只基金收益率為正

截至2022年12月23日，嘉實(shí)基金共發(fā)行13只FOF基金，其中有4只為今年新發(fā)行的基金。在9只發(fā)行已經(jīng)超過(guò)1年的FOF中，僅只有穩健養老目標一年持有期混合（FOF）A一只基金今年來(lái)的收益率為正，其他嘉實(shí)基金的FOF今年來(lái)收益率全部告負。碰巧的是，5只今年來(lái)跌幅超過(guò)10%的基金里，有4只是養老目標類(lèi)型的FOF：嘉實(shí)養老目標日期2045五年持有期混合（FOF）、嘉實(shí)養老2050混合（FOF）A、嘉實(shí)養老2040混合（FOF）A、嘉實(shí)養老2030混合（FOF）A、嘉實(shí)領(lǐng)航資產(chǎn)配置混合（FOF）A，它們今年來(lái)收益率分別為：-18.25%、-16.57%、-16.24%、-13.17%、-11.42%。

剩余兩只基金今年來(lái)的跌幅也超過(guò)了5%。截至2022年12月23日，嘉實(shí)安康穩健養老目標一年持有期混合（FOF）A、嘉實(shí)民安添歲穩健養老一年持有期混合（FOF）A今年來(lái)收益率跌超5%，分別為-5.23%、-5.49%。

二、FOF投資類(lèi)型超半數系養老目標，難掩業(yè)績(jì)告負的窘境

1、超五成FOF投資類(lèi)型為養老目標，業(yè)績(jì)表現卻不佳。嘉實(shí)基金在總數13只FOF中，有9只基金是以養老目標為投資類(lèi)型，超過(guò)嘉實(shí)基金FOF總數的一半。最近新發(fā)行的養老目標基金均以追求養老資產(chǎn)的長(cháng)期穩健增值為目的、合理控制投資組合波動(dòng)風(fēng)險的公募基金。而養老目標基金一般采用基金中基金（FOF）形式運作。從近期基金收益率上看，截至2022年12月23日，嘉實(shí)基金旗下養老目標FOF近1周、1個(gè)月、1季和1年的收益率全部告負，從近1周的基金凈值中看，嘉實(shí)養老目標日期2045五年持有期混合（FOF）、嘉實(shí)養老2050混合（FOF）A、嘉實(shí)養老2040混合（FOF）A在短短1周時(shí)間里的跌幅竟接近-2.5%。

不僅如此，放遠近1個(gè)月、近1個(gè)季度、甚至近1年的基金凈值來(lái)看，嘉實(shí)基金現有的以養老目標為投資類(lèi)型的FOF里，竟無(wú)一正收益。說(shuō)明嘉實(shí)基金在養老目標的FOF不管是短期還是放眼長(cháng)期，表現不佳，也從一定程度上反映該領(lǐng)域不是嘉實(shí)基金所擅長(cháng)的投資范圍。

?

2、養老FOF規模大小差距懸殊，僅一只產(chǎn)品撐起FOF總規?！鞍氡诮健?/p>

嘉實(shí)基金旗下13只FOF的總規模為48.1億元，其中有9只基金投資類(lèi)型為養老目標FOF，總規模達43.8億，占總嘉實(shí)基金FOF總規模約91%。更為讓人意想不到的是，僅嘉實(shí)民安添歲穩健養老一年持有期混合（FOF）A一只基金，基金規模達26.23億元，超嘉實(shí)基金FOF總規模的一半，占嘉實(shí)基金FOF總規模的54.5%，占同類(lèi)型養老目標FOF約60%。

除去嘉實(shí)民安添歲穩健養老一年持有期混合（FOF）A以外，其他以養老目標為投資類(lèi)型的FOF基金規?？偤蜑?7.57億元，可謂加起來(lái)的都不如其一只基金的規模高。這種基金規模差距懸殊的情形，或將導致嘉實(shí)基金FOF的總收益依賴(lài)于嘉實(shí)民安添歲穩健養老一年持有期混合（FOF）A一只基金的表現。

?

