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信達證券(行情601059,診股)宏觀(guān)團隊

核心觀(guān)點(diǎn)

年末CPI觸底回升的幅度有限。12月CPI觸底回升，但上升幅度有限，2022年全年CPI中樞為1.96%，處于溫和區間。即使在春節消費需求帶動(dòng)下，年初通脹或進(jìn)入上行階段，但距離3%有較大距離，不必過(guò)分擔憂(yōu)。第一，生豬供給持續增加，豬價(jià)與同比增速繼續回調。自10月份起，豬價(jià)同比漲幅高位回落。年底處于肥豬出欄的時(shí)期，受非理性壓欄惜售和二次育肥的余波影響，生豬供給持續增加。第二，年末鮮果、鮮菜帶來(lái)的價(jià)格壓力多為季節性因素帶來(lái)的上漲。進(jìn)入12月后，重點(diǎn)監測果蔬的平均批發(fā)價(jià)波動(dòng)上升，這背后主要是因為春節臨近，居民對果蔬的需求增加導致價(jià)格回升。第三，國內成品油價(jià)格繼續調降，交通通信項再受拖累。12月布倫特原油價(jià)格中樞繼續回落，國內成品油價(jià)格繼續下調，交通通信項表現再受拖累。

國際油價(jià)下行，PPI環(huán)比由漲轉跌。12月，受?chē)H油價(jià)波動(dòng)和基數效應的影響，PPI同比降幅收窄，環(huán)比由漲轉向跌。一是受基數影響，PPI同比增速降幅有所收窄。結構上看，生產(chǎn)資料與生活資料表現繼續分化。二是上游原油價(jià)格回落引起原油相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格下降，生產(chǎn)資料價(jià)格普遍下行。其中，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)等價(jià)格環(huán)比下降。三是建筑業(yè)景氣度仍在高位運行，推升黑色金屬和有色金屬加工業(yè)價(jià)格。流動(dòng)性邊際寬松疊加地產(chǎn)政策提振繼續支撐銅價(jià)中樞，伴隨新年及春節假期臨近，疊加疫后新冠感染人數有所增長(cháng)，下游開(kāi)工企業(yè)陸續停工放假，對銅鋁供給端形成約束，繼續支撐金屬價(jià)格。

通脹或迎來(lái)小階段上升，但壓力不大。2023開(kāi)年通脹或將溫和上行，但我們認為壓力較小。一是今年生豬價(jià)格波動(dòng)幅度或變小，需關(guān)注中央收儲和投儲進(jìn)度。目前，受生豬供應階段性增加等因素影響，2023年初國內生豬價(jià)格延續回落態(tài)勢。1月初豬糧比已經(jīng)低于6：1，進(jìn)入了下跌的三級預警，但國家發(fā)改委指出，預計2023年生豬價(jià)格波動(dòng)幅度會(huì )比2022年小一些。二是國際油價(jià)反彈幅度有限，短期內消費回暖壓力可能不會(huì )太大。1月初國際油價(jià)整體仍延續下行態(tài)勢，全球經(jīng)濟低迷或將從需求端導致油價(jià)上行動(dòng)力不足。此外，市場(chǎng)一直預期疫后修復或將給我國通脹帶來(lái)壓力，但我們認為短期內消費回暖帶來(lái)的物價(jià)壓力可能不會(huì )太大。

風(fēng)險因素：國內疫情形勢超預期，國際油價(jià)變化超預期等。

正文

一、年末CPI觸底回升的幅度有限

年末CPI觸底回升，但幅度有限。12月CPI同比增速為1.8%，CPI環(huán)比增速由上月下降0.2%轉為持平。2022年全年CPI中樞為1.96%，與我們在《通脹階段性低點(diǎn)可能已經(jīng)過(guò)去》中的預期基本一致。12月CPI開(kāi)始觸底回升，在春節帶動(dòng)下即使年初通脹或將進(jìn)入上行階段，但距離3%有較大距離，不必過(guò)分擔憂(yōu)。

第一，生豬供給持續增加，豬價(jià)與同比增速繼續回調。2022年3季度以來(lái)，豬肉價(jià)格處于較高水平。自10月份起，豬價(jià)同比漲幅高位回落。年底處于肥豬出欄的時(shí)期，受前期非理性壓欄惜售和二次育肥的余波影響，生豬供給持續增加。12月豬肉價(jià)格回落至29.31元/公斤，豬肉批發(fā)價(jià)同比增速為22.02%。

第二，年末鮮果、鮮菜帶來(lái)的價(jià)格壓力多為季節性因素帶來(lái)的上漲。在食品煙酒項中，果蔬與豬肉的表現分化。進(jìn)入12月后，28種重點(diǎn)監測蔬菜的平均批發(fā)價(jià)波動(dòng)上升，12月鮮菜項CPI環(huán)比上漲7.0%。7種重點(diǎn)監測水果的平均批發(fā)價(jià)格也是波動(dòng)上升，12月鮮果項CPI環(huán)比上漲4.7%。這兩者背后主要是因為春節臨近，居民對果蔬的需求增加導致價(jià)格回升。同比上看，蔬菜價(jià)格對食品煙酒項CPI的拖累程度有所好轉，較11月改善了0.35個(gè)百分點(diǎn)。