3、一年時(shí)間發(fā)行4只FOF，近一周收益率飄綠

2022年2月18日，嘉實(shí)悅康穩健養老目標一年持有期混合型基金中基金（FOF）發(fā)行，隨后短短三個(gè)月里，嘉實(shí)基金又再發(fā)行了三只FOF。2022年8月17日, 嘉實(shí)養老目標日期2055五年持有期混合型發(fā)起式基金中基金（FOF）發(fā)行；2022年10月26日，嘉實(shí)領(lǐng)航聚利穩健配置6個(gè)月持有期混合型發(fā)起式基金中基金（FOF）發(fā)行；2022年11月01日，嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個(gè)月持有期混合（FOF）A發(fā)行。在嘉實(shí)基金2022年發(fā)行的FOF基金中，養老目標型基金就有2只。嘉實(shí)基金2022年發(fā)行的這4只基金表現似乎不如人意，截至2022年12月23日，2022年嘉實(shí)基金新發(fā)的4只FOF近一周收益全部告負，分別為-0.4%、-0.86%、-1.12%、-2.06%。

新基金發(fā)行頻繁也在一定程度上反映了嘉實(shí)基金在該領(lǐng)域求成的心切，在表面上看，似乎是想通過(guò)發(fā)行更多的新基金來(lái)試著(zhù)找到能夠盈利的養老目標FOF，可惜的是，今年發(fā)行的養老目標FOF無(wú)一能夠取得好成績(jì)。

?

4、旗下基金持倉偏愛(ài)相同品種，對寧德時(shí)代的持倉市值高達40.23億元

嘉實(shí)基金旗下持續兩個(gè)季度持有寧德時(shí)代的基金數量遠超其他個(gè)股。據choice數據，可以統計出2022年三季度嘉實(shí)基金旗下各基金的持倉明細，數據顯示嘉實(shí)基金旗下直接或間接持有寧德時(shí)代的基金有47只，為所有基金持倉個(gè)股中最多的。而值得注意的是，在2022年三季度里，嘉實(shí)基金對債券品種的青睞，或是因業(yè)績(jì)的慘淡導致其希望在資產(chǎn)配置上更多地持有債券來(lái)沖淡風(fēng)險。

從持有市值上看，嘉實(shí)基金旗下各基金對寧德時(shí)代的持倉市值高達40.23億元，遙遙領(lǐng)先其他基金重倉持有品種，相比其他嘉實(shí)基金所重倉的品種，僅僅對寧德時(shí)代一只股票的市值占有，就已經(jīng)比排名2-5的重倉持有品種的市值加起來(lái)還要高，是否合理？

在2022年季中報里，嘉實(shí)基金對寧德時(shí)代的孤注一擲便已然開(kāi)始，嘉實(shí)基金僅寧德時(shí)代一只重倉股的持有市值就已經(jīng)達到74.71億元，遠遠超過(guò)排名重倉市值第二的璞泰來(lái)，比后面幾只重倉的市值合計還要更高。這樣的倉位管理，嘉實(shí)基金旗下FOF基金抗風(fēng)險能力是否依賴(lài)于個(gè)股收益的影響？這種孤注一擲式的投資，或為今年嘉實(shí)基金FOF表現不佳的原因之一。

三、代表產(chǎn)品分析：嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個(gè)月持有混合（FOF）A

1、產(chǎn)品基本信息

2022年11月1日，姜玉雯開(kāi)始管理“嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個(gè)月持有混合（FOF）A”，產(chǎn)品的基金類(lèi)型為基金中基金，業(yè)績(jì)比較基準為中證800指數收益率*80%+活期存款利率（稅后）*20%。該基金的投資目標為“本基金以積極的投資風(fēng)格進(jìn)行長(cháng)期資產(chǎn)配置,通過(guò)構建與收益風(fēng)險水平相匹配的基金組合,在控制投資風(fēng)險并保持良好流動(dòng)性的前提下,追求基金資產(chǎn)的長(cháng)期增值?！?/p>

該基金的主要投資策略采用量化模型包括資產(chǎn)配置策略、基金篩選策略。其中，資產(chǎn)配置策略通過(guò)戰略資產(chǎn)配置與戰術(shù)資產(chǎn)配置確定各個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)的具體配置比例，基金篩選策略通過(guò)全方位的定量和定性分析篩選出符合基金管理人要求的標的基金,并通過(guò)基金匹配框架,完成基金組合構建。截至2022年12月23日，嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個(gè)月持有混合（FOF）A近一周跌幅為-1.12%，不如同期同類(lèi)平均-0.42%的收益率。

?

2、新手執掌兩只FOF，短期業(yè)績(jì)跑輸同類(lèi)平均

基金經(jīng)理姜玉雯：碩士研究生，具有基金從業(yè)資格；曾任國家外匯管理局中央外匯業(yè)務(wù)中心運營(yíng)部高級經(jīng)理，2017年6月加入嘉實(shí)基金，歷任風(fēng)險管理部風(fēng)險管理研究員、權益風(fēng)險組副總監、基金策略研究中心副主任。

截至2022年12月23日，姜玉雯在管基金包括嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個(gè)月持有混合（FOF）A”、嘉實(shí)領(lǐng)航聚利穩健配置6個(gè)月持有混合發(fā)起（FOF）任職天數分別為14天、60天。暫無(wú)其他基金管理經(jīng)驗，姜玉雯作為嘉實(shí)基金啟用的一名新人基金經(jīng)理，截至2022年12月23日，近一周收益率全部告負，分別為-1.12%、-0.40%，剛上任就出師不利。其中嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個(gè)月持有混合（FOF）A收益率遠遠低于同期同類(lèi)平均水平-0.42%的收益率。

?

3、新基金發(fā)行市場(chǎng)冷淡，“被動(dòng)”延長(cháng)募集期

基金FOF為何頻頻失利，在嘉實(shí)基金最新發(fā)行的FOF中或能看出原因。2022年11月17日，嘉實(shí)基金發(fā)布了嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個(gè)月持有期混合型基金中基金（FOF）延長(cháng)募集期的公告，原定募集截止日為2022年11月21日，將基金募集期延長(cháng)至2022年12月9日。

也就是說(shuō)，重新延長(cháng)募集的時(shí)間才18天。一只新基金從開(kāi)發(fā)到上市需要比較長(cháng)的時(shí)間，有關(guān)部門(mén)審核，然后再到募資期以及建倉期等等，都會(huì )耗費比較長(cháng)的間。一般來(lái)說(shuō)，公募基金確定規模開(kāi)始募資，基本上代表這只基金離正式運作就不遠了，按照現在的市場(chǎng)熱度，一只新基金可能剛開(kāi)始募資就會(huì )被搶購一空，需要延長(cháng)募集期的少之又少?；鹉技瓿珊?，數據顯示該基金的基金規模為1.87億元，并不算大，市場(chǎng)或并不看好嘉實(shí)基金新發(fā)行的FOF。

?

4、管理費用高于平均水平，收益率卻顯頹勢

一般而言，基金風(fēng)險程度越高，其基金管理費費率越高，而管理費費率的高低也與基金規模有關(guān)，基金規模越大，基金管理費費率越低。但是一些規模大，投研實(shí)力強，產(chǎn)品有特色的的基金公司，往往其議價(jià)能力更強，費率也會(huì )相對高些。但嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個(gè)月持有混合（FOF）A基金一周內跌幅達-1.12%，基金管理費卻比平均水平還高。

具體來(lái)看，嘉實(shí)領(lǐng)航聚優(yōu)積極配置6個(gè)月持有混合（FOF）A的基金管理費為0.8%，高于同類(lèi)平均0.71%的水平，基金托管費為0.15%與同類(lèi)平均水平持平，基金的運作費用雖說(shuō)比同類(lèi)平均水平僅僅只高出一點(diǎn)點(diǎn)，但一般新基金的基金運作費會(huì )比老基金低。新基金因為剛發(fā)行，沒(méi)有歷史的收益數據參考，無(wú)法回測，能不能把業(yè)績(jì)做好，還是得看基金經(jīng)理的個(gè)人能力，可對于嘉實(shí)基金FOF的綜合收益率表現情況看，以及新人基金經(jīng)理的管理水平上看，該基金費用的收取或不合理。

縱觀(guān)嘉實(shí)基金FOF今年來(lái)的表現，其跟風(fēng)“養老目標”的新投資類(lèi)型，今年來(lái)所有養老目標FOF收益率全部告負，令人唏噓。而嘉實(shí)基金卻熱衷于新發(fā)同類(lèi)型的基金，甚至還用上“新手”基金經(jīng)理，且基金管理費還比同類(lèi)平均水平還高。且從小規模新基金仍需延長(cháng)募集期可看出，頻繁為新人基金經(jīng)理發(fā)行新基金或難被市場(chǎng)買(mǎi)單。

關(guān)鍵詞： 嘉實(shí)基金FOF業(yè)績(jì)頹勢未減卻為新人發(fā)新基 進(jìn)軍養老板塊