第三，國內成品油價(jià)格繼續調降，交通通信項再受拖累。12月布倫特原油價(jià)格中樞繼續回落，跌破90美元/桶的關(guān)口，為81.23美元/桶，同比漲幅回落至9.65%。國內成品油價(jià)格分別在12月5日和12月19日開(kāi)啟調價(jià)窗口，下調汽、柴油價(jià)格。此次下調是國內成品油第10次下調價(jià)格，以“三連跌”收官。因此，國內汽油、柴油同比漲幅出現小幅回落，交通通信項CPI再受拖累，從11月的2.9%小幅下降至2.8%。

總體來(lái)看，在疫情防控政策優(yōu)化調整后，12月消費品和服務(wù)CPI均出現回升。12月消費品CPI同比上升至2.6%，服務(wù)CPI同比上升至0.6%。從環(huán)比上看，消費品CPI環(huán)比變化與11月相同，環(huán)比變化為-0.1%，但與2017-2019年的季節性表現相反；而服務(wù)CPI環(huán)比回升，略強于季節性。隨著(zhù)疫情防控政策優(yōu)化調整，出行及娛樂(lè )活動(dòng)逐步恢復，飛機票、電影及演出票、交通工具租賃費價(jià)格較11月分別環(huán)比上漲7.7%、5.8%和3.8%；在春節臨近的影響下，家政服務(wù)價(jià)格也環(huán)比上漲1.0%。

二、國際油價(jià)下行，PPI環(huán)比由漲轉跌

12月，受?chē)H油價(jià)波動(dòng)和基數效應的影響，PPI同比降幅收窄，環(huán)比由漲轉向跌。

一是受基數影響，PPI同比降幅繼續收窄。受2021年同期基數走低的影響，12月PPI同比降幅有所收窄。12月工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格同比增速為-0.7%，降幅比11月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。12月PPI環(huán)比由11月的0.1%轉為-0.5%。結構上看，生產(chǎn)資料與生活資料表現繼續分化，生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降1.4%，生活資料價(jià)格同比上漲1.8%。全年來(lái)看，2022年工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格比2021年上漲4.1%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格上漲6.1%。

二是上游原油價(jià)格回落引起原油相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格下降。12月國際原油價(jià)格大幅下跌，環(huán)比下降11.53%。國際油價(jià)下跌拖累國內油價(jià)，12月國內一攬子原油價(jià)格環(huán)比下降2.57%。國際原油價(jià)格下行帶動(dòng)國內石油及相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降，生產(chǎn)資料價(jià)格普遍下行。其中，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格環(huán)比下降8.3%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格環(huán)比下降3.5%，化學(xué)纖維制造業(yè)環(huán)比下降1.7%，橡膠和塑料制品業(yè)環(huán)比下降0.3%。

三是建筑業(yè)景氣度仍在高位運行，推升黑色金屬和有色金屬加工業(yè)價(jià)格。12月建筑業(yè)PMI錄得54.4%，維持在擴張區間，全國螺紋鋼價(jià)格環(huán)比上漲，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.4%。另外，下游房地產(chǎn)政策利好不斷釋放，流動(dòng)性邊際寬松疊加地產(chǎn)政策提振繼續支撐銅價(jià)中樞，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲1.1%。伴隨新年及春節假期臨近，疊加疫后新冠感染人數有所增長(cháng)，下游開(kāi)工企業(yè)陸續停工放假，對銅鋁供給端形成約束，繼續支撐金屬價(jià)格。

三、通脹或迎來(lái)小階段上升，但壓力不大

年初通脹或將出現階段性回暖，但我們認為壓力較小，不需要過(guò)于擔心。

一是今年生豬價(jià)格波動(dòng)幅度或變小，需關(guān)注中央收儲和投儲進(jìn)度。2022年中央儲備凍豬肉的工作都集中在上半年，進(jìn)入三季度以來(lái)為調節豬價(jià)的合理運行，進(jìn)行了投儲工作。自 10月以來(lái)，豬價(jià)高位回落。目前，受生豬供應階段性增加等因素影響， 2023年初國內生豬價(jià)格延續回落態(tài)勢。 1月初豬糧比已經(jīng)低于 6： 1，進(jìn)入了下跌的三級預警。中央可能會(huì )視價(jià)格變化情況做適當收儲，但國家發(fā)改委指出，預計 2023年生豬價(jià)格波動(dòng)幅度會(huì )比 2022年小一些。

二是國際油價(jià)反彈幅度有限，短期內消費回暖壓力可能不會(huì )太大。1月初國際油價(jià)整體仍延續下行態(tài)勢，原油價(jià)格在 75-80美元 /桶附近震蕩。全球經(jīng)濟低迷或將從需求端導致油價(jià)上行動(dòng)力不足，短期內油價(jià)再度大幅上升的空間可能有限。此外，市場(chǎng)一直預期疫后修復或將給我國通脹帶來(lái)壓力，但我們認為短期內消費回暖帶來(lái)的物價(jià)壓力可能不會(huì )太大。

風(fēng)險因素：

國內疫情形勢超預期，國際油價(jià)變化超預期等。

本文源自報告：《 通脹或 迎來(lái)小階段上升，但壓力不大 》

報告發(fā)布時(shí)間：2023年1月13日

發(fā)布報告機構：信達證券研究開(kāi)發(fā)中心

